雨潤中票再現兌付風險

　　事後處置機制引發關注

　　違約發生後，視違約程度、債務人財務狀況、債權人權利狀況等因素，債券持有人主要有自主協商、違約求償訴訟和破産訴訟三種救濟途徑

　　在南京雨潤短融出現實質性違約後，其即將在今年5月份到期的中票也被市場人士認為存在兌付風險。市場人士指出，雨潤短融違約的啟示之一是，企業實際控制人風險難以把控。而在違約頻發的當下，投資者既要加強事前甄選和判斷，避免主動“踩雷”，也要未雨綢繆，關注違約後的處置機制。

　　存續期中票違約風險加大

　　上海清算所17日公告，截至當日日終，仍未足額收到南京雨潤食品有限公司支付的付息兌付資金，暫無法代理髮行人進行15雨潤CP001債券的付息兌付工作。

　　由於南京雨潤發行了多期債務融資工具，在15雨潤CP001已構成實質性違約的同時，發行人的中票評級也遭遇直降，償債資金落實情況引人關注。 新世紀 評級昨日已將“13雨潤MTN1”的債項信用等級由CCC下調為C級，主體評級也由CCC下調為C。

　　除了15雨潤CP001外，發行人還有一期10億中票將於今年5月13日到期。市場人士預計，由於流動性壓力明顯加大，即將於2016年5月到期的“13雨潤MTN1”的兌付也存在很大的不確定性。

　　中債資信評級業務總部分析師劉雅南認為，考慮到公司主業造血能力趨弱，以及此前13億“12雨潤MTN001”的到期償還，預計公司賬面現金對短債保障程度進一步降低，流動性壓力明顯加大，需要外部支援以維持週轉，“13雨潤MTN1”的兌付存在很大不確定性。

　　實際控制人風險需關注

　　雨潤公告顯示，2015年3月23日，南京雨潤實際控制人祝義財被執行指定居所監視居住的強制措施。受此事件持續影響，雨潤集團及其下屬子公司生産經營、融資能力及財務狀況受到較大程度的不利影響，公司信用品質和償債能力下滑。

　　市場人士提醒，需更加關注企業實際控制人風險。中金固定收益小組昨日指出，雨潤違約的啟示之一是，企業實際控制人風險難以把控，但冰凍三尺非一日之寒，那些自身經營不佳而非主業投資激進的發行人，在面臨實際控制人風險時更容易陷入流動性危機。

　　“雨潤雖然流動性壓力一直很大，而且激進投資房地産是導致流動性惡化的重要原因之一。不過房地産投資還是形成較多有價值的資産，未來仍有變賣或抵押獲取流動性的空間，因此債券違約後損失率預計不會很高。”中金固收團隊指出。

　　事實上，隨著債市打破剛性兌付的呼聲越來越強烈，違約事件的頻繁發生，也令市場人士更為關注違約發生後的投資者保護和救濟途徑。

　　中債資信分析認為，違約發生後，視違約程度、債務人財務狀況、債權人權利狀況等因素，債券持有人主要有自主協商、違約求償訴訟和破産訴訟三種救濟途徑。

　　“基於不同救濟途徑，債券持有人可選擇行使擔保權、應用償債保障條款、開展債務重組、申請財産保全和強制清算資産等處置工具。”他表示。

　　而國內已有維權先例。去年，“15山水SCP001”超短融違約，為首例超短融違約事件，多家“涉雷”公募基金選擇拿起法律武器與發行人“對簿公堂”。

　　中債資信指出，在債券違約事件頻發的當下，投資者既要加強事前的甄選和判斷，避免主動“踩雷”，但也要未雨綢繆，為最壞的情況做最好準備，抑或在風險可控的情況下以對衝基金的思維博取一下“困境債券”的超額收益。