2015年的資本市場，經歷了千股漲停、千股跌停、千股停牌，享受過上漲的喜悅，體會過下跌的慘烈，完全可以用“驚心動魄”來形容。為此，監管層進行了反思，仲介機構、投資機構、上市公司、個人投資者也需要反思。

　　展望2016年，資本市場改革不會止步，監管層將繼續簡政放權，完善多層次股權市場，擴大對外開放。健全制度，規範市場各參與主體責任。監管執法的高壓態勢仍將延續，切實維護市場“三公”原則。投融資功能繼續完善，服務實體經濟功能轉型升級。我們期待一個更加健康穩定的資本市場。

　　1月16日，2016年全國證券期貨監管工作會議在證監會機關召開，證監會主席肖鋼總結了過去一年的證券期貨監管工作，並深刻總結反思股市異常波動經驗教訓，明確了2016年監管工作總體要求。

　　肖鋼指出，要做好監管工作，必須正確處理好虛擬經濟與實體經濟的關係；發展與監管的關係；創新與規範的關係；借鑒國際經驗與立足國情的關係。中央強調的供給側改革將為資本市場長期穩定健康發展奠定堅實基礎。作為市場化配置資源的平臺，資本市場具有服務和支援供給側結構性改革的獨特優勢，迎來了難得的發展機遇。

　　2016年工作的總體要求是，認真貫徹落實黨中央、國務院的決策部署，深化改革、健全制度、加強監管、防範風險，促進資本市場長期穩定健康發展。

　　不平凡的一年

　　波動中發展的資本市場

　　股市異動反映了我國股市不成熟，不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應的監管制度等，也充分暴露了證監會監管有漏洞、監管不適應、監管不得力等問題。

　　回顧2015年，股市的異常波動佔據了投資者的主要視線。上半年，受改革紅利預期、流動性充裕、居民資産配置調整等合理因素，以及杠桿資金、程式化交易、輿論集中唱多等造成市場過熱等非理性因素的影響，股市快速上漲，當市場都在高呼“牛市來了”時，過急下跌讓上證綜指在2015年6月15日至7月8日短短的17個交易日間下跌32%，股市風險像多米諾骨牌效應那樣跨産品、跨機構傳染，在維穩措施的“組合拳”下，股市避免了一再下探，防範住了可能發生的系統性風險。

　　“對於股市異動的應對本質上是一次危機處理，著眼于解決市場失靈問題。”對於監管存在的問題，肖鋼並未回避，他指出，股市異動反映了我國股市不成熟，不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應的監管制度等，也充分暴露了證監會監管有漏洞、監管不適應、監管不得力等問題。

　　在肖鋼看來，要做好監管工作，必須正確處理好虛擬經濟與實體經濟、發展與監管、創新與規範、借鑒國際經驗與立足國情等幾個關係。

　　他認為，股票價格合理反映企業的經營價值和盈利前景是市場有效配置資源的前提，但股票價格一旦嚴重背離企業價值，就會形成泡沫，泡沫過大總是要破滅的。因此，發展資本市場，必須牢固堅持服務實體經濟的宗旨，著力發揮好市場配置資源和風險管理等功能，遏制過度投機，決不能“脫實向虛”，更不能“自娛自樂”。

　　就監管而言，肖鋼指出，市場發展越快，就越要嚴格監管，保持監管定力，只有嚴格監管下的發展才是可持續的發展，才是高品質的發展，在我國特定的市場環境下，必須特別關注資産價格虛高的風險。同時，對産品服務的創新，不僅要評估論證自身存在的風險，還必須分析對市場全局的影響；要高度關注單一業務、單一産品、單一機構的風險外溢問題，制定完善系統性風險的跟蹤、監測、預警、處置工作機制。

　　值得注意的是，市場的劇烈波動並沒有過多地阻礙A股的改革步伐。過去一年，證券期貨行業取得了不少成績。不僅改進新股發行制度，優化再融資審核機制，提高審核效率，而且還完善並購重組配套融資政策，推進優先股試點，加快公司債券市場化改革。

