恒生電子開發HOMS系統的項目組成員們恐怕不會想到，這款原本方便私募基金管理資産的軟體，會因場外配資而毀譽參半。

　　進入2015年，A股市場迎來了七年未見的牛市行情，滬指一度超過5000點，創業板股票更是瘋漲。

　　但前期過快的漲幅並沒有持續，6月下旬開始，A股市場迎來了一場不斷跌穿投資者和監管層底線的股災，短短十個交易日，滬指跌幅超過20%。

　　在人們反思之際，恒生電子的HOMS系統走入了監管和公眾的視野，作為眾多場外配資公司和傘形信託所採用的風控系統，在過去的一年中，HOMS託管資産量和融資客戶數目增長迅速，一度被認為從客觀上加劇了A股市場的投機之風。

　　6月29日晚上，證監會新聞發言人張曉軍在答記者問中稱，從對場外配資初步調研情況看，通過HOMS系統接入證券公司的客戶資産規模約4400億元，平均杠桿倍數約為3倍，子賬戶數已由5月24日高峰時的37萬戶下降至6月29日的19萬戶。

　　這些披露阻擋不住外界進一步追問：HOMS系統是什麼？它真是左右股市大漲大跌的“罪魁禍首”嗎？

　　HOMS的前世今生

　　恒生電子對HOMS系統的最早開發始於2012年。當時一些管理資産數額較大的私募基金客戶找到恒生電子，他們希望在原來簡單的網上交易系統之外，還能有一個更專業的系統去管理資産。恒生電子當時針對公募基金有一款O3的系統，於是在O3的基礎之上，經過一定的改造，開發出一款方便私募基金管理資産的系統，取名HOMS(HUNDSUN,OMS，“恒生訂單管理系統”)。

　　2013年，HOMS系統有了最初的6家-7家客戶，這些客戶主要做債券交易，管理資産在幾十億量級，HOMS系統可以向這些客戶給出相應的報表，反映基金的凈值狀況。

　　此後，從事股票交易、期貨交易的私募基金業也開始使用HOMS。

　　2013年下半年，隨著客戶數目的增加，恒生電子在內部將開發HOMS系統的項目組擴大成了一個專門部門，到了2013年底，已經有30多傢俬募基金管理公司客戶。

　　2014年私募基金管理辦法的出臺，很多私募公司浮上水面，這也為恒生的行銷提供了方便，在HOMS平臺的客戶數目也因此逐步增多。

　　業界人士普遍認為，HOMS系統有兩個獨特的功能很受用戶的歡迎。

　　一是可以將私募基金管理的資産分開，交由不同的交易員管理。比如一傢俬募基金管理資産10億元，它就可以通過HOMS將其分成10份，交由10個交易員管理，這樣就可以通過系統看到哪一個交易員買均價最低，或者賣均價最高，這就有了評價的機制。不僅有評價機制，HOMS系統還有風控機制，比如可以通過系統進行指令管理，要求交易員只能在一定的價格範圍內買特定的股票。這些功能對於私募基金來説都特別重要。

　　HOMS系統吸引客戶的第二個功能是靈活的分倉。比如，現在很多私募基金通過不同的公司來發行不同的産品，將這些産品分倉到各個地方不方便管理，HOMS提供一套解決方案，為私募基金解決了既要分産品，又要將不同的産品對應不同交易員管理的難題，困擾私募基金的交易員不足和分倉的問題就得以解決。

　　後來，這些功能被一些地下配資公司所注意到。他們發現，使用恒生的HOMS系統既可以靈活地分倉，也可以方便地對融資客戶實行風控，這就將以前手動的操作過程自動化了。2015年初，一些P2P公司也逐漸發現了HOMS系統在風控上的優勢，也紛紛加入了配資業，並形成了負債端給用戶固定收益的産品，資産端給股票融資客戶融資的商業模式。

　　配資洶湧誰之過

　　進入6月下旬，A股市場波動性明顯加大。本輪牛市，固然有政府宣傳的“預期牛”、“改革牛”等因素，但也有人將其歸結為“杠桿上的牛市”。傘形信託、場外配資等方式增加了資金的供給，加速了市場上漲的幅度，而市場下跌時的強制平倉也會加大下跌的勢能，這些公司所採用的HOMS系統也就成為眾矢之的。

　　HOMS只是一個IT系統，投資者通過HOMS完成證券交易需要最後下單到券商，這中間有兩種方式：一是通過信託走到券商，二是直接連到券商，P2P公司採用的就是直接連到券商的方式，這些公司通常在券商開一個戶，但在這個賬戶下面會挂很多賬戶，這些賬戶也就是投資者融資買賣的賬戶，這些賬戶不是實名的。當然，這點也是被證監會詬病最多的。在這種方式下，資金最後都集中在配資公司在券商開的賬戶上。

　　從證監會公佈的數據看，HOMS配資和配資平倉的數據與A股的市值相比是微不足道的，但是由於其交易頻率高，也就往往成為了市場的風向標。

　　業界人士提醒，與其探究恒生的HOMS系統在配資中的作用，不如看看配資這個市場存在的原因。

　　一位金融業資深人士表示，恒生的HOMS只是一個IT系統，具有工具中性的屬性，不能因為被配資公司使用就一棒子打死，歸根結底是融資融券的“高門檻”抑制了普通老百姓(58.83, -3.67, -5.87%)(603883,股吧)的投資需求，這才導致了配資需求的出現，正是這樣的需求給了配資公司生存的土壤。

