滬指回落至3300點下方 何時止跌企穩？

　　11月22日，A股市場表現低迷，三大指數均下跌明顯。

　　截至收盤，上證綜指跌3.06%，報3267.19點；深證成指跌3.52%，報10438.72點；創業板指跌3.98%，報2175.57點。

　　盤面上看，A股市場超4900隻個股下跌，大小盤風格均有下跌。行業來看，31個申萬一級行業下跌幅度均在1%以上，其中跌幅較大的行業有：非銀金融跌4.82%，醫藥生物跌4.30%，美容護理跌4.26%，電子跌3.94%，基礎化工跌3.80%，電力設備跌3.78%，電腦和汽車均跌3.63%。

　　對於週五市場調整的原因，多家機構認為，主要是兩個方面的原因：一是近期海外因素擾動較大；二是市場缺乏明確主線，缺乏增量資金。

　　“在維持了一個月的高位輪動後，投資者的做多熱情不斷被消耗，缺乏進一步向上的推動力。” 恒生前海基金經理胡啟聰分析説，從基本面上看，政策持續出臺的力度未超市場預期，同時各類刺激政策的落地還在推進中，對上市公司而言在經營層面的效果尚待驗證，基本面整體仍然處於弱復蘇態勢。而目前多數公司的股價相對而言已經較多地反饋了此前樂觀的預期，因此有較大的兌現壓力。

　　展望後市，鑫元基金指出，近期海外因素擾動較大，應密切關注各大類資産的市場高頻信號，例如美元指數創出年內新高後對於全球風險資産的抑製作用加大；中期在貨幣政策、財政政策、産業政策的共同作用下，策略上繼續看多權益市場，維持震蕩上行的判斷。

　　兩因素導致回調

　　對於週五市場調整的原因，黑崎資本首席戰略官陳興文指出，外部消息的擾動對市場情緒産生了顯著影響，特別是俄烏衝突的不斷加碼，導致全球地緣風險加劇，資金避險情緒升溫。此外，市場傳聞特朗普上臺後可能加徵高額關稅，這種潛在的貿易摩擦風險也加劇了市場的擔憂。同時，市場下午開盤時稀土和種植業這兩個反制方向的快速上漲，進一步印證了市場對摩擦升級的擔憂。

　　博時基金觀點認為，美國新發佈的周度初請失業金人數低於市場預期，顯示美國經濟仍具有韌性，疊加美聯儲官員的最新表態偏“鷹派”，市場對美聯儲12月降息的預期繼續降溫，或受此擾動，週五A股下行，成長風格對流動性更為敏感，創業板跌幅較大、接近4%。當前，國內宏觀大環境暫未出現明顯的變化，貨幣政策及流動性都較友好，近期對A股擾動較大的更多是美聯儲降息預期不斷降溫，海外流動性邊際趨緊。

　　“綜合而言，由於近期市場本身對利空資訊非常敏感，加之缺乏增量資金，由此導致了市場的調整。” 摩根士丹利基金錶示，市場下跌的原因可能來自於外部地緣事件的擾動，這對投資者情緒影響較大，壓制了其做多的積極性，但海外局勢更多是一種觸發因素而非本質。

　　資金方面，摩根士丹利基金進一步分析稱，從近期市場的演繹看，11月8日市場就開始了回調，期間短暫跌破3300關口後快速修復，並展開了縮量反彈，不過力度偏弱，同時活躍品種的賺錢效應較此前也變弱。因此，本週上半周處於弱勢反彈格局，除了融資規模微弱反彈外沒有其他增量資金。

　　農銀匯理基金也表示，近期A股市場交易博弈特徵明顯，市場“炒小炒新炒主題”火熱，情緒助推下市場可能尚未呈現基本面和政策面的變化。當前市場的主要矛盾是政策積極態度前所未有，政策空間較大，發展資本市場是重點，強預期支撐市場風險偏好，但另一方面基本面仍處於弱現實階段，市場無法紮實站穩高位，風險偏好受事件或情緒影響較大。

