打新一直被資本市場視為“穩賺不賠”的買賣，尤其是去年IPO開啟後，基金公司發行的高杠桿打新專戶更是受到高凈值客戶的追捧，不過，本被投資者視為“無風險收益”的打新專戶，去年卻有不少産品慘遭爆倉，這背後雖有股市流動性危機下的不可抗力因素，但基金公司採用高杠桿打新的激進做法以及銷售渠道宣傳過於片面、風險揭示不足的過失行為恐也難辭其咎。

　　案件：寶盈打新專戶爆倉

　　日前，北京商報記者獨家獲悉，寶盈基金旗下三款打新專戶寶盈新動力5號、寶盈新動力6號和寶盈慧升1號於今年1月7日爆倉。北京商報記者調查發現，這3隻專戶均設有2:1的杠桿，在新股發行市場升溫的背景下，採用杠桿結構專戶申購旗下打新公募，看似是放大“無風險收益”但卻暗藏極大隱患。去年六七月的股市流動性危機加上IPO的叫停，讓打新專戶陷入投資尷尬，而寶盈選擇將高倉位投向二級市場的3隻專戶，在“股災”余震以及年初的熔斷機制下凈值迅速回撤，其帶有杠桿的進取份額凈值更是以放大幾倍的速度急跌，最終被迫平倉。

　　“三款打新專戶進取份額的投資者本金虧損均已超過50%，本應收益穩健的打新産品居然虧這麼多，簡直難以接受，向寶盈基金和代銷渠道討要説法，至今沒給出一個滿意的解決方案。”寶盈基金慧升1號投資者張小姐(化名)對北京商報記者表示。

　　對於三款打新專戶爆倉的結果，寶盈基金在發佈的“觸及平倉線的函”中也進行了解釋和道歉，不過，在寶盈打新專戶投資者看來，寶盈基金及其代銷機構在最初銷售階段就存在嚴重的誤導，給投資者灌輸專戶主攻打新市場“低風險、高收益”的特質，但實際運作中卻將高倉位投資了二級市場股票。

　　投資者李先生告訴北京商報記者，去年的打新基金投資二級市場股票的比例平均都未超過10%，可客戶經理後來才告知打新專戶20%的倉位投資到二級市場股票。不過，由於投資者所簽署的産品合同中，並沒有明確指出新股市場和二級市場投資的具體比例，因此寶盈基金並不承認自己存在違約，而代銷機構也表示推介資料由基金公司提供自身並無過錯，雙方扯皮的背景下，投資者恐面臨投訴無門的尷尬。

　　特徵：宣傳片面誇大穩健

　　事實上，去年股災巨震的不利行情下，基金産品收益大幅回撤並不鮮見，但讓寶盈打新專戶投資者難以接受爆倉的根本原因，主要在於産品宣傳推介時打新穩健的投資策略與具體投資操作出現嚴重不符。

　　北京商報記者調查發現，寶盈慧升1號(恒天財富版)宣傳資料在投資經歷及投資策略一欄中，突出強調了寶盈基金過往新股系列專戶的歷史業績。在産品亮點介紹中，使用了“投資新股收益高、風險低，把握新股投資機會、慧升1號打新利器”等語句。長江證券使用的寶盈新動力6號推介材料的目錄中也重點寫到三點，分別是：“新股開閘歷史機遇、動力6號打新利器 、寶盈基金專注新股”。

　　不過，在投資者簽訂的資管計劃合同中，寶盈基金實際投資方式較為靈活，如寶盈新動力6號特定多客戶資産管理計劃的合同投資範圍中寫出，該資管計劃投資于股票、國債逆回購、開放式基金及證監會規定的其他投資品種等，投資比例為本資産管理計劃資産總值的0-100%。

