市場化運營 養老金入市漸行漸近

　　最快有望三季度啟動委託投資

　　目前，地方養老金入市已有廣東和山東先行一步，但全國性的大規模養老金入市仍待突破。

　　根據國務院去年發佈的《基本養老保險基金投資管理辦法》，基本養老基金投資股市的上限為30%。2015年養老保險統計快報顯示，去年全年全國養老保險基金合計總收入3.2萬億，總支出2.8萬億，累計結存3.98萬億（包括城鎮職工和城鄉居民）。人社部此前稱，預計各地可以歸集用於投資的養老保險基金大約在2萬億左右。市場人士表示，按養老金委託投資運營資金約2萬億元規模計算，有6000億元資金可入市。

　　民生證券分析師李少君認為，養老金的委託投資規模將由各省確定，投資策略和風險偏好則由託管機構決定，所以實際入市資金比例可能達不到30%。

　　對於業內關心的養老金入市時間，尹蔚民表示，養老金投資運營將在今年啟動。市場人士預計，養老金最快將在今年第三季度全面開啟委託投資，而入市時間可能比委託投資啟動時點晚3至6個月。

　　人力資源和社會保障部發言人李忠日前在新聞發佈會上表示，養老金投資並不等同於“入市”，委託投資開始的時間與入市的時間也不能劃等號。

　　委託市場機構操作

　　對於養老金入市具體方案，中國基金業協會會長洪磊日前提出自己的看法。洪磊認為，養老金入市可分為兩個層面：第一個層面是由受託人進行的大類資産配置管理，為委託人構建合理的大類資産組合，匹配委託人風險特徵和支付需求，化解長週期經濟社會風險。第二個層面是由基金管理人通過公私募基金進行的具體投資組合管理，以上市公司內在價值為基礎精選投資標的、控制投資組合風險、獲取與經濟長期增長相一致的穩健回報為目標，為分配到各大類資産上的養老金提供投資工具。這意味著，養老金在經過大類資産組合管理後，不直接投資于股票、債券等最終標的，而是依據事先確定的篩選原則，將大類資産分散投資于全市場中符合條件的股票型基金、債券型基金、貨幣型基金或其他專業性投資工具。

　　在洪磊看來，養老金年新增資産以萬億計，不久即將成為第一大類可投資資産，投資決策效率將成為最大挑戰。必須找到一種機制，讓養老金配置到各類基礎資産的過程更加專業、透明、簡單，以風險管理和成本管理為基礎，追求市場平均回報。公募基金是資産管理領域運作最規範、資訊最透明的行業，具有業績基準清晰、産品類別豐富、競爭性強、市場容量大等優勢，是養老金進行大規模資産配置與調整的最佳工具。

　　中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求在參加博鰲亞洲論壇期間接受中國證券報記者採訪時表示，養老金投資運營在理論和觀念上已經突破障礙，現在關鍵是如何操作。他認為，養老金專業化投資運營是關鍵。委託專業化的市場機構管理養老金是一個基本思路，也是首要條件。其次，養老金投資要透明，管理養老金應遵循市場化原則，不能存在任何灰色交易。第三，要有科學的考核機制，要對養老金投資進行目標管理，包括收益率管理和風向管理。最後，要有適當的責任機制。

　　“資本市場沒有對養老保險基金提供特殊渠道、作出特殊安排。”李忠表示，養老保險基金投資股市主要委託市場機構操作，由其按照市場統一規則進行交易，政府並不直接運營。按照《基本養老保險基金投資管理辦法》的規定，養老保險基金投資股市也需要遵循公平交易的原則，不得損害中小投資者利益，如果出現從事內幕交易、利用未公開資訊交易、操縱市場等違法行為，將依法予以處理。

　　相關措施有待完善

　　業內人士坦言，當前養老金入市還面臨一些障礙待消除。

　　中國社會保險學會會長胡曉義在今年兩會期間提出的建議中指出，養老保險基金投資應專項經營。對於養老基金投資，國外在市場發育過程中積累了成熟經驗，即設立專門的養老金投資管理公司，由於是專項經營，專業性強，投資組合範圍更廣、投資效率更高。他認為，想要實現養老保險基金保值增值，讓群眾得到好處，分散的監管體制障礙必須清除。

　　清華大學就業與社保研究中心主任楊燕綏認為，養老金入市可能面臨資金歸集的困難。養老保險基金從縣市到省級的資金歸集困難重重，需要很長一段時間才能完成。

　　養老金結余歸集到省級社保不是一件容易的事，如果真的能將地方的基本養老金歸集到全國社保基金，全國社保基金可動用的資金將直接多出兩倍。“但問題也在於此。”上海金融與法律研究院研究員聶日明表示，以股市為參照，中國尚且沒有與全國社保基金實力相當的機構投資者，它的投資取向完全可以左右股市走向。也正是因為全國社保基金被市場認為是“國家隊”，一些投資者認為全國社保基金的投資策略難以獨立。

　　聶日明認為，從這一點講，把所有地方的養老金結余委託給單一的全國社保基金一家機構來運營管理，恐非善策。“允許養老金入市當然是順應市場的舉措，但這並不意味著我們可以忽視現有政策對股市的影響。”他表示，股市中廣大中小投資者的利益如何保障，如何維護富有競爭性而有效率的證券市場，也是地方養老金入市策略必須考慮的重要前提。