　　“從市場交易來看，經歷10月以來的反彈後，上證指數維持在3400點高位震蕩，成交量維持在1.8萬億左右，各類主題輪番炒作。在維持了一個月的高位輪動後，投資者的做多熱情不斷被消耗，缺乏進一步向上的推動力。” 恒生前海基金經理胡啟聰分析説，從基本面上看，政策持續出臺的力度未超市場預期，同時各類刺激政策的落地還在推進中，對上市公司而言在經營層面的效果尚待驗證，基本面整體仍然處於弱復蘇態勢。而目前多數公司的股價相對而言已經較多地反饋了此前樂觀的預期，因此有較大的兌現壓力。

　　A股市場仍有支撐

　　雖然週五A股出現較大的調整，但機構對於後市表現仍抱有很大期待，強調不必悲觀。

　　農銀匯理基金認為，市場博弈既要尊重規律，更要順勢而為。跨年階段驗證期即將到來，市場可能存在調整壓力。而在年底政策佈局期前，仍有交易性機會發酵的窗口。跨年窗口，國內和海外都是關鍵政策佈局期，彼時市場主要矛盾切換，風險偏好可能逐步回落；如果跨年行情偏弱，預計穩定資本市場力量可能再發力。

　　“結構上來説，週五下跌後基本上確認走C浪下跌了，理論上C浪的低點是要跌破B浪反彈的起始點位的，也就是説後期大盤可能會去考驗10月18日低點，跌破此點位C浪下跌才算完滿。不過由於週五下跌較急，短線已經偏離5日線不少，不排除小結構上在前期箱體下頸線位(3250)附近，多頭會有抵抗動作出現。”一位券商投顧表示，只要大盤不能站上10日線，最終都要防範再度往下跌破前低。

　　融智投資基金經理夏風光指出，無論從市盈率還是股息率的角度來看，上證50和滬深300等指數都是仍然處於低估的水準，隨著政策的落地，一旦盈利增速恢復，指數修復的彈性也會非常大。預期進入年尾，估值切換和經濟工作會議的預期，將成為市場穩定的主要推手。本週加速下跌其實也就意味著距離底部已經非常近了。

　　“從宏觀角度來看，無論是各項刺激政策和化債手段的推出，還是對於當前經濟形勢的論述，都充分説明瞭當前管理層對於後續經濟復蘇的重視和信心。任何政策的見效都需要時間，資本市場要做的就是多一點的耐心和信心。”陳興文表示，2025年宏觀經濟或仍將維持穩步復蘇的態勢，尤其是在各項政策的推動下，CPI和PPI同比可能會看到顯著的改善，帶動國內需求的全面恢復，而這種好轉也或將體現在上市公司的報表端。

　　配置方面，中歐基金指出，國內政策刺激預期將催化自主可控與化債等題材走勢。對於價值型資金而言，再通脹預期催化的消費與週期主線或逐漸展露配置價值。

　　該機構建議，當前具備投資價值的方向主要為困境反轉預期驅動的地産與醫藥；其次為再通脹政策預期助力的週期品，尤其是中國自主定價能力較強的煤炭和鋼鐵等，以及關注國企改革政策提速的可能性；最後是受益産業成長預期、財政及政策確定性助推的科技主線，尤其關注其中國産替代、商業航太等方向。

　　摩根基金分析稱，從政策面看，9月政治局會議政策轉向信號明確，預期政策暖風仍將持續出臺，未來財政貨幣雙寬鬆對衝負面預期的確定性較高，經濟基本面可望持續改善，政策導引的並購重組題材值得關注；從盈利基本面看，在宏觀環境全面復蘇前，微觀上供需關係較好的行業板塊在景氣度提升下，具有結構性投資機會，關注具有國際競爭力的新興製造業及行業龍頭。