談股論市

　　如果未來企業上市成本較低，難度不大的時候，誰願意去重組一家破敗的企業而放棄自己上市呢？

　　據媒體報道，截至目前，已有廣東、上海、山東等多個省份制定並出臺了國企改革相關細化方案及試點計劃，隨著更多省份的國企改革配套細則方案出臺，清理、整頓、重組上市國企殼公司或將成為國企改革的重點。

　　由於中國股市在2015年遭遇的震蕩行情，所以某些具有做空可能性的改革措施需要暫時緩行，而註冊制的改革，就是暫停的主要內容之一。

　　註冊制是成熟市場的IPO的基本形式，但是其得以良好有效的運作，需要有成熟的社會和市場環境，諸如健全有效的法治環境等等。一旦註冊制實施，那麼審核制下，因為審批帶來的諸多加之於上市公司殼之上的價值將貶值甚至趨向於零，因為上市變得非常容易，上市公司的殼不再具有稀缺性。但是，如果社會法治不成熟，註冊制下必然魚目混珠，泥沙俱下，因此，目前暫緩註冊制是適宜的。

　　由於中國股市發軔于審核制，上市公司的數量受到嚴格控制，所以上市公司的殼資源成為了香餑餑。按照常識，上市公司的殼資源價值等於上市公司總市值減去凈資産值，或者是等於上市公司的總市值減去凈資産值再減去無形資産的價值。這樣來看，中國的上市公司的殼資源價值，可能高達數億元、十億元甚至更高。

　　正是因為中國上市公司的殼資源價值畸高，所以長期以來出現了怪現象，那就是一些地方政府和大股東，拼命地挽救一些垃圾上市公司免於退市的命運。同時，也由於中國上市公司的殼資源價值畸高，也造成中國的上市公司IPO的成本較高，存在一定的隱性風險，如原“發審皇帝”一案。

　　儘管註冊制當前按下了暫停鍵，但未來註冊制依然是改革的方向之一。目前雖然維繫著以往的發審制，但是許多細節上的修改已經讓市場嗅到逐步放開的意味。

　　而且，隨著中國反腐敗事業向縱深推進，中國企業IPO的隱性風險不斷降低，成本大大下降，那麼也會促使上市公司的殼資源價值下降。此外，包括新三板在內的多層次資本市場板塊的豐富，也會使得目前A股殼價值不斷貶值。

　　總體來看，A股長期以來的投機屬性，使得企業很難真正通過A股市場實現融資，越來越多的公司也在採取其他的方式來實現融資需求。如果A股繼續保持炒作第一概念第一，那麼只會産生劣幣驅逐良幣，市場上會越來越充斥著“殼資源”，而真正優質的公司會敬而遠之。這也是殼資源未來必然會供大於求的原因。一旦供大於求，價格必然會發生下降。

　　正是由於上述原因，殼資源迎來供大於求的通脹事實上是不可避免的。

　　殼資源的理論價值，應當僅僅相當於企業IPO的成本，甚至還要低些。如果未來企業上市成本較低，難度不大的時候，誰願意去重組一家破敗的企業而放棄自己上市呢？正如在地段、面積和價格都相當的情況下，沒有人願意放棄新房而去選擇破敗的二手房。

　　所以，目前這種對於A股市場上殼資源的爆炒，也屬於雖有一時熱鬧，但是難以持久的問題。投資者如果忽視業績，而在高位接手績差的殼資源公司，需要承擔殼資源貶值甚至公司退市價值歸於零的巨大風險。