6月14日，證券業協會下發評估認證規範，要求券商進一步管控券商資訊系統外部接入。此舉進一步收緊了場外配資市場的生存空間。

　　今年4月中旬，證監會發文要求券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信託等活動，不得為場外股票配資、傘形信託提供數據端口等服務或便利，拉開了迄今已歷時2月的圍剿配資行為的大幕。

　　目前尚無監管機構公佈場外融資的具體數據。深圳市一位P2P平臺創始人估計，這一規模在5000億左右。5000億的規模尚不足滬深兩市融資餘額的四分之一(截至6月12日，滬深兩市的融資餘額為2.2萬億)。但是因為場外配資存在杠桿較高、利益鏈條較為複雜及HOMS端口的清查問題，其對市場的諸多影響尚待厘清。

　　如果市場上行，投資者、配資公司、信託等參與者均能從場外配資中分“一杯羹”；但是如果市場下行，最終埋單的將是配資者。值得注意的是，配資市場迅猛發展的同時有可能産生內幕交易、老鼠莊等違規操作。

　　不過21世紀經濟報道記者的調查顯示，到目前為止，儘管監管方措辭逐步嚴厲，但並立即全面切斷券商與配資公司之間的資訊傳輸介面，部分配資公司仍可正常使用恒生電子公司的HOMS資産管理系統(一種目前國內基本佔完全壟斷地位的配資操作軟體).

　　國內配資行業正在經歷焦慮、觀望、部分退出的陣痛，但也有另一些頑強的從業者開始思考HOMS之外的其他活路。

　　萬億HOMS端口隱憂

　　“我們仍然在正常使用HOMS，但是究竟能正常使用到那一天，的確不知道”，6月14日下午，長相粗獷的林全易(化名)有些無奈地喝了一口茶，繼續道：“如果真有哪一天，那我們就告訴配資客戶，這是不可抗力因素，我們就會對他們的賬戶進行清算了結。”

　　具體了結辦法，無非是錢歸錢，票歸錢。如果配資客戶的賬上只有錢，就把該還給配資公司的錢還掉，剩下的該歸客戶的錢劃給他自己帶走；如果客戶賬上還有股票，就在HOMS介面被停掉後，第二天把客戶賬上的票用手工全部賣出來，其中的HOMS被停時的股票價格與實際賣票時的股票差價，由客戶承擔，然後再平賬銷戶。

　　所謂HOMS，是指杭州一家軟體公司杭州恒生電子集團有限公司(現恒生電子股份有限公司，SH.600570)開發的一套投資類的資産管理軟體。該軟體最初主要是針對私募基金開發的專用軟體，但2014年11月後，因國內股市走牛，一些炒股人士的融資需求劇增，證券市場外的一些逐利資金開始通過HOMS系統向這些有融資需求的炒股者，以1:4或1:5的資金配套借出資金給炒股者。

　　據21世紀經濟報道記者了解，股票場外配資大多使用恒生HOMS系統。華中地區一位恒生電子市場部負責人向21世紀經濟報道記者介紹，現在市場上70%以上的信託公司使用恒生的資管系統，70%以上的券商使用恒生的櫃檯系統，恒生對接的券商、信託渠道佔大部分，剩餘部分市場份額為銘創等佔據。

　　“全面禁止券商的HOMS介面，或者説把券商對外的所有HOMS介面一下子一刀切，是不可能的事情”，林全易説，目前國內差不多所有的公募基金、私募基金，以及在股市中投資的保險公司、信託公司和其他機構，其中絕大部分機構在交易所沒有自己的交易席位，只能通過證券公司委託交易，它們也基本上是用的是HOMS系統。

　　“我們沒有收到停止使用的通知。”6月14日，浙江地區一位接入HOMS系統的配資公司人士向21世紀經濟報道記者表示，“證監會針對的是傘形信託，我們現在P2P場外融資管不了，生意還是很火爆。”

　　“現在在這個金融操作平臺上跑的資金總量大致為1萬億元至2萬億元，在北京，一家基金公司的資金動輒幾百億元、上千億元，都在通過HOMS介面跑交易數據，你怎麼關？” 林全易説。

　　前述恒生電子負責人介紹，現在監管層禁止的是傘形信託，但是單一結構化信託還能使用並且每週都有配資在增發。“信託、私募、公募不可能停，因為這款軟體就是提供給他們，監管層擔心的還是場外配資。”他説，“如果監管層確實暫停了券商場外配資的數據端口，那麼想接HOMS只能發單一結構化的産品，然後再去拆分。”

　　據21世紀經濟報道記者了解，傘形信託和單一結構化信託的設置規則並不一樣：傘形信託可以隨時增加子産品，不用再設置産品合同。單一信託産品做完之後需要再次向監管部門備案、審批，速度較慢。