　　據統計，去年全年共有220家企業完成首發上市，融資1578.29億元，同比分別增長76%和136%；399家上市公司完成再融資發行，融資8931.96億元、同比增長31%；上市公司並購重組交易2669單，交易總金額約為2.2萬億元、同比增長52%。新三板新增掛牌公司3557家，融資1216.17億元，同比分別增長193%和821%。全年交易所債券市場共發行公司債券2.16萬億元，發行資産支援證券2092億元，同比大幅增長。

　　同時，啟動上證50ETF期權交易試點，開展10年期國債期貨、上證50和中證500股指期貨交易，推出錫和鎳期貨品種，推進原油期貨上市各項準備工作。

　　值得注意的是，稽查執法和推進監管轉型成效顯著。一方面，嚴厲打擊違法違規行為，加強投資者保護工作。全年證監會共受理違法違規有效線索723件，新增立案調查345件、同比增長68%，並對767個機構和個人作出行政處罰決定或行政處罰事先告知，同比增長超過100%，涉及罰沒款金額逾54億元，超過此前十年罰沒款總和的1.5倍。另一方面，加強事中事後監管，優化資訊披露監管制度，實施上市公司分行業監管試點，穩妥有序實施新退市制度，加強非上市公眾公司監管，完善債券市場風險防控機制，以問題和風險為導向對證券基金期貨經營機構及其從業人員開展專項檢查，強化對私募基金的監管執法和自律管理服務。

　　深化改革

　　市場化發展方向不變

　　註冊制改革是一個循序漸進的過程，不可能一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。

　　發展資本市場是中國的改革方向，不會因為股市波動而改變，要推進多層次資本市場建設，就必須堅持市場化和法治化的方向，加強制度建設，提高監管效能。

　　當前市場最為關注的就是新股發行註冊制改革的進展。肖鋼指出，要研究制定股票發行註冊制改革的相關制度規則，做好啟動改革的各項準備工作。

　　“當前新股發行採用的核準制存在過多的行政干預，讓A股難以走出政策市的怪圈。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，要還原市場屬性就必須堅定不移地推進註冊制改革，淡化行政管制，處理好市場與監管之間的關係。

　　針對市場上“註冊制會對市場造成估值衝擊”的擔憂，肖鋼給投資者發了顆定心丸，他指出，註冊制改革是一個循序漸進的過程，不可能一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍認為，市場還在恢復期，穩定市場仍是當前要務，對於註冊制的推進相信監管層會把其對市場的衝擊降到最小，以便實現既提高市場化程度、鼓勵優質企業上市，又穩定市場，確保A股平穩運作的目的。

　　肖鋼還提到，要發展上交所戰略新興板，深化創業板改革， 完善“新三板”制度規則體系，規範發展區域性股權交易市場。董登新指出，發展多層次股權市場，可以為企業提供多樣化融資方式，降低企業杠桿率和融資成本，這符合當下經濟轉型的需要，能夠激發經濟增長新動力。

　　此外，推進並購重組市場化改革、規範發展債券市場、穩妥推進期貨及衍生品市場發展，也是下一步資本市場的改革重點。楊德龍表示，隨著供給側結構性改革和國企改革的深入推進，上市公司並購重組將發揮重要作用，要化解過剩産能和盤活存量，就必須消除跨行業、跨地區、跨所有制並購重組的障礙，在提高並購重組審核效率的同時，要打破原有制度框架下的束縛，支援多種支付手段。

　　在對外開放方面，今年的主要任務在於研究解決H股“全流通”問題，完善合格境外機構投資者(QFII)、人民幣合格境外機構投資者(RQFII)制度，逐步放寬投資額度，推動A股納入國際知名指數，啟動深港通，完善滬港通，研究滬倫通。

