6月12日，證券公司融資融券業務管理辦法(徵求意見稿)(下稱兩融新規)浮出水面。

　　“修訂意見稿是針對原有規則的優化和修正。未來，證券公司兩融業務的核心競爭力將體現在對擔保品的市場風險管理和客戶的信用風險管理能力上。”6月15日，華南一家券商融資融券業務負責人表示。

　　此次徵求意見稿較受關注的規定是，證券公司融資融券金額不得超過其凈資本的4倍。

　　與此同時，新規也明確了證券公司可根據客戶的申請為其辦理展期。

　　與此同時，新規規定，證券公司可根據客戶信用狀況、擔保物品質等情況，與客戶約定最低維持擔保比例、補足擔保物期限以及違約處置方式等。

　　“一方面，允許兩融合約展期可以降低客戶多次交易成本；另一方面，優化擔保物違約處置方式大大降低了大盤暴跌下強行平倉對A股市場進一步波動的風險。”該負責人説。

　　華泰證券融資融券部有關人士稱，徵求意見稿中追保觸發條件及追保達成要求的變化為券商提供了調節風險的利器，讓券商在應對市場環境變化時具備防範風險、控制風險、管理風險的靈活性和機動性。

　　4倍凈資本“天花板”

　　前述華南券商融資融券業務負責人稱，新規規定證券公司融資融券金額不得超過其凈資本的4倍新規，這意味著券商兩融業務的規模將直接受到公司凈資本的影響。

　　中金公司研究員杜麗娟認為，中信，海通，廣發，華泰等龍頭券商保守估計均有 1 倍以上的增長空間，而暫無融資意向的西部、方正，以及未上市券商齊魯，中投的兩融增長空間均受到較明顯約束。

　　對於兩融擴張較快的華泰、廣發、海通和申萬宏源，前三家已完成再融資，申萬宏源180億定增預案已出；僅有國信、光大和長江三家券商以2014年底的凈資本計算受約束，但三家近期都有再融資方案，所以兩融4倍凈資本約束很難限制兩融擴張的進程。

　　截止今年中，按此約束，我們預計行業層面凈資本足以支援 39520億的兩融餘額，遠高於截止到6月11日為止的 22152 億的存量餘額。而我們保守估計到2015 年末，行業凈資本將支援 45040億兩融規模，從行業層面上來看，4倍凈資本要求的約束並不大，短期內不會觸及兩融“天花板”。杜麗娟稱。

　　同時，兩融新規規定專業機構投資者參與融資、融券，可不受“從事證券交易時間滿半年”、“最近20個交易日的日均證券類資産高於50萬元”等從事證券交易時間、證券類資産的條件的限制。

　　“徵求意見稿取消了專業機構投資者的戶齡、資金量限制，此舉將大大鼓勵專業投資者參與兩融交易。”前述華南券商融資融券業務負責人認為。

　　但對個人投資者而言，兩融新規則有松有放。新規取消了原來連續交易的要求，半年時間從客戶第一次辦理交易時起算。但明確證券公司不得向最近20個交易日日均證券類資産低於50萬元的客戶融資融券。

　　“不過，對於已經以低於50萬資産進行融資融券的客戶，原有合約可不作改變，在合同到期前不必擔心被強制平倉。”該負責人稱。

　　風控靈活性增加

　　華泰證券融資融券部有關人士表示，兩融新規感受最深的是券商風控靈活性大大增加。

　　兩融新規表示，證券公司可根據客戶信用狀況、擔保物品質等情況，與客戶約定最低維持擔保比例、補足擔保物期限以及違約處置方式等。同時，徵求意見稿還取消了追加擔保物的期限、比例的統一規定，具體比例、期限由會員與其客戶自行約定。

　　“擔保證券的增加擴充了信用資産的範疇，優化了擔保資産的結構；標的證券的增加豐富了信用交易的品種，拓寬了信用市場的容量”。該人士認為。

　　而逆週期調節機制則給予交易所和券商更多的主動調控許可權。

　　根據《業務管理辦法》(徵求意見稿)的規定，對兩融業務實施宏觀審慎管理，證券交易所建立兩融業務風險控制指標浮動管理機制，對兩融業務保證金比例、標的證券範圍、可衝抵保證金證券的範圍和折算率、最低維持擔保比例等進行動態調整，實施逆週期調節。證券公司應當對各項融資融券業務指標進行動態調整和差異化控制。

　　“不過，由於新規允許擁有6個月以上投資經驗的投資者在任意一家券商開立融資融券賬戶，因此對高凈值客戶的競爭或許會加劇。”該負責人預計。