惠球科技大股東爆倉的案例又一次印證了杠桿的“雙刃”。在系統性風險急劇爆發的情況下，杠桿風險無疑將被放大，監管層也已在加強此類産品的監控。無論是投資者還是公司管理層，在利用杠桿的同時做好風險防控，或許是避免被杠桿之刃所傷的策略。

　　股市週期性下挫誘發的爆倉案例正吸引更多的市場關注。

　　日前慧球科技（600556.SH）公告稱，其實際控制人用於增持該公司股票的資管計劃“德邦慧金1號”已因股價下破平倉線而被執行凈值清零；無獨有偶，金洲管道（002443.SZ）也于日前公告稱部分用於增持的資管計劃“中融基金-民生銀行增持1號”瀕臨平倉線並被迫停牌。

　　股價跌破平倉線及平倉案例的連環發生，正引起相關資管機構的風險警覺。由於平倉操作後的質押股份處置存在難度，部分資管機構擬採取停牌、溝通補倉等方式進行風險應對。

　　據21世紀經濟報道記者採訪獲悉，目前資管機構大多數增持杠桿不超過1：2，而超過這一杠桿比例的通道方通常為信託公司，後者部分杠桿較高時能夠達到1：2.5甚至1：3，同時作為資金供應方的銀行也在謀求該業務領域的機會。

　　21世紀經濟報道記者還獨家了解到，由證監條線資管機構發起設立用於上市公司股東增持類的專戶産品的杠桿率倍數，或于年內將被進一步限制在1倍以內。此外，資管機構為保障優先級利益所開展的“強制平倉”操作或在未來的新規中被禁止。

　　平倉風險引機構警覺

　　A股部分融資盤可能面臨的平倉風險正在一步步成為現實。

　　1月19日，處於一字板跌停的慧球科技就遭遇了這樣的厄運，其此前一日晚公告稱，其董事長、控股股東、實際控制人顧國平接到德邦創新通知，其12月通過“德邦慧金1號”增持的841.52萬股低於平倉線已被執行凈值清零，而該資管計劃下的財産權益全部歸屬優先級份額持有人浦發銀行上海分行。

　　值得一提的是，該類平倉或已在二級市場上形成影響，1月18日當天，德邦創新以17.551元/股的均價賣出50萬股；次日，慧球科技全天封于跌停板。

　　遭遇平倉風險的案例不止於此，18日中午，金洲管道大股東金洲集團此前用於增持的資管專戶也已達到預警線和止損線；不過其並未被當即清盤，而是採取了停牌方式，給股東補倉留出時間窗口。

　　據基金子公司人士透露，由於近期平倉案例頻發，資管機構正在加強對高杠桿投資專戶的風險監測；由於平倉後質押標的股的處置存在一定難度，因此採取“停牌-聯繫劣後份額持有人補倉”是當下緩釋平倉風險的更優方案。

　　“現在對這類業務的風險比較警惕。”北京一家基金子公司中層人士表示，“一般都要停牌然後溝通補倉的，因為這些股票即便平倉讓渡給優先級持有人也很難處置，存在流動性風險，而且還容易進一步對二級市場造成波動。”

　　在業內人士看來，通過停牌等方式暫緩平倉操作，在防範股價進一步被動下跌、防止股東控股權稀釋或喪失上有多重優勢。

　　“有條件的停牌能給股東更多的補倉時間，避免平倉事件發生；在股東缺乏補償資金時，也可以通過大宗交易渠道尋找接盤人，以避免集中競價出售給股價造成劇烈波動。”前述基金子公司中層人士稱，“停牌有可能使股價躲避市場非理性下跌階段，在股市企穩後復牌，股價有一定概率回升至止損線以上。”

　　事實上，在A股1月18日開盤探底後股指已連續兩日企穩上揚——交易數據顯示，上證指數已累計上漲5.77%，其中中小板、創業板和主機板股票曾先後出現報復性反彈，而這一反彈走勢也釋放了部分處於警戒線、止損線邊緣的融資盤風險。

　　“股票反彈比較明顯，這對之前一些已經快觸及警戒線的資管計劃來説松了口氣。”匯金係一家基金子公司專戶經理1月19日收盤後坦言，“其實有的股票可以通過停牌度過危險期，反彈後等待補漲。”

　　結構化配資“收緊”在途

　　值得注意的是，在爆倉案例隱現當口，不同類型的資管機構對待增量的杠桿類資管産品的設立態度也並不相同。

　　21世紀經濟報道記者了解到，目前證監條線旗下的券商資管、基金子公司開展的結構化配資增持業務，其杠桿率多在1：2以下。

　　“我們的杠桿目前是1：2，不能再高了，而且之前那種劣後擔任投顧或負責操盤的産品現在已經做不了了。”前述基金子公司中層人士表示。

　　“現在的杠桿通常都在1：2以內，像我們在1：1.5左右了，也是出於風控考慮。”一位AMC係券商資管投資經理坦言。

　　但和證監條線機構不同，信託公司仍能夠為結構化配資業務提供1：2.5甚至1：3的杠桿供給。

　　“目前（我們）提供1：3的配資，主要是給信託公司來做的，基金子公司目前很難做到這麼高的杠桿。”江浙地區一家上市股份行分行人士稱，“因為證監會對杠桿管理更嚴，但信託公司是暫時沒管到，所以信託操作起來也比較靈活。”

　　據21世紀經濟報道記者獨家獲悉，證監係監管部門擬在2016年的資管機構新規中對包括股東增持用途的股票類資管計劃的杠桿率實施進一步收緊，從現行的5倍以內收縮至1倍，不過定向增發和員工持股計劃類計劃的杠桿上線可適當放寬至2倍。

　　“在討論方案中，監管層計劃將股票、期貨類資管杠桿倍數降至1倍，符合規定的員工持股計劃和非公項目則可以最大擴至2倍。”一位接近監管層的基金子公司高管表示，“股東增持沒有具體規定，我們的理解也是1倍。”

　　同時監管層還擬規定結構化資管産品不得設置止損線，並且不得“出於保障優先級份額認購者本金及收益為目的進行強行平倉。”這意味著，當下結構化資管風控過程中廣泛存在的警戒線、平倉線等風控措施將無從開展。

　　“新的規定可能會禁止結構化資管設置強平線，並且禁止強平。”前述基金子公司高管表示，“其實有方法可以繞過這類限制，比如不在合同中約定強平調控，但這也將讓配資類資管産品的風控陷入被動，而且還容易出現法律風險。”

　　在業內人士看來，隨著證監條線資管業務正在面臨更加嚴格的監管“緊箍咒”，未來股東增持配資的主要通道仍然將由信託公司擔任。

　　“無論在杠桿率，還是在風控方式上，這些規定會讓券商、基金子公司的業務更加被動。”前述基金子公司中層人士表示，“如果這些規定最後真的施行，那麼這類業務很可能會流向信託公司。”