　　“假如申請了一個億的傘形信託，一個億可以分成很多小賬戶分配給客戶配資，如果客戶需求太大，可以在傘形信託裏面再加一個億。但單一信託裏面無法追加，需要再申請一個單一結構化信託。”深圳地區P2P平臺負責人如是解釋。

　　據21世紀經濟報道記者了解，一些配資公司已經調低了杠桿。杠桿降低之後，平倉線和警戒線則相對提高，股票配資者被爆倉的可能性也隨之降低。

　　恒生電子官方網站上有關HOMS平臺上跑的資金總量的數據是，“幾百億元”。目前無法確認該公司公佈的此數據量的統計時間及範圍。

　　股票配資利益鏈

　　前述深圳地區P2P平臺創始人向21世紀經濟報道記者介紹，場外民間配資市場總規模大概在3000億左右，約佔A股日均成交量的20%以上，而P2P配資的規模佔到總規模的1/10。“場外配資數據是我們從恒生HOMS那獲取的，其中不包括陽光私募這些産品，現在保守估計已超過5000億的規模。”他説。

　　21世紀經濟報道記者了解到，場外配資主要通過信託/資管方式及P2P方式實現。使用P2P方式時，配資公司通過網路吸引配資客戶，讓客戶通過P2P網站達成保證金交付和配資撮合。 信託/資管方式則至少疊加了兩重杠桿，銀行、信託等機構均參與其中。信託融資參與股票配資最初借助傘形信託實現。這類産品通常由股票配資商出資做劣後級，杠桿比例大多為1:4左右，優先級則由信託公司發行産品募集。

　　“現在實體經濟不好，銀行很願意投錢到配資市場上來，因為有價證券流動性好、風險可控。”前述深圳地區P2P人士表示。因此，實踐中信託方式的優先級部分主要由銀行理財資金購買，銀行要求此類理財産品的年化收益在8%左右。信託在其中只充當通道作用，其産品報酬率在千分之四左右，收益率略高於銀信産品。

　　第二層杠桿則來自股票投資者，即投資者支付一定保證金從配資公司融資。經過層層加碼，股票投資者獲得這部分資金的年化成本已在18%左右，甚至有的成本已經超過基準利率的4倍，屬於高利貸的範疇。

　　“整個配資是一層層的抵押擔保的性質，配資公司向信託融資是杠桿操作，向投資者配資又放大了杠桿。” 華中地區一位從事P2P配資行業的人士對21世紀經濟報道記者表示，“如果沒問題，那大家都好：如果某個環節出現問題，整個鏈條就斷了。”而這個鏈條的末端指向投資者。

　　對於上述場外股票配資參與者，如果股市持續上揚，股票投資者、配資公司、銀行等都能從中獲利。但是當牛市結束，最終的埋單者將是場外股票投資者，甚至由於強制平倉而可能造成系統性風險。

　　前述深圳地區P2P平臺創始人對21世紀經濟報道記者表示，“假如股票出現連續跌停，配資公司強制平倉後股票也沒法賣出，配資公司、銀行理財的資金也會受損。”

　　另外的一些利益相關者則是券商和恒生電子Homs.21世紀經濟報道記者了解到，恒生HOMS獲利主要對每筆交易收取一定比例的費用，通常為交易金額的0.01%，且是雙向收取。券商則從交易中收取佣金。

　　“券商營業部在全力招攬客戶，客戶在券商席位下交易越多越好。”前述華中地區一位從事P2P配資行業的人士表示。他介紹，一些券商甚至將一些達不到兩融標準的客戶介紹給與其開展合作的P2P公司進行配資，以此獲取佣金收入。

　　更為嚴重的是，一些違規行為可能利用配資市場進行操作。業內人士指出，因為場外股票配資使用HOMS系統使得交易賬戶虛擬化，監管機構對交易指令的追蹤和監管體系失效，場外股票配資出現老鼠倉、內幕交易行為的可能性大大增加。

　　HOMS之外新途徑

　　不過成都市做配資的王可(化名)6月15日則沒林全易這麼幸運，他的配資公司所在的證券公司目前已經關閉了HOMS介面。但是他已經找到了另一種解決方案，通過在一家信託公司開設理財賬戶的方式，走信託公司炒股通道的途徑，輕易繞過了券商關閉HOMS系統這一限制。

　　王可説，他拿到的最新資訊，是目前除了信託和券商的資産管理的HOMS介面，其他個人和公司在券商那裏的HOMS通道，都會被關停掉。

　　“券商關閉針對個人和公司的HOMS介面後，當前也沒有其他方式可以解決從券商處繼續運營配資公司的問題。” 王可認為。

　　上述資訊顯示，監管方即使完全切斷券商的HOMS介面，也不能堵死配資公司的生存空間，因為配資公司至少還有信託、券商資管、人力操作3個途徑可繼續存活。

　　不過林全易也表示，在個人多賬戶政策開通後，配資公司可以通過最笨的人工操作方式來展開配資業務，每個賬戶對應公司旗下的一個配資客，但此做法的問題在於，只能通過合同條款，而不是通過軟體系統直接限制配資客的單只股票持倉超過總資産的50%，且在接近平倉線及強行平倉時，只有靠人眼緊盯的方式來解決，完全沒有HOMS系統方便。

