下半年“瘋牛”和“閃電熊”大挪移，“高溫”下個人投資者損失慘重

　　從2014年的2000點到2015年6月12日的5178.19點，再到8月26日的2850.71點，短短一年多的時間，A股市場以前所未有的速度先後經歷了一場“瘋牛”和“閃電熊”。2014年底以來超過5萬億元的杠桿資金的入市，助推了A股的這場“瘋牛”，巨量銀行理財資金、社會資金通過種種杠桿工具進入A股市場，形成巨大的債務鏈條。然而，一旦當市場上漲無法維持，高杠桿也成為壓垮A股市場的沉重枷鎖。

　　超5萬億元杠桿資金入市，助推“瘋牛”

　　WIND統計數據顯示，截至12月9日收盤，市場總市值在震蕩之後回升至56.08萬億元，仍然較6月12日跌去了28.5%，足足22.3萬億元的紙上財富就此蒸發。

　　散戶投資者在這場A股巨幅波動中損失慘重。由於個人投資者持有的流通市值只佔整個流通市值的一小部分，根據央行今年5月29日發佈的中國金融穩定報告計算，個人投資者今年6月以來戶均損失約在4.37萬元左右。

　　清華大學國家金融研究院課題組的研究報告表示，A股配資有五大渠道，分別是證券公司融資融券、證券公司股票收益互換、單賬戶結構化配資、傘形結構化信託、網際網路及民間配資。截至本輪股市異常波動之前，預計A股杠桿規模在高峰時期大約有5萬億元，其中包括兩融業務2.27萬億元，收益互換業務規模4121.99億元，傘形信託等結構化産品規模約1.8萬億元，民間配資規模接近1萬億元規模，佔到股市異常波動之前A股總市值和自由流通市值的7.2%和19.6%。

　　上漲無法維持，高杠桿成壓垮A股枷鎖

　　作為場內最主要的杠桿來源，WIND統計數據顯示，2014年初，滬深兩市融資融券餘額僅為3474億元，且日均增幅較為緩慢，直到2014年8月21日才首次突破5000億元的規模。然而，進入2014年10月，這一數據開始了跳躍式增長，並在2014年12月19日首次突破了1萬億元大關，到了2015年的5月20日，兩市融資融券餘額已經突破2萬億元大關，並在6月18日達到2.27萬億元的峰值。

　　場外的杠桿資金構成則更為複雜。其中，股票收益互換是指客戶與券商根據協議約定，在未來某一期限內針對特定股票的收益表現與固定利率進行現金流交換，是一種權益衍生工具交易形式。記者了解到，在今年場外配資被清理之後，一些券商開始大力宣傳收益互換業務。

　　單賬戶結構化配資主要是由融資方認購信託公司集合資金信託計劃，證券公司、基金公司、基金子公司、保險公司、期貨公司資産管理計劃，以及私募機構契約型基金等産品劣後級，而銀行理財資金認購相關産品優先級的方式開展配資業務。據渤海證券測算，截至7月底信託公司渠道的杠桿資金(含傘形結構化信託)規模約為1萬億元，證券公司渠道的杠桿資金規模約7600億元。

　　傘形信託則是指同一個信託産品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信託，是由證券公司、信託公司、銀行等金融機構共同合作，為證券二級市場的投資者提供投、融資服務的結構化證券投資産品。它是用銀行理財資金借道信託産品，通過配資、融資等方式，增加杠桿後投資于股市。

　　網際網路配資業務則是門檻最低的場外杠桿。其資金來源主要包括利用自有資金通過“傘形信託”從券商、銀行的獲取一定杠桿比例的資金，然後通過特定的交易系統將資金拆分給申請配資的人。根據渤海證券測算，截至7月底網際網路及民間配資杠桿資金約在2000億至3000億元。

　　在業內人士看來，此次A股市場的巨幅波動以及杠桿在其中所扮演的角色，留下了極為深刻的教訓，應當做好整體設計。監管部門自今年5月以來的去杠桿動作則表明，打擊違反證券賬戶實名制的場外杠桿、控制場內杠桿的規模已經成為整體思路和未來方向。