上周對全球的A股投資者來説，無疑是關鍵一役。不僅A股終得撥雲見日，此前一度唱空A股的國際投行，也開始“空翻多”，“A股無泡沫”、“已滿倉殺入”諸如此類的觀點開始大量涌現。

　　正如硬幣有兩面，《每日經濟新聞》記者注意到，對於A股下一步走勢，也有外資機構提醒投資者，時刻關注A股流動性和去杠桿進展。

　　機構出現“空翻多”

　　在A股這輪大幅調整中，國際投行高盛是首個唱多中國的外資機構。7月6日，高盛公開稱，對中國股市的看法樂觀，未來6~12個月間會有較大力度的金融、財政和國企改革，經濟基本面環比將好轉。高盛預測滬深300指數12個月目標位為5000點。

　　真是一呼百應。瑞銀財富管理投資總監、亞太區宏觀經濟主管高挺在7月8日發表講話稱，中國的銀行近200萬億元資産，接近股市的可能才1萬~2萬億元，中國股市目前市場較恐慌，但系統性風險較小。

　　匯豐發表觀點稱，將滬指和滬深300指數到今年底目標分別上調至4000點和4200點，並將A股評級由減持上調至中性。

　　除了大型機構外，一些嗅覺靈敏的海外投資機構如Columbia Threadneedle也注意到跌出來的機會。該公司駐新加坡亞洲股票業務主管Ng SooNam就表示，儘管中國股市大跌，但基本面未變，投資者應借機抄底。杠桿交易放大了中國股市的跌勢，不過，政府已採取了穩定市場的措施，中國企業也可能準備好回購股票。“我們在有選擇地買入一些股票，”

　　大型基金加入多方陣營

　　繼高盛之後，上週五(7月10日)富達投資(Fidelity)又加入了唱多A股的陣營。並表示，中國股票在經歷了二十年來最嚴重拋售後目前正是一個買點。

　　“考慮到基本面，我們信心十足，”富達投資駐香港基金經理Robert Bao表示，“我們已經滿倉殺入。我們有信心，在下半年將會看到一些經濟復蘇的跡象。這將利好工業企業，而港股中小型公司看上去同樣充滿吸引力。

　　富達此舉恰恰回應了由國際投行高盛率先吹響的號角。Robert Bao認為，儘管A股經歷連續四週的下跌，接近4萬億美元的市值損失，但對企業盈利能力以及整個社會的經濟增長影響有限。政府為穩定市場所做出的努力避免了風險蔓延至更廣泛的金融體系。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，種種跡象顯示，外國投資者預期A股最艱難的時候或許已經過去。追蹤A股的德意志銀行X-trackers Harvest CSI 300指數ETF，于紐約時間上週四錄得20%的漲幅。

　　國際貨幣基金組織奧利弗·布蘭查德也在上週五表示，中國股市下滑在很大程度上只是一個插曲，並非經濟基本面的反映。

　　關注市場流動性和去杠桿

　　最近一週時間以來，中國監管層幾乎每日推出救市方案，這些措施包括了暫緩IPO、限制高管減持等。

　　儘管市場聽到不少積極的聲音，但對於A股未來走向，機構間仍存分歧。《每日經濟新聞》記者注意到，在接下來影響A股表現的眾多因素中，外資重點關注去杠桿和流動性兩項指標。

　　“在未來的數月，一旦政府開始回撤流動性支援措施，股市還有很大可能再度走低，”在上週五的電話會議中，美國銀行的中國股票策略主管大衛·崔表示，除非政府持續出手將股市推高，否則杠桿下的賣空壓力很有可能“持續存在”。

　　而瑞銀證券最近發佈策略研報稱，A股已回到現實，並回歸價值。其分析指出，去杠桿已進入第二波，從高杠桿的配資蔓延到較低杠桿的兩融。近三日A股兩市的融資餘額在以每天1400億~1700億元減少(此前一週是300億~400億元)。

　　瑞銀提醒稱，去杠桿産生連鎖反應還在發酵，投資者對未來股市的預期在變化，並波及非杠桿資金離場。即使市場企穩，公募基金也在遭到投資者的贖回(在市場反彈的6月25日，偏股基金卻出現大額的凈贖回)。國內公募嚴重超配于創業板等中小股票(超配比例達到20%)。在快速下跌情形中，基金持有的這些股票面臨流動性不足，最終轉而賣出流動性較好的藍籌股票。公募基金若遭到贖回，市場或還有最後一跌。

　　至於市場還有多少下行空間，瑞銀認為，A股泡沫主要集中在除金融行業以外的行業，從PE出發，如果最終回歸中樞，估算市場還有10%~15%的下行空間(滬深300)。