導讀

　　基金當前存在的問題主要涉及融資類業務、結構化産品、第三方投顧、通道業務、場外配資、合規、債券型投資共7大類風險；而在業內人士看來，多重風險的暴露，或意味著基金專戶業務在制度層面仍然存在尚待完善的空白，而監管層可能將對該類業務實施更加嚴格的監管政策。

　　官方數據顯示，截至今年9月底，基金公司及其子公司專戶業務規模已合計超過10萬億大關，達10.17萬億。

　　在過去三年時間，基金子公司以迅猛的擴張速度，被資本市場各個領域的人士頻繁討論。

　　但根據21世紀經濟報道記者調查，伴隨著基金及其子公司專戶業務快速增長的，是其靈活且幾乎不受限制的投資範圍和其所衍生出的各類風險；而今年A股所遭遇的劇烈震蕩，更是將部分專戶業務的潛在風險暴露出來。

　　根據記者獨家獲得的情況，監管層曾在11月初的一次內部溝通會上，對基金及其子公司專戶業務的總體情況和風險狀況進行了一系列總結，並指出基金專戶業務當下面臨著多重風險。

　　七大風險被關注

　　在基金及子公司專戶業務快速擴張的背後，其潛在的多重風險也引起了監管層的警覺。

　　21世紀經濟報道記者日前獲悉，基金業協會已于11月6日組織多家基金公司有關負責人，對專戶業務當前的整體情況及風險狀況進行了通報總結，並指出當前專戶業務面臨著七項問題與風險。

　　據記者了解，這七項問題主要包括：一是融資類業務信用風險逐步顯現；二是結構化産品存在風險；三是聘請第三方參與産品管理存在多重風險；四是通道類業務存在法律風險隱患；五是個別基金子公司利用專戶開展場外配資業務；六是專戶産品存在資金池、嵌套抬高杠桿等合規風險；七是投向債券專戶産品存在的風險。

　　而在業內人士看來，此次多種風險的出現，既與2013年以來基金專戶投資範圍得到鬆綁後快速擴張下的必然産物，也與年內A股劇烈波動所暴露的高杠桿、配資等問題不無關聯。

　　“2013年以後，新出現的基金子公司的投資範圍鬆綁到非標（非標準化債權資産），這給了子公司很大的業務空間，”北京地區一家基金子公司中層人士稱，“在投資範圍鬆綁的情況下，這些年基金專戶和子公司資管計劃的增長是非常快的，不少團隊做業務也比較激進。”

　　21世紀經濟報道記者從權威渠道獲得的一份數據佐證了基金專戶業務的野蠻生長——截至今年9月底，基金公司及子公司專戶規模已突破10萬億，而同期公募規模僅為6.69萬億；同時，前三季度中，公募基金規模月平均增長率僅為5.31%，而基金及其子公司專戶規模月均增速卻分別高達7.62%和7.07%。

　　這也意味著，無論是體量還是增速，即便在A股較為活躍的震蕩行情中，公募基金也仍然被基金專戶業務所超越，而其相應的風險也隨即暴露。

　　除此之外，年內A股的劇烈震蕩也成為發現基金專戶業務風險的一個契機。“股災暴露的是兩個問題，一個是配資，另一個是投顧，”前述基金子公司中層人士坦言，“其實也是把這些年的私募外包行業的生態給改變了。”

　　值得一提的是，前述通報還指出，當下發展較快的基金子公司的業務主要分佈在三大類，一是通過債權、股權、資産收益權方式開展融資類業務；二是金融機構資産投資類業務；三是證券期貨投資類業務。

　　“這三類業務基本都存在各自的問題，”前述基金子公司中層人士稱，“融資類存在信用風險、機構資産投資有通道業務的嫌疑，而二級市場類主要存在的是杠桿過高、非法配資等問題。”

　　重點關注高杠桿問題

　　“監管層格外強調了部分專戶産品過高的杠桿設計的問題，”一位接近前述通報會基金子公司人士稱，“一些杠桿産品因為市場劇烈震蕩而被執行了平倉，這進一步加劇了市場波動。”