　　楊德龍指出，資本市場的國際化策略向“引進來”與“走出去”並重轉變，當前國內企業走出去的需求不斷擴大升級，除了多層次資本市場建設以外，需要進一步擴大資本市場對外開放，推進資本市場國際化等。

　　健全制度

　　保障市場平穩健康發展

　　繼續推動健全資本市場法律制度體系，適應市場情況，及時填補制度漏洞，提高制度有效性。包括規範杠桿融資，嚴格程式化交易管理，強化期貨交易管理，加強跨市場聯動交易管理，促進資産管理業務規範發展，建立健全債券市場風控體系。

　　一個制度或市場的有效實行，需要許多配套制度的建立，並且在運作的過程中不斷完善。健全的制度是規範資本市場平穩健康有序發展的保障。去年的股市異常波動説明，杠桿融資，程式化交易等工具，由於制度的不健全，被一些投資者利用，進一步加劇了市場的異常波動。

　　肖鋼表示，繼續推動健全資本市場法律制度體系，適應市場情況，及時填補制度漏洞，提高制度有效性。包括規範杠桿融資，嚴格程式化交易管理，強化期貨交易管理，加強跨市場聯動交易管理，促進資産管理業務規範發展，建立健全債券市場風控體系。

　　肖鋼説，進一步完善證券公司融資融券業務逆週期調節機制，合理控制業務規模，促進融資和融券業務均衡發展。依法管理、嚴格限制杠桿比例過高的股票融資類結構化産品，禁止證券基金期貨經營機構為民間配資提供資金和便利。加強對各類股市杠桿融資的風險監測、識別、分析和預警。

　　針對我國程式化交易中存在的突出問題，要細化證券公司、期貨公司為經紀客戶提供程式化交易系統接入的規定，完善證券基金期貨經營機構在自營、資管、公募基金管理中採用程式化交易的監管要求，維護公平交易環境。

　　對期貨交易管理，要制定實控關係賬戶管理細則和異常交易監管規則，研究完善認定標準及自律監管措施。規範發展股指期貨市場交易，合理控制交易持倉比例和期現成交比例，有效抑制過度投機。

　　對跨市場聯動交易管理，要建立期貨與現貨、場內與場外、公募與私募等多層次資本市場的統一賬戶體系，實現跨市場交易行為的統一識別和監控。加強對資本市場與其他金融市場之間、境內外資本市場之間“共振”影響的評估研判。

　　對資管業務規範發展，要整合完善證券基金期貨經營機構資産管理業務管理辦法，統一業務規則，明確監管標準。制定出臺統一的證券基金期貨經營機構資産管理業務自律規則，強化對資管産品備案、風險監測的自律管理。

　　同時，肖鋼表示，建立健全債券市場風險防控體系、監測指標體系、債券臺賬和報告制度。加強債券回購風險管理，明確結算參與人責任，控制投資主體杠桿倍數，引入和完善債券估值，加強質押券折扣率動態管理。推動建立市場化、法治化的信用違約處置機制。

　　楊德龍稱，填上制度漏洞，有助於防止市場的大起大落，保障市場平穩健康發展。

　　董登新表示，目前，很多中國投資者的“賭徒”意識，“賺快錢”意識，也是由過去資本市場制度不健全形成的。

　　楊德龍則稱，有些制度漏洞被一些投資者利用後加劇了市場的波動，而在一個波動比較大的市場，投資者是難以賺到錢的，不利於市場的長期健康發展。資本市場一方面需要給企業提供融資服務功能，另一方面也需要給普通投資者提供投資功能。

　　從嚴監管

　　治理資本市場

　　要加強對上市公司資訊披露的監管，針對資訊披露方面的新情況新問題，一線監管要快速響應，及時採取針對性措施，規範停牌行為，加強對“舉牌”上市公司行為資訊披露的監管，提高資訊披露品質。

