9月8日市場多頭髮力，于當天午後展開一輪聲勢浩大的百點逼空，但當天市場兩融餘額卻逆勢下滑，出人意料地遭遇24.57億元融資凈償還。而且耐人尋味的是，與前期空方施壓、融資償還額居高不下相比，近兩日融資償還額維持穩定，反而融資買盤規模大幅萎縮；此外，8日滬市和深市融資餘額還反方向變動，一減一增。諸多“異常”信號顯示，隨著兩融規模重返合理區間，或者集體殺跌、或者單一做多的兩融主邏輯已經開始發生變化，而目前正是市場試圖厘出新思路的“嬗變期”。

　　三大“異動”現身

　　短暫回升一個交易日後，8日市場兩融市場再度出現資金凈流出，致使兩融餘額從9784.71億元回落至9761.61億元，當天凈流出規模為23.10億元。表面看來，這可能僅僅是投資者謹慎情緒的又一次宣泄，畢竟8月18日之後，隨著大盤展開新一輪探底，兩融餘額曾經十二個交易日連續下滑，融資盤因謹慎情緒撤離合情合理，不過結合指數表現、滬深市場兩融餘額等指標分析，當天兩融變動其實另藏“玄機”，不少背離跡象值得探究。

　　首先是滬市和深市餘額運作方向背離。Wind數據顯示，當天滬深兩市兩融餘額分別為6156.21億元和3605.41億元，其中滬市規模環比下降24.32億元，而深市餘額則正向增長1.23億元。兩融歷史上，無論行情好壞，絕大多數時間裏，二者同增同減，步調一致，而此番規律“失靈”，分析人士認為，有可能是市場發出的變局信號。

　　其次是餘額變動方向與指數背離。8日午後大盤急速拉漲，逼近3200點，同期概念和行業板塊悉數翻紅，久違的普漲格局重現A股。作為市場敏感群體，兩融資金向來漲跌都衝鋒在前，但當天兩融餘額逆勢遭遇凈流出。

　　再次，8月以來的市場下跌中，每日市場融資償還額大多在1000億元之上，顯示空頭主動發力是這一時期兩融餘額下降的主因，不過昨日市場融資償還額為579.00億元，與前一日548.18億元相差無幾，相反8日融資買入額則驟減156.39億元，顯示當天空頭佔優局面主要是多方實力不濟、主動收窄戰線所致。據Wind數據，8日市場融資買入額僅為554.42億元。

　　短線企穩可期

　　應該看到，6月以來的A股大幅下跌，核心原因就在於高漲的市場去杠桿需求；8月18日以來，大盤進一步向下考驗3000點支撐力，兩融餘額也進入第三波降杠桿風口，歷經“十二連降”，最新餘額已經降至1萬億元門檻之下。隨著包括嚴查場外配資在內的杠桿風險顯著出清，以及“非典型”信號出現，分析人士認為，短期兩融餘額有望止跌企穩，進入溫和波動的新時期。

　　第一，自6月中旬創出歷史峰值，兩融資金降杠桿持續近3個月，相較最高時的2.27萬億元，迄今兩融餘額降幅超過60%，從國際經驗看，兩融餘額佔比一國股市總市值的比例在2%-4%之間較為合理，以此測算，當前A股兩融規模已經回歸安全範圍。可以説，兩融資金對A股的系統性“警報”已經解除。

　　第二，8日午後市場翻紅而兩融資金“不為所動”，一定程度上體現了融資盤謹慎心態，但反過來看，這也反映了融資客開始吸取6月市場大跌教訓，多看少動，主動控制風險意識正在上升；而且當前指數還處於磨底格局，投資者整體觀望情緒濃烈，存量資金博弈特徵明顯，與6月之間融資買入的風風火火相比，入場資金規模邊際下滑還將成為兩融常態。基於此，8日融資凈償還24.57億元並不能理解為資金情緒還在惡化。

　　第三，行業方面觀察，8日獲得融資凈買入和凈償還的板塊數量分別為13個和15個，除銀行板塊凈流出金額偏大，達到18.04億元，其餘板塊無論凈買入還是凈償還，波動幅度都在4億元以內，空頭“拋盤”壓力大大減輕；而且受到TMT品種大熱帶動，當天深市融資餘額甚至還小幅上揚，局部多空對比朝著積極方向變化，這也是市場由冷轉暖的重要徵兆之一。

　　分析人士認為，兩融餘額一萬億元之下，在不考慮投資者情緒極端變化的條件下，兩融杠桿與指數關係實質上正在轉為中性，兩融餘額急漲急落、融資盤追漲殺跌現象料後市將難覓蹤影。不過短期而言，伴隨杠桿去化、兩融餘額驟減，投資者在心態上，還存在一個繼續磨合、習慣的轉變過程。