對於任何一個新工具的監管，從嚴或寬鬆都不會是終點，健康、長效、合理、完善的機制，才是目標。融資融券業務的發展，正是如此。

　　證監會上週五宣佈，就修訂後的《證券公司融資融券業務管理辦法》向社會公開徵求意見(下稱“新兩融管理辦法”)。同時，滬深交易所也同期就修訂兩融交易實施細則公開徵求意見。

　　多位業內人士強調，不宜簡單將此次修訂視為利空或利好消息，應看到兩融管理辦法更趨合理和靈活；部分自主權由監管層交至交易所、券商的手中，機制更為長效和完善。但另一方面，行政硬性規定的褪去，或也將加劇兩融的行業競爭。

　　新規機制更趨合理靈活

　　“之前的業務管理辦法，部分條款規定得太細，實際操作中會出現不盡合理的地方，尤其是像擔保品、平倉線這些本應交給券商和客戶溝通的合同條款內容，不該由監管層來硬性規定。”一家券商兩融業務部高管接受採訪時向《第一財經日報》表示，在新的修訂辦法下，券商兩融業務將有更多的可操作性，後續也會有更適合客戶的方案創新出來。

　　與該券商兩融業務部高管感受相同，更加合理和靈活是業內人士對此次修訂最直接的評價。取消部分不適應業務發展實際的限制性規定、提升融資融券業務服務資本市場和投資者的能力，也是證監會此次修訂辦法的重要目標之一，其中，客戶擔保物違約處置標準和方式的改變更集中地體現了這一基調。

　　現行的兩融條例對客戶違約條件規定較嚴，券商對擔保物的處置方式僅有強制平倉一種方式；最低維持擔保比例(平倉線)為130%，追加保證金後的維持擔保比例最低標準為150%。修訂後的新兩融管理辦法規定，券商應當在符合證券交易所規定的前提下，根據客戶信用狀況、擔保物品質等情況，與客戶約定最低維持擔保比例、補足擔保物期限以及違約處置方式等。

　　“擔保物違約處置條款的改變，實際是加大了對投資者的保護。按照之前的規定，一旦市場波動觸及平倉線，客戶資産損失最為嚴重，有擔保比例在，券商的損失不會特別大。而修訂後的規則，對券商風控能力提出更高要求，短期內券商風險加大，但長期看這種機制更利於券商維持客戶關係。”另一券商兩融業務負責人説。

　　類似更趨合理和靈活的規則調整，還包括被坐實的合約展期。證監會的新兩融管理辦法規定，融資融券合約到期前，券商可以根據客戶的申請為其辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規定的期限。展期次數由券商根據市場情況、擔保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。

　　但靈活並不等同於全面放寬。

　　此次證監會新兩融管理辦法和交易所細則修訂中，均進一步明確兩融客戶的適當性管理，最低證券資産要求從此前的總資産50萬變更為“最近20個交易日日均證券類資産不低於50萬元”。

　　西藏同信兩融業務部相關人士就強調，在目前行情波動較大、資産波動較為劇烈的情況下，新的資産計算方法其實提高了對客戶資産的要求，這也是風險控制更合理的一種體現。

　　“從這次修訂中可見，監管態度不是一味給兩融降溫，部分業務條款也讓有能力利用兩融獲利的新增量進場。”上述西藏同信人士就表示，由於杠桿效應的存在，兩融業務更希望有相配的風險承受能力的用戶來參與，修訂後的業務規則更合理。

　　行業競爭或加劇

　　業內對此次兩融管理辦法修訂的另一主要觀點是“基本未超預期”。但對市場而言，更重要的意義在於穩定了市場對兩融業務監管的預期。

　　“新兩融管理辦法的出臺使得懸在空中的‘靴子’落地，未來市場因為兩融所帶來的政策風險將大大降低。”國金證券策略分析師李立峰點評道。

　　證監會表示，此次修改《管理辦法》旨在加強監管和防控風險。此次新兩融管理辦法修訂的主要內容，還包括將《管理辦法》由證監會公告上升至部門規章；完善融資融券業務監測監控機制，強化中國證券金融股份有限公司的統計與監測監控職責；明確監管底線，規定證券公司開展融資融券業務的具體六種禁止行為。

　　儘管部分條款早已在市場預期內，但部分新規的落地仍將為行業帶來更為深刻的影響。

　　備受關注的券商兩融業務規模匹配凈資本，此次被寫進新兩融管理辦法。新規要求，券商兩融金額不得超過其凈資本的4倍；對於不符合上述規定的券商，可維持現有業務規模，但不得再新增融資融券合約。業內普遍預計，該條款仍將引發券商的再融資熱潮。

　　“凈資本4倍被明確，對券商綜合盈利能力提出了更高的要求，若單純或主要依靠經紀業務的券商，凈資本增長的持續性和動力或會出現不足，進而影響到兩融業務發展規模。反之，綜合能力較強、勇於創新的券商將更為受益。”西藏同信上述人士強調稱。

　　此外，新兩融管理辦法中還取消投資者在同一券商交易滿半年等要求。上述某券商兩融負責人還表示，此調整將會引發行業競爭加劇，“在兩融業務剛推出試點時，強調投資者在同一券商交易滿半年的規定，似乎有意防止行業競爭、力保業務穩定發展。在一人一戶放開之後，兩融業務的行業競爭已經開始了，此次修訂後，理論上用戶只需要耽誤兩三天就可以完成信用賬戶的轉戶。”

　　某券商兩融負責人表示，兩融用戶最看重資金成本和杠桿率，由於各家券商的費率、佣金、杠桿各不相同，未來客戶的流動將加劇行業競爭。此外，可能推出的信用賬戶網上開戶，也會造成券商成本差距；而此次新規落地後，券商的維持擔保比例也將各不相同，這些都會成為競爭點。