　　從嚴執法是加強監管的有力保障，在監管及行政執法上，2016年無疑將延續2015年的高壓態勢。

　　2015年，證監會稽查執法累計罰沒款總額逾54億元，超過了過去10年的1.5倍，新增立案案件數量、執法效率大幅提升、打擊違法覆蓋面均大幅拓展。

　　董登新表示，2015年資本市場的監管效率、監管水準、破案效率均大幅提升，體現了監管層在稽查上的專注，人員的加強，工作重心的轉移，這也得益於網際網路、大數據的快速發展。有了網際網路、大數據手段，監管層對市場量價移動可以很輕易地捕捉到。

　　對於2016年資本市場監管，肖鋼指出，要從嚴監管，強化一線監管。

　　證券期貨賬戶“亂象”是股票配資、內幕交易、市場操縱等違法違規行為滋生的“溫床”。肖鋼指出，“堅決查處各類轉借賬戶以及開立虛擬賬戶、子母賬戶和‘拖拉機’賬戶等違規使用賬戶的行為，堅決取締各類非法證券期貨業務。”同時，加強對證券基金期貨經營機構資訊系統外部接入的管理，確保交易指令必須在公司自主控制的系統內全程處理，其他任何主體不得對交易指令進行發起、接收、轉發、修改、落地保存或截留。

　　“今年，要加強對證券基金期貨經營機構落實‘了解你的客戶’情況的監管和檢查，對落實不到位的，依法採取監管措施；對拒不落實、仍然為非法證券期貨活動提供便利甚至協助客戶造假的，依法嚴厲查處。”肖鋼説。

　　他還表示，要從大數據監管、全視角監控要求出發，打造獨立運轉、功能強大的市場交易一線監管部門。加強期現貨市場實時數據的交換共用，統一歸集數據資訊，實現跨市場監察。

　　肖鋼還特別提到，加強對公募基金流動性監管，進一步完善監管規則，建立公募基金流動性風險綜合防控機制。對私募基金等“類金融機構”在“新三板”掛牌和融資活動，要深入研究並加強監管。加大對利用“舉牌”搞利益輸送、老鼠倉等違法違規行為的查處力度。加強對會計師和律師事務所、資産評估機構等證券服務仲介機構的監督檢查，督促其提高執業品質。落實隨機抽查檢查對象、隨機抽取檢查人員、檢查結果公開的“兩隨機、一公開”制度，定期開展常規性檢查。

　　肖鋼還表示，要完善證監會機關、派出機構、交易所、協會、其他證監會管轄單位的協作聯動監管機制，細化工作對接流程，實現對上市公司、非上市公眾公司、證券基金期貨經營機構、私募基金管理機構的全方位監管協同。

　　對證券基金期貨經營機構，肖鋼指出，要加強對證券基金期貨經營機構創新的規範和引導，對新産品、新業務要及時制定監管規則，做好風險監測監控和持續監管，確保監管及時有效、到位不越位。證券基金期貨經營機構要樹立主動風控、全員風控的理念，著力健全風險管理體系，控制投資杠桿和集中度，做好極端情形下的壓力測試，制定應急預案，建立健全自身的流動性保障和應對機制，切實防範風險外溢等。

　　對上市公司，肖鋼指出，要加強對上市公司資訊披露的監管，針對資訊披露方面的新情況新問題，一線監管要快速響應，及時採取針對性措施，規範停牌行為，加強對“舉牌”上市公司行為資訊披露的監管，提高資訊披露品質。要加強對上市公司現金分紅、市值管理、並購重組和再融資等重點領域的專項檢查，對檢查發現的問題，要及時採取監管措施，涉嫌違法違規的，要及時立案查處。

　　對私募基金，肖鋼指出，要強化對私募基金的誠信約束，對誠信缺失的私募基金管理人，要通過取消登記、資訊公示、納入“黑名單”、納入誠信檔案等措施予以懲治，不能讓害群之馬損害全行業聲譽。

