A股近日的持續盤整，令準備進場的融資資金開始遲疑，兩融餘額最近再度降至1.2萬億以下。

　　上半年A股的加速上漲，讓投資者看到了杠桿工具的威力；緊隨其後的一場暴跌，又讓市場一度聞“杠桿”色變。不斷試錯和校準之間，市場對杠桿工具的認識正不斷加深。在監管政策全面收緊、對新業務和新渠道提前管控、加緊券商業務管理等多重舉措下，新一輪反彈中杠桿資金進場明顯有序、可控。

　　兩融失守1.2萬億

　　11月27日，滬深兩市融資融券餘額為1.197萬億，較前一交易日的1.22萬億環比減少1.91%，較前一週環比下降2.03%。這一跌，讓兩融餘額失守了維持6個交易日的1.2萬億大關，並終止了自10月以來連續七個交易周連漲的勢頭;更重要的是，還改寫了融資客進場的一貫路徑。

　　Wind資訊統計顯示，截至11月27日融資餘額1.19萬億，環比前一週下降2.02%；融券餘額29.47億元，環比下降6.61%。其中，全周的融資買入額5240.99億元，較前一週下降18.24%；融資償還額5487.16億元，較前一週下降6.41%。

　　就行業和個股情況來看，上周融資餘額增幅最大的五大行業分別為輕工製造、化工、食品飲料、交通運輸和家用電器。正泰電器、海亮股份、奮達科技、盛和資源和巢東股份五隻股票位於融資餘額增幅前五名，上周餘額增幅分別達到135%、98%、69%、39%、39%。

　　兩融在今年8月20日首次跌破千億後，交易一度較為低迷。但自10月大盤企穩反彈以來，兩融餘額增長明顯提速。Wind數據顯示，兩融餘額十月環比增長14%，而進入11月後融資客熱情更有急速回暖，大有追趕年初瘋牛行情時的激增勢頭。

　　11月首周的融資凈買入額達506億元，較前一週的凈買入額226億元環比大增124%，這也是極端行情啟動的7月以來，單周融資凈買入的次高點。隨後的11月第二周，融資盤單周買入額再創股災以來的新高，凈買入額達到834億元。這一數值水準已經與4月至6月初大盤飆漲時融資盤激進程度相當。Wind數據顯示，年內單周融資盤凈買入最高值為4月10日當周的981億元;還有6月5日、4月3日、3月13日與5月22日當周的融資盤凈買入逾850億元。

　　但這種激進的進場趨勢並沒有像上半年那般持續長久。

　　滬深交易所11月13日宣佈，對融資融券交易實施細則進行修改。自11月23日起，投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例將由此前的50%提高至100%。受此消息影響，在11月20日當周融資盤凈買入額就明顯下落，僅有547億元。而當上周兩融失守1.2萬億時，融資盤更是凈流出246億元。

　　有券商分析師對此稱，兩融在11月中旬出現如此拐點，主要由於上周開始實施兩融新政，數據上融資償還額降幅有限，但融資買入額降幅較為明顯，導致融資凈買入額下降。這表明增量資金變得謹慎，存量資金在上週五市場大幅回調時出現加速償還。

　　杠桿資金現“遲疑”

　　歷經清理場外配資而引發的市場陣痛後，杠桿資金入市路徑的管理全面加緊。

　　目前，傘形信託等場外配資尚未有復燃的跡象，需要恢復交易的單一結構化信託産品需要接入券商PB系統。而就場內來看，當兩融業務的逆週期調節的宏觀調控再啟動，以調整融資保證金比例等措施為代表的一系列舉措陸續推出；兩融這個場內唯一的杠桿資金入口風險也可控。

　　根據證金公司披露的11月27日兩融數據，全市場平均維持擔保比例為263%左右，而此前歷史平均水準主要在250%左右。此外，融資融券交易額佔A股交易量比重回歸至9.6%，較前期12%左右出現了明顯的下降，融資融券餘額佔A股流通市值比重3.03%，均處於市場正常水準上下微調幅度內。

　　“草根調研的結果顯示，當前營業部的兩融客戶幾乎沒有強制平倉的風險。如果再有1～2天全倉跌停，則可能出現部分兩融開始出現問題。”申萬宏源分析師王佳音稱。

　　此外，針對杠桿資金的監管措施還在日趨完善，摸底和清理等工作的效率也在提升。

　　證監會新聞發言人張曉軍在最近的例行發佈會上表示，近期證監會向各證監局下發了通知，規範證券期貨經營機構涉嫌配資的私募資管産品。其中包括進一步甄別確定相關私募資管産品，明確需要規範的三類産品的規範標準;未來還將分類推進清理規範工作，有序規範優先級委託人享受固定收益、劣後級投資人直接參與股票投資的産品。同時，還將持續關注利用一人多戶等新型場外配資的風險。

　　上述分析師就對此稱，具體哪三類産品還不明確，但根據明確提到要“有序規範”優先級委託人享受固定收益、劣後級投資人直接參與股票投資的産品，分析預測主要包括期貨公司的配資行為，通過私募産品下設子賬戶的行為可能受到關注度比較高；但具體內容仍需等待正式文稿。

　　同期，場外市場上的融資類收益互換新增業務也被叫停。申萬宏源策略分析師就對此稱，收益互換當前的規模總體是可控的，此次規則調整短期內對市場有拋壓，但存量並不強制清理，並不至造成股票市場大跌，長遠影響有限，“監管層現在是將風險控制在苗頭上。可以説，管理層幾乎把所有可以做配資的渠道都卡住了。”