在北京，一家從事大數據應用服務的創新企業面臨“融資難”：IPO的門檻過高，銀行對輕資産創業公司的估值又過低，為了500萬元的貸款，公司不僅要用房産做抵押，還要找機構做信用評級，花費很多時間和精力。

　　在幾條傳統的融資渠道不能滿足企業融資需求的時候，他們想到了新三板，並在2014年積極進行了股改和掛牌申請。公司負責人表示，新三板對公司融資層面的改善非常明顯，從去年掛牌到今年上半年，公司已經通過新三板融資5000萬元。

　　另外一家北京的高科技環保企業負責人在北京股權交易中心敲鐘儀式結束後特地將敲鐘錘收藏了起來。該負責人表示，在四板掛牌後，公司可獲得股權估值服務並進行股權融資，融資金額可達上億元。

　　這些都是我國建設和發展多層次資本市場的例證。2011年我國金融業發展和改革“十二五”規劃出臺，提出加快建設多層次金融市場體系，具體內容包括著力完善股票市場，積極發展債券市場，繼續發展貨幣、外匯和黃金市場，積極培育保險市場、推動發展期貨和金融衍生品市場等五大方面。

　　五年來，“多層次”成為我國資本市場改革的重要主題之一，在股票市場方面，“多層次”特徵更加明顯。

　　A股市場：差別化發展格局繼續強化

　　《深交所多層次資本市場上市公司2014年報實證分析報告》顯示，截止到2015年4月30日，在深市1672家披露2014年年報的上市公司中，主機板、中小板、創業板分別有480家、746家、446家上市公司，三個板塊平均資産規模依次為188.99億元、49.76億元和17.01億元，營業總收入依次為81.09億元、27.61億元和8.25億元，凈利潤依次為4.32億元、1.74億元和0.94億元。

　　公司資産、營收和利潤的階梯狀分佈，體現了不同板塊的行業差別和企業成長階段差別。報告指出，三個板塊實現各自市場定位的基礎更加寬厚，差別化特徵更加清晰和豐富，差別化發展的格局繼續強化。

　　在滬市，藍籌股市場也呈現出多層次的特徵。根據《滬市上市公司2014年年報整體分析報告》，2014年，上證50、180指數成份股的平均營業收入950億元以上，平均凈利潤高於100億元，平均每股收益0.7元以上，凈資産收益率13%以上，高於滬市整體水準。報告指出，從滬市公司行業的營業收入結構和利潤結構看，金融業一支獨大，其凈利潤總額佔滬市整體的63.11%。“四大商業銀行”及中石油、中石化合計則實現凈利潤近1萬億元，佔滬市公司整體凈利潤的49.29%，與2013年和2012年持平。

　　數據顯示，與金融、採掘、傳統工業等重資産的行業相比，網際網路、新能源、生物醫藥等戰略新興産業公司所佔市場份額相對較小。為了彌補支援戰略新興産業方面的不足，上證所正在研究設立“戰略新興産業板”，定位於服務規模稍大、已越過成長期、相對成熟的戰略新興産業企業。

　　新三板：多層次資本市場建設前沿

　　一個成熟的多層次資本市場應體現為金字塔格局，位於金字塔底部的中小企業投融資最為活躍。根據全國股轉系統董事長楊曉嘉的介紹，新三板初創時，主機板上市公司是1439家，中小板是701家，創業板是355家，新三板是191家，資本市場呈現倒金字塔格局。對於中小企業來説，IPO門檻過高，“融資難、融資貴”問題普遍存在。

　　為了更好地服務創新型、創業型和成長型中小微企業，2013年底，新三板方案突破試點國家高新區限制，擴容至全國。此後新三板陸續推出了交易結算系統及掛牌審查系統、做市商制度、新三板指數、優先股制度等。“資本市場最大的創新是新三板”全國股轉系統董事長楊曉嘉曾如此表示。

　　對於中小企業微來説，新三板掛牌過程已于2014年8月實現電子化受理，掛牌成本低，沒有硬性財務指標，準入門檻低。登陸新三板後，企業可以更便利地進行股權交易、投融資、並購重組等行為。目前，新三板掛牌公司中小微企業佔95%以上，民營企業佔95%以上，高新技術企業佔80%。

　　經過近三年的時間，新三板的規模效應和制度效應開始顯現。2013年底，在新三板掛牌的公司僅為356家，總市值為553.06億元；2014年底，掛牌公司達1572家，總市值為4591.42億元；截至2015年9月底，新三板掛牌公司達到3585家，總市值為15110.20億元。目前新三板已成為繼上海證券交易所、深圳證券交易所之後第三家全國性證券交易場所，是我國多層次資本市場建設的前沿。

　　新四板：場外資本市場不可或缺

　　除了主機板、中小板、創業板、新三板以外，俗稱“新四板”的區域性股權市場也在“十二五”期間加快發展步伐。2012年，為促進中小企業發展，中央允許各地重新設立區域性股權市場，研究並推動在滬深交易所之外進行場外資本市場試驗。

　　2012年8月，證監會發佈《關於規範證券公司參與區域性股權交易市場的指導意見》，

　　意見指出，區域性股權交易市場是多層次資本市場的重要組成部分，對於促進企業特別是中小微企業股權交易和融資，鼓勵科技創新和激活民間資本，加強對實體經濟薄弱環節的支援，具有不可替代的作用。

　　據了解，目前全國各省市自治區已陸續成立逾30家區域性股權交易中心。

　　2015年7月，經證監會批准，證券業協會發佈《場外證券業務備案管理辦法》，辦法指出，場外證券業務是指在上海、深圳證券交易所、期貨交易所和全國中小企業股份轉讓系統以外開展的證券業務，包括場外證券銷售與推薦、場外證券資産融資業務、場外自營與做市業務、場外證券經紀業務、場外證券産品信用評級、私募股權眾籌、場外金融衍生品等。

　　業內人士認為，該辦法的出臺為場外證券業務的發展提供了框架指導。此外，在眾多細分市場，多層次資本市場的監管輪廓也已開始了建構。(任風遠)