　　董登新認為，治理資本市場，需要多管齊下，包括行政監管，法律治理，投資者的自我保護等，搭建市場的安全網。

　　防範風險

　　加強公募流動性風險管控

　　證券基金期貨經營機構要控制投資杠桿和集中度，做好極端情形下的壓力測試，制定應急預案，建立健全自身的流動性保障和應對機制，切實防範風險外溢。

　　實際上，前面提到的健全制度，加強監管本身就是有效防範風險的重要手段。

　　肖鋼指出，要建立健全債券市場風險防控體系、監測指標體系、債券臺賬和報告制度。加強債券回購風險管理，明確結算參與人責任，控制投資主體杠桿倍數，引入和完善債券估值，加強質押券折扣率動態管理。推動建立市場化、法治化的信用違約處置機制。開展網際網路金融風險專項整治，規範網際網路股權融資活動，摸底排查風險隱患，嚴厲查處違法違規行為，妥善處理風險案件。繼續做好各類交易場所清理整頓工作，重點配合有關方面做好清理整頓和風險處置工作。

　　風險分為個體風險和系統性風險，有時候個體風險的防範會促發系統性風險。對於資本市場整體風險防範，需要各參與主體的共同努力。

　　肖鋼指出，證券基金期貨經營機構、上市公司、私募基金等都是市場主體，與市場同呼吸、共命運，必須以強烈的社會責任感和勇於擔當的精神，勤勉盡責，為資本市場健康發展作出積極貢獻。

　　對證券基金期貨經營機構，肖鋼稱，加強風險管控就是要充分考慮自身風險承擔能力，重在穩健經營上下功夫。一些機構風控意識不強，風控能力與業務增長不匹配，一些機構過度擴張資産管理規模，發生多起違約事件，兌付風險高企。一些公募基金未經審慎風險評估，高比例集中持有創業板股票，自身風險積聚的同時，也給市場造成了較大風險，特別是在股市異常波動期間一度出現流動性問題，險些釀成行業危機。

　　肖鋼指出，近期的壓力測試顯示，一些公募基金的流動性風險不容小視。流動性風險具有外溢性，容易引發連鎖反應，始終是金融機構最致命的風險。證券基金期貨經營機構要控制投資杠桿和集中度，做好極端情形下的壓力測試，制定應急預案，建立健全自身的流動性保障和應對機制，切實防範風險外溢。

　　對於風險防範，楊德龍指出，最重要的就是控制杠桿率，嚴禁非法配資，儘量場內配資，因為場內配資相對來説風險可控，數據易於監測，兩融標的投資安全性也較高。此外，機構投資者要起到穩定市場的作用，不要過度追漲殺跌，壯大機構投資者隊伍，證券公司要嚴格控制風險；上市公司資訊披露要及時充分，多考慮流通股東利益，杜絕造假，信披違規，概念炒作；中小投資者要樹立正確的價值投資理念。

　　楊德龍建議，個人投資者儘量不要加杠桿，不管市場處於什麼趨勢點位，時間是價值投資者的朋友，但是如果加了杠桿就是敵人。

　　1月16日，中國證監會主席肖鋼表示2016年中國證監會將會推進以下工作：

　　要開展股權眾籌融資試點，建立符合股權眾籌“大眾、小額、公開”特點的發行方式

　　要研究發展綠色債券、可續期債券、高收益債券和項目收益債券，增加債券品種，發展可轉換債、可交換債等股債結合品種

　　研究制定股票發行註冊制改革的相關制度規則，做好啟動改革的各項準備工作

　　隨著供給側結構性改革和國企改革的深入推進，上市公司並購重組將發揮重要作用

　　要啟動深港通，完善滬港通，研究滬倫通

　　要加大對商品指數期貨、利率及外匯期貨研發力度，並研究論證碳排放權期貨交易，探索運用市場化機制助力綠色發展

　　2016年要建立上海證券交易所戰略新興板，拓展市場深度