債臺高築股價下跌32%，新希望乳業如何破局？

9月30日，新乳業收盤價為17.61元，與8月5日的歷史新高比，股價下跌32%，從走勢看已成破位下跌之勢。

根據新乳業公佈的財務數據顯示，2017年-2019年新乳業的資産負債率分別為70.1%、63.6%、61.7%，而同期行業均值則分別為33.9%、35.9%、35.3%，顯然新乳業的負債水準明顯高於行業。

從2020年新希望乳業半年報看，營收25.56億元，同比下降5.68%，凈利潤7667萬元，同比下降26.27%。值得投資者關注的是，2020年上半年新乳業凈利潤中，政府補助佔了30%，且近幾年這一比例在節節攀升。

在半年報中，新乳業稱受疫情影響，導致公共交通受阻，消費者出行意願降低，學校延遲開學，對乳製品的消費造成了較大衝擊，因此造成業績下滑。然而通過分析近年來新乳業的經營狀況，即使剔除了疫情因素，新乳業的情況仍不樂觀。

債墻高築仍並購擴張

2006年7月5日,新乳業前身新希望乳業控股有限公司成立。2016年12月23日,公司名稱變更為新希望乳業股份有限公司，2015年，新乳業曾嘗試在港股市場上市，而後又改在2019年1月正式登錄A股，股票簡稱新乳業。

然而值得注意的是，新乳業似乎將並購作為了企業發展的主要戰略，早在2002年，新乳業就接連掀起多輪並購，2015年，新乳業又開始了第二輪並購潮，先後將西南地區的四川乳業、西昌三牧、昆明雪蘭、雲南蝶泉、昆明海子、七彩雲，華東地區的杭州雙峰、安徽白帝、蘇州雙喜，華北地區的河北天香、青島琴牌、朝日乳業及華中地區的湖南南山併入麾下，2019年上市後，又接連收購了福州澳牛乳業相關資産55%的股權和現代牧業9.28%的股權。

另外2020年5月，新乳業再次宣佈以17.11億元收購西北區域龍頭乳企寰美乳業100%的股權，引發了業界轟動。

時至今日，新乳業旗下共有41家控股子公司、13個主要乳品品牌、15座乳製品加工廠和12個自有牧場。

根據新乳業2020年一季度的財務數據顯示，新乳業賬面貨幣資金僅4億元，短期借款高達18.1億元，長期借款達3.96億元，但是令人困惑的是，在“債墻高築”的背景下，新乳業仍然選擇以17.11億元的高價收購寰美乳業，不僅如此根據新乳業當時發佈的公告顯示，以現金方式支付約10.3億元收購寰美乳業60%股權，剩餘40%股權發行可轉債支付，此舉將新乳業的資産負債率繼續拉升。

另外值得注意的是，新希望乳業主打低溫策略，而如下圖所示，寰美乳業主要産品為常溫乳製品，低溫奶産量佔比不到7%，其中巴氏奶佔比僅為0.22%。巴氏奶是未來中國乳業的一個發展方向，但現階段巴氏奶成本高，市場下沉難度大，因此新希望乳業如何利用好寰美乳業在西北地區的行銷渠道網路為巴氏奶打開市場仍是一大難題。

增收不增利，面臨雙面夾擊

數據顯示，2017年-2019年新乳業的營業收入分別為44.22億元、49.72億元、56.75億元，歸母凈利潤分別為2.22億元、2.43億元、2.44億元，而從凈利潤增長率來看，2017年為47.95%，2018年為9.22%，2019年僅為0.41%。顯然新希望乳業陷入了增收不增利的窘境，對此，新希望乳業主要歸因于原料奶價格上漲及品牌、行銷投入增加。

另外值得注意的是，根據新乳業2018年報，計入當期損益的政府補助共計3096萬元，佔當期凈利潤比例約為12.7%；根據新乳業2019年報，計入當期損益的政府補助共計4768萬元，佔當期凈利潤比例近20%；而根據2020年半年報，計入當期損益的政府補助共計2573萬元，佔當期凈利潤比例超過30%。不難推斷，新乳業增利難的情況似乎越發睏難。

從市場分析，蒙牛、伊利等乳業巨頭不僅牢牢把控著常溫液態奶的市場，而且近年來也在低溫奶産品上持續發力，新乳業作為地域性乳企，目前佔有的低溫奶市場勢必會遭受進一步擠壓，加之其他地域性乳企與新乳業展開競爭，新乳業將面臨雙面夾擊。

目前看來，新乳業能否解決並購擴張策略帶來的“後遺症”將是破局的關鍵。