　　出於合格投資者的監管原則，證監會對券商的融資融券有50萬元的門檻，監管當局的考慮是，有一定資産的投資者風險承受能力高、投資經驗也更豐富，這種考慮有一定的道理。

　　然而，在多年不遇的A股牛市行情來臨之時，一些風險偏好高但卻沒有多少錢的“小散”，他們希望能夠借此機會“搏一把”，用手頭較少的資金獲取更高的收益，並甘心承擔股價下跌被平倉的風險。

　　2015年以來，證監會一直將配資活動認定為“非法證券業務”。

　　2015年6月13日，證監會在《關於加強證券公司資訊系統外部接入管理的通知》中重申，各證券公司不得通過網上證券交易介面為任何機構和個人開展場外配資活動、非法證券業務提供便利。各家券商也因此而中斷了部分與HOMS系統的介面。

　　這種口徑在上周市場暴跌之時已經有所鬆動。2015年6月30日，證券業協會有關負責人在答記者問中對配資活動的定性，從“非法證券業務”軟化成“違反賬戶實名制規定的場外配資活動”。證監會要求，整改期間，存量可持續運作，但不增加新量。

　　在這種情況下，恒生電子暫停了HOMS系統新增用戶的開戶，而對於存量配資客戶的消化，則需要一些時間，不然，如果平倉過於著急的話，可能會引起市場更大的跌幅。

　　在恒生HOMS系統被用作股票配資之前，地下配資這個行業早已有之，在浙江省的溫州、台州等地尤其興旺，許多線下配資公司利潤極為驚人，但這個行業的風控方式仍然比較原始，通過黑社會催收等手段屢見不鮮。

　　原先，這些線下配資的成本普遍在1.8分左右，相當於年化24%，部分至少30%以上，而且中間層層疊加，大量收益被中間商賺取。在恒生的HOMS系統出現之後，平倉等操作可以自動化進行，這大大提高了配資行業的效率，也在客觀上促進了行業的發展。

　　堵不如疏

　　近年來金融監管的經驗表明，如果不從根本上設計疏導機制的話，“按住葫蘆浮起瓢”就在所難免。比如，銀監會在2010年開始嚴控地方政府融資平臺和房地産的貸款，但由於融資需求依然旺盛，各種形式的通道業務層出不窮：信託公司、基金子公司、券商子公司“你方唱罷我登場”。

　　金融壓抑所造成的需求，一直是中國民間融資市場發展的主要動力。

　　在利率市場化的背景下，中國居民的財富資産正經歷著一個從銀行存款、房地産向金融資産轉移的大趨勢。從降低融資成本、提升金融服務品質的角度來看，都需要進一步地開放金融牌照。

　　一些行業資深人士建議管理層將配資陽光化、規範化。

　　配資和融資融券兩個市場可以並行發展。

　　一方面，配資這個市場會促使正規券商融資市場逐步降低門檻，如果普通投資者可以方便通過券商融資的話，民間配資市場規模自然會縮小。

　　另一方面，證監會也可以考慮給經營比較好的配資公司發放“網際網路券商”或者“微型券商”的牌照，進一步促進金融領域的開放，這樣就會形成一種良性的互動。

　　監管機構可採取的方法包括，要求配資公司對客戶採用實名制的要求，給配資公司設置一定的資本金門檻，並最終用一種牌照將這些配資公司“招安”。一位配資公司高管表示，通過發牌照的方式，可以內生性地培育金融市場的參與者，併為證券業牌照的開放創造條件。

　　由技術帶來的協調共用經濟的浪潮正席捲著各個經濟領域，恒生電子的HOMS系統原本是用來為私募基金服務，但是聰明的從業者卻利用其進行股票配資，並從客觀上繞過了融資門檻、促進了證券業的開放。

　　正如優步(UBER)等專車公司的出現降低了計程車牌照價值，基於HOMS系統的技術組合也降低了券商牌照的“含金量”，監管機構能否任由這種情況發展？

　　美國著名經濟學家、暢銷書《大停滯？》的作者泰勒·考恩(Tyler Cowen)對《財經》(部落格，微網志)記者表示，技術所導致的變革會讓一些人的處境不如從前，但是社會作為一個整體的處境要比以前更好。在這個過程中，政府的目標不是想辦法保護傳統行業，而是應該為新經濟創造靈活性。

　　善用技術會帶來更好的監管。在這次“股災”前後，證監會在發佈的微網志中實時精確地給出了HOMS系統在特定時間段配資平倉的數額，這就使得監管從“定性”變成了“定量”。

　　用數據説話可以解釋清很多問題。針對市場對配資平倉導致股市大跌的質疑，2015年6月30日，證券業協會有關負責人在答記者問中稱，恒生公司HOMS系統，近兩周以來強制平倉金額合計約150億元，佔市場交易量的比例很小。

　　而就在此前一天，中國證券金融公司在答記者問中也表示，當天通過HOMS系統強制平倉規模不超過22億元，合計佔交易量的比例很少。

　　專業人士的另一個意見是，HOMS系統本身也有改進的空間。如果未來管理層對場外配資監管規則明確的話，HOMS系統可以引入實名制的要求，並且對客戶的交易數據進行留存。如果能夠因勢利導的話，HOMS不僅可以成為融資者的利器，也可以成為監管者的法寶。