　　“差不多一個工作人員最多只能同時盯8個客戶，我近100個客戶，就得新增配近10人，加大了人力成本，還沒法如以前一樣可以確保風險控制”，林全易説，用HOMS系統，配資公司的資金提供方，可以隨時看到自己的資金被分配給了誰，他究竟進了多少股票，盈虧狀況怎麼樣，最壞的情況時，系統如何及時強行平倉掉，以確保資金提供方的資金安全，這樣相對安全、透明化的操作，可令配資公司吸引更多的資金加入配資資金提供的隊列。

　　本報記者在調查中還得知了配資公司的另一個存活途徑，通過軟體編程人員對任何一個券商的電腦客戶端、手機APP軟體反饋回來的數據及交易資訊進行解析，只需要幾個普通程式員，就可以輕易編寫一個專門的資訊介面軟體，將本次被監管方及券商切斷的HOMS介面“重新接上”。

　　“做一個介面軟體其實很簡單，無非是採用抓包方式解析一下用戶電腦端或手機端軟體的上傳下載資訊，以及其資訊加密機制，就可以編制與現有的HOMS對接的一個介面程式了。”重慶市一位駭客級的安全程式員對本報記者稱，在網際網路+時代，證券公司不得不通過網際網路+特別是無線網際網路向用戶傳輸交易數據和基礎資訊，這實際上是一種開放性“介面”。

　　個人版證券公司之死

　　林全易認為HOMS介面沒有被完全關閉或無法完全關閉的另一個理由是，恒生電子公司的軟體依舊可以去新開戶使用。

　　6月15日，恒生電子客戶服務人員在電話中稱，HOMS只是一個金融資産管理工具，該公司目前與國內20多家證券公司簽署了合作協議，並有介面對接，新客戶只需要自己在這20多家證券公司開設有股票賬戶，就可以直接使用HOMS系統展開配資業務。

　　該公司用於配資公司的系統，是HOMS涌金版。本報記者的實際試用結果顯示，HOMS系統搭建的架構及體系，以及其零售價的經營策略，可以令任何個人瞬間開設一家“準證券公司”或配資公司。

　　其“開設”流程是：擁有一個在恒生電子公司合作的20多家券商中任何一家證券公司的股票、資金賬戶；一台電腦或多臺電腦，沒有多臺電腦的，有一台電腦多臺手機也行；其三，有一批不菲的資金或可以在外融入較低成本的資金。

　　做法是，安裝HOMS系統，調入資金，就可以直接在軟體中為配資客開設子賬戶，設置各種交易限制或條件，配資客就可以用子賬戶名和密碼交易了。

　　只要有資金，開設這種配資公司的最快速度，可在1小時內完成，其開設主要工程，無非是安裝程式，設置程式而已。當然，前提是工商註冊及稅務手續等程式不考慮在內。

　　如此簡單。通常配資公司的配資費率成本是月息2分，這相當於年息36%。這一收益率與小額貸款公司等類金融公司相當，而目前國內開設小額貸款公司均有審批門檻，且審批流程過長。

　　“配資客戶有沒有在證券公司開設股票賬戶，有沒有炒股經歷或經驗，都可以在子賬戶中操作，因為所有交易最終都會統一傳遞到配資公司在證券公司的單個賬戶上，體現為”一個人“的交易，其實那是一個”母賬戶“。”恒生電子公司客服人員説。

　　如此專門針對機構使用的軟體“流落”民間，恒生電子公司靠什麼掙錢？

　　林全易説，是靠流量收費。恒生電子公司客服人員確認了按流量計費的方式，費率為萬分之一至萬分之零點五。如果要想享受萬分之零點五的費率，就得採用“保底月消費”的方式—這一聽上去跟國內通信公司收費方式的名稱，其實是指配資公司想要萬分之零點五的費率，就得每月保底支付5萬元。

　　“國外沒有配資公司的原因在於，他們沒有漲跌幅限制，像香港股市，有時候某只票瞬間漲跌80%以上，在這種市場是沒人敢做配資的，你甚至還沒來得及強行平倉掉就死掉了。”林全易認為，配資是一種中國特色。

　　中國的配資市場主要興起于2014年7月本次牛市發端，此時恒生電子股價約28元，至2015年6月15日時，恒生電子的股價為149.55元。

　　這一天，恒生電子跌停。