證券異常交易行為典型案例之一：集合競價虛假申報

　　重要提示：證券異常交易行為典型案例是對當前證券市場中最為常見的異常交易行為的總結，上交所在採取自律監管措施的同時，還將對其中情節嚴重、涉嫌市場操縱的異常交易行為，依法報告中國證監會嚴厲查處。另外，案例沒有列舉的行為，不等於就是合規交易行為。對於規避監管意圖明顯，且多次實施，以致影響交易秩序的行為，上交所同樣將依據相關規定及時採取監管措施。

　　一、集合競價虛假申報的主要表現及認定原則

　　在證券交易中設置虛擬開盤參考價機制是為了增加證券交易開盤價形成過程的透明度，提高開盤定價效率。根據《上海證券交易所交易規則》，虛擬開盤參考價的産生方式為：每個交易日的9時15分至9時25分為開盤集合競價時間，交易主機根據此時間段內的申報情況計算出虛擬開盤參考價格、虛擬匹配量及虛擬未匹配量，並實時向市場發佈。其中，9時15分至9時20分，上交所交易主機接受交易申報和撤單申報；9時20分至9時25分，上交所交易主機僅接受交易申報，不接受撤單申報。

　　投資者在開盤集合競價時間段的交易行為，如果出現上交所《證券異常交易實時監控細則》第八條第（二）、第（三）項等所規定的情形，即構成集合競價虛假申報的異常交易行為。所謂“虛假申報”，是指不以成交為目的的申報，主要包括大量頻繁申報並撤銷申報的行為，以及在成交可能性很小的情況下，繼續大量申報的行為。常見做法是在9時15分至9時20分之間，以明顯高於前收盤價的價格連續、大量申報買入，導致該證券虛擬開盤參考價大幅上漲，以此吸引其他投資者跟風申報買入。此後，前述投資者會在9時20分之前撤銷自己全部或大部分買入申報，並按照被影響後的相對高價反向申報賣出，實現其高價出貨的真實交易目的。

　　實踐中，如果股票的虛擬開盤參考價格發生了大幅波動，而參與交易的投資者，其申報可能對股價産生較大影響，並有大比例撤單、反向申報等行為的，該投資者的行為就可能構成集合競價虛假申報。通常情況下，上交所會從投資者的申報價格是否明顯偏離股票前收盤價、申報數量或金額是否較大、累計申報數量佔相關股票同期全市場同方向申報總量的比例是否較高等方面，綜合判斷投資者的行為是否對股票虛擬開盤參考價格産生了重要影響。

　　二、案例

　　（一）某投資者虛假申報導致股票虛擬開盤參考價異常上漲案

　　某日9時16分4秒，某股票虛擬開盤參考價漲停。經查，某投資者在9時15分22秒至9時16分4秒，以漲停價24.17元申報買入3筆合計27.43萬股，佔該股集合競價階段高於前收盤價（21.97元）5%的全部買入申報量的81.03%。9時19分51秒，該投資者撤銷全部買入申報，後在9時24分20秒至43秒改以23.1元(高於前收盤價5.14%)的價格申報賣出2.98萬股並全部成交。該股當日開盤價為23.1元。開盤後該賬戶繼續申報賣出，全天以22.6元至23.1元的價格合計賣出11.04萬股。

　　分析本案，主要有三個特點：一是該投資者高價申報買入的行為嚴重影響了該股的虛擬開盤參考價。集合競價初期，該投資者的大量高價買入申報導致虛擬開盤參考價漲停3分47秒。而當該投資者撤單後，該股虛擬開盤參考價漲幅明顯縮小。二是在影響股票虛擬開盤參考價的目的實現後，投資者的交易決策短時間內發生了從高價申報買入到撤銷買入並反向賣出的重大轉變。三是投資者賣出股票的意願十分堅決。從集合競價不可撤銷申報的時段開始，到13時51分7秒，該投資者全天申報賣出14筆，合計成交11.04萬股。

　　上述情況充分反映出該投資者希望通過高價申報誤導其他投資者交易決策，從而為其賣出股份創造便利的意圖。鑒此，上交所認定其行為構成集合競價虛假申報的異常交易行為，並採取了相應的監管行動。

　　（二）某投資者虛假申報導致股票虛擬開盤參考價異常下跌案

　　某日9時15分3秒，某股票虛擬參考開盤價下跌10%。經查，某投資者在9時15分3秒，以跌停價7.05元申報賣出1筆50萬股，佔集合競價階段低於前收盤價（7.83元）5%的全部賣出申報量的95%。9時18分35秒，該投資者撤銷全部賣出申報，並在9時23分24秒改以7.51元(低於前收盤價4.09%)的價格申報買入3萬股，以7.47元全部成交。該股當日開盤價為7.47元。開盤後該投資者繼續以7.2元至7.87元的價格申報買入18筆合計97萬股，以7.41至7.87元的價格成交53.2萬股，金額超過300萬元。

　　與前案相比，該案中的投資者同樣是通過大量虛假申報來影響虛擬開盤參考價，但目的是為低價買入證券，具體交易手法正好相反，表現為集合競價階段先行大量低價申報賣出，導致股票虛擬開盤參考價跌停，此後在短時間內撤銷賣出申報並改為大筆買入。上交所認定該投資者行為已構成集合競價虛假申報異常交易行為，並及時採取了相應的監管行動。

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