　　事實上，今年3月初實施的《證券期貨經營機構落實資産管理“八條底線”禁止行為細則》（下稱資管細則）已規定分級資管産品的最高杠桿倍數不得超過10倍，其中權益類産品更是最高不得超過5倍，但有業內人士指出，雖然多數産品杠桿倍數控制在1：5以內，但遭遇極端行情時仍然存在較大的平倉風險。

　　“其實投股票的1：5杠桿很少，多數也就是1：2-1：3，但今年的市場震蕩太單邊、太極端了，有的1：2.5、1：3的杠桿也承受不住就被平了，”華東一家基金子公司項目經理坦言，“所以杠桿也是監管層關注的重點。”

　　事實上，A股震蕩期間諸多分級産品因凈值下跌而遭遇平倉，正是此前權益類産品杠桿過高所引發的連鎖反應。

　　21世紀經濟報道記者獨家獲得的一份權威數據顯示，6月1日至10月16日期間，共有273隻專戶産品遭到執行平倉，涉及總金額達452億元；其中分別有221隻和35隻産品觸及警戒線和止損線，其中大部分為分級産品。

　　除此之外，亦有部分公司存在設立中間級或嵌套等模式突破杠桿倍數。

　　“有家公司的一個定增産品，他的杠桿倍數已經達到了20倍，但後來又通過嵌套投資了兩隻資管計劃的劣後，其實際杠桿倍數被放大到60倍。”一位接近前述通報會的基金子公司人士透露。

　　而針對分級産品存在的多種問題，監管層或已著手對監管底線進行了修補。21世紀經濟報道記者了解到，基金業協會此前已于8月底完成了對資管細則的重修，並對各類分級資管産品的上限進行了調整。

　　“這次修訂中，權益類、混合類、債類的上限分別是1：1、1：2和1：3，”北京一家接近基金業協會的AMC係券商資管投資經理稱，“不過這個新的細則應該還沒有執行，我們也沒有看到。”

　　“杠桿上限修改是八條底線《細則》，而八條底線是張育軍提出來的，但現在分管機構、私募業務的是新上任的（副）主席李超，”11月13日，前述券商資管投資經理告訴21世紀經濟報道記者，“這之間是否會有變化説不好，畢竟新規還沒落實。”

　　場外配資、三方投顧被涉及

　　部分基金子公司從事場外配資活動，以及違規引入第三方投資顧問的現象也被監管層著重警示。

　　21世紀經濟報道記者從一位接近監管層的基金子公司人士處獲悉，截至今年9月底，管理部門共查證3家基金子公司的11隻産品通過設立子賬戶、分賬戶的形式為客戶配置資金投向股市。其規模達11.32億元，共涉及子賬戶數量73個；而在三季度末，11隻産品仍然持有228隻股票，規模達3.76億元。

　　“查到的子公司配資産品的杠桿倍數都比較高，平均達到了3.5倍以上，平均預警、平倉線分別是0.93元和0.89元，”前述基金子公司人士透漏，“這麼高的杠桿很容易爆倉。”

　　此外，劣後投資者、第三方投資顧問的代為下單現象也成為當下較為突出的問題。

　　事實上，針對該類現象監管層已從警示轉向了懲處；而業內已有國金基金子公司、銀河基金子公司等四家機構因類似原因而被監管層採取了暫停資管計劃備案6個月或3個月的行政監管措施。

　　以國金基金子公司為例，其被罰原因正是在該公司的部分産品中存在投資顧問“越權交易”的情況，並且還使用了未通過風控系統篩選的程式化交易軟體進行了交易。

　　此外，“在投顧不參與交易的結構裏，有的産品的投顧仍然存在問題，”前述基金子公司人士介紹稱，“比如部分産品投顧不具備相關資質或者沒有在基金業協會登記備案，還有一些投顧存在關聯交易問題，沒有進行充分的資訊披露。”

　　同時，以有限合夥人身份參與項目的資管計劃的管理風險也被監管層所重視。

　　“萬家共贏的四個資管計劃中，公司沒有採取有效措施對有限合夥企業的資金劃轉進行實質性監控，導致未能有效發現和組織項目資金被普通合夥人挪作他用。”前述接近監管層人士透露。