　　除此之外，導致寶盈基金三款打新專戶暴跌的直接原因，也與基金公司高杠桿運作以及在“股災”期間高配二級市場股票不無關係。

　　據了解，寶盈新動力5號、6號及慧升1號主要投向寶盈睿豐創新混合型基金，2015年二季度報告顯示，該基金A份額二季度末二級市場股票倉位確實已高達26.75%，相較市場上的打新混合型基金普遍不到10%的二級市場投資倉位高出許多。事實上，不止寶盈基金，去年上半年大批量杠桿打新專戶涌入市場，甚至不乏放大5倍的打新專戶出現。然而隨著7月IPO的突遭叫停，這些杠桿打新專戶不得不面臨轉型的尷尬，而像寶盈基金一樣試圖通過投資二級市場股票做高凈值的基金公司更是損失慘重。

　　名詞解釋

　　杠桿基金是對衝基金的一種。國內的杠桿基金屬於分級基金的杠桿份額(又叫進取份額)，分級基金是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資産的分解，形成兩級(或多級)風險收益表現有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金産品分為兩類份額，並分別給予不同的收益分配。

　　分級基金通常分為低風險收益端(約定收益份額)子基金和高風險收益端(杠桿份額)子基金兩類份額。以某分級基金産品X(X稱為母基金)為例，分為A份額(約定收益份額)和B份額(杠桿份額)，A份額約定一定的收益率，基金X扣除A份額的本金及應計收益後的全部剩餘資産歸入B份額，虧損以B份額的資産凈值為限由B份額持有人承擔。當X的整體凈值下跌時，B份額的凈值優先下跌；相對應的，當X的整體凈值上升時，B份額的凈值也將相對於A份額優先上升。

　　A份額一般可以優先獲得分配基準收益， B份額最大化補償優先份額的本金及基準收益，B份額通常以較大程度參與剩餘收益分配或者承擔損失而獲得一定的杠桿。它擁有更為複雜的內部資本結構，非線性收益特徵使其隱含期權。

　　慧眼識金

　　謹慎投資杠桿基金

　　從寶盈基金打新專戶的案例即可看出，即便是打新産品，在面對二級市場流動性危機以及杠桿效應的雙重疊加下，也難逃爆倉的命運，因此為了防範老百姓手中的理財資金血本無歸，專家也建議普通投資者最好遠離杠桿較高的公募基金或專戶。

　　對於類似于寶盈基金打新杠桿專戶爆倉的案例，北京尋真律師事務所主任王德怡指出，天下並沒有保證收益的投資，投資者在購買理財産品之前需要樹立風險責任意識，應當詳細閱讀合同條款。與此同時，基金公司對投資者教育也有待加強。

　　杠桿基金是個風險巨大無比的投資工具，收益根本無法保證，如果從來沒有接觸過，也沒有仔細研究過這類産品的投資者，建議不要去觸碰這類産品。投資杠桿基金對投資者“擇時”素質要求很高，投資者在方向發生錯誤時應注意風險管控。否則，一旦對市場方向判斷錯誤，例如在不適合的時候買入杠桿基金，就會放大損失。同時，基金公司應該多就杠桿基金的投資風險進行相應的投資者教育。著名經濟學家宋清輝指出。

　　錢景財富CEO趙榮春也表示，杠桿基金應設置較高投資者門檻，應被嚴格定義為高風險品種，在投資者購買之前要進行充分的風險測試。此外，無論是杠桿公募基金還是專戶，基金公司都應該對證券市場客觀規律與投資風險充分敬畏，杠桿基金絕不是降低證券投資技術門檻的工具。“如今打新專戶都爆倉了，間接證實了杠桿效果的‘雙刃劍’，若遇到去年那種股市流動性危機和IPO暫停的雙重困境，即便是基金公司想控制回撤，恐怕都心有餘而力不足，杠桿打新也並非穩賺不賠。”招銀萬達總經理顧小明指出。

　　除了杠桿專戶外，低門檻投資的分級杠桿基金也被散戶們追捧，然而分級基金複雜的交易規則卻並不被投資者所熟知。去年大批量分級基金下折期間，不少投資者受到高溢價的誘惑飛蛾撲火般涌入，殊不知折算當日杠桿倍數將超過5倍，倘若在折算前某個時點買入B份額持有至折算，就將遭遇凈值下跌和溢價回落的雙重風險，資産將急劇縮水40%。