隨著轉債發行和新股IPO臨近，貨幣市場融資需求增多，11日各期限回購利率紛紛走高，中長期限品種漲幅擴大。分析人士指出，事件性和季節性擾動因素增多，使得半年末資金面有小幅波動壓力，寬信用造成的銀行超儲消耗亦使貨幣市場流動性有自發收斂的趨勢。不過，穩增長、寬信用、護航地方債置換都需要適度寬裕的流動性環境配合，未來降準等寬鬆政策有望適時出臺，銀行體系流動性並無大幅收緊的風險。此外，降低企業融資利率是改善需求，推動寬資金向寬信用轉變的關鍵環節，未來央行繼續降息的空間也依然較大。

　　資金面現邊際收緊

　　11日，銀行間市場回購利率連續第二個交易日全線走高。當日銀行間質押式回購市場上，從隔夜到6個月期限的回購均有成交，短端利率保持穩中略升，中長端利率上漲有所加快。

　　數據顯示，11日隔夜回購加權平均利率微漲1bp至1.11%，大致保持穩定；受下周新股發行影響，7天回購加權利率上漲9bp至2.14%，14天回購加權利率上漲21bp至2.67%；跨半年末的21天利率漲幅達到35bp，更長期限的1個月和兩個月回購利率分別漲19bp、17bp；至此，21天及以上回購利率全線反彈至3%上方水準。

　　交易員表示，本週有新的可轉債發行，下周又將迎來新一批IPO，導致中短期資金需求增多，帶來中短期利率的上行壓力。而隨著半年末時點的臨近，跨半年末資金需求逐漸涌現，尤其是考核因素導致機構質押信用債不易，較易放大21天至兩個月等跨半年末資金利率波動。

　　據公開資訊顯示，發行規模為24億元的航信轉債將於12日在上交所公開發行。鋻於此前可轉債一級市場長期停擺，具備熱門題材的航信轉債預計將成為資金哄搶的對象。本週初，天士力集團公開發行的可交換債上演“秒殺”秀，已顯示出投資者對於轉股類債券的極高申購熱情。從以前情況看，轉債發行相比股票IPO更易造成銀行間市場流動性波動。另外，下周將啟動新一批24家企業IPO，“巨無霸”國泰君安證券的加入，使得此輪IPO募資規模再創新高，募資額不斷上升且新股發行加密後，IPO對流動性擾動仍不能忽視。

　　與此同時，近期央行短期流動性投放陷入停滯。截至11日，央行公開市場操作已連續第七周暫停，並且市場上傳出央行開展定向正回購、不對到期MLF進行續做等傳聞。而央行上周披露的數據顯示，5月份央行中期借貸便利操作凈收回基礎貨幣250億元。

　　市場人士指出，在短期貨幣供給減少的同時，轉債、新股發行等事件性因素與半年末時點因素又推高資金需求，使得銀行體系流動性在邊際上出現收縮的跡象。預計半年末時點前，流動性仍會出現短期波動，資金利率或繼續小幅上行空間。

　　從寬資金到寬信用

　　在貨幣市場流動性呈現持續寬鬆，資金利率紛紛降至數年低位後，市場已普遍認識到，加強寬資金到寬信用的疏通傳導會成為未來一段時間央行政策操作的重點。

　　分析人士指出，當前貨幣市場流動性較為寬裕的格局，既得益於前期央行通過降準等方式釋放出了較多的基礎貨幣，更是資金向實體經濟傳導不暢、信用擴張乏力的結果。一方面，實體經濟需求弱，有效信貸需求不足；另一方面，銀行避險情緒較高，也不願意投放信貸和配置債券，最終導致資金大量淤積在銀行體系，造成了貨幣市場流動性極為寬裕、M2和社會融資總額增速卻持續不及預期的局面。與此同時，在貨幣市場利率持續走低之後，實體經濟融資利率居高不下的情況比較突出。

　　寬信用是穩增長的必經途徑，在將短端利率下引至低位後，需要央行著力引導中長端利率下行，以降低企業融資利率，提振實體投融資需求，推動寬貨幣向寬信用的轉變，從而為穩增長“添磚加瓦”。央行11日公佈的數據顯示，5月份新增信貸、M2增速和社會融資規模均略超預期。據央行公佈，中國5月新增人民幣貸款9008億元，預期為8500億元，前值為7079億元；5月M2同比增長10.8%，預期增長10.4%，前值為增長10.1%。中國5月社會融資規模為12200億元，預期為11325億元，前值10500億元。市場人士認為，這可視為央行發力推動寬信用的直接證據。

　　值得一提的是，伴隨信貸投放逐漸加速，銀行超儲將逐漸被消耗，會使得貨幣市場流動性出現自發的收斂。不過，分析人士指出，寬信用需要寬貨幣的配合，只有市場機構對短期利率形成穩定預期，才能真正降低中長期利率水準，而地方債置換也需要適度寬裕的流動性環境配合。在此背景下，降準等寬鬆政策仍有望適時出臺，未來銀行體系流動性並無大幅收緊的風險。同時，鋻於降低企業融資利率是改善需求，推動寬資金向寬信用轉變的關鍵環節，因此未來央行繼續降息的空間依然較大，結構型貨幣政策工具預計將得到更加頻繁的運用。