在投資領域，“α”系數(阿爾法系數)被用來表示超出股市整體收益水準的超額回報。與投資指數基金獲取收益相比，投資者投入更多的費用與時間，就是為了獲取超過股市整體收益水準的超額回報。

　　作為全球最著名投資人，巴菲特長期、持續戰勝市場的投資方法，一直吸引投資者對其“阿爾法系數”保持極大關注。

　　近日，《每日經濟新聞》記者了解到，美國國家經濟研究院與AQR資産管理公司發佈報告稱，在分析了收購伯克希爾後的50年投資業績後，發現了巴菲特的投資秘訣是穩健選股與適當杠桿操作，並將該報告命名為《巴菲特之阿爾法》。

　　不過，業內人士對“巴菲特投資標準”發出了不同的聲音，能否套用“股神標準”值得商榷。

　　穩健選股三原則

　　美國國家經濟研究院與AQR資産管理公司的報告稱，發現巴菲特的投資公式含有十多個投資元素，主要可以劃分為兩大部分，一是穩健投資，一是適當杠桿操作。

　　第一部分主要涉及的是如何選股，包含安全邊際原則、低估值原則和高盈利原則。巴菲特作為投資界泰斗格雷厄姆的學生，對投資安全的把握深入骨髓，他自己也常講投資第一原則是不虧損。

　　報告分析認為，巴菲特是通過對比股票的歷史波動與貝塔系數(一種風險指數，用來衡量個別股票或股票基金相對於整個股市的價格波動情況)確定股票安全性的；巴菲特投資的股票除了創造了超高漲幅外，另一特點就是股價波動性低於多數股票平均水準。

　　第二個原則在巴菲特看來，一隻價格便宜的股票，無疑是獲取高收益的關鍵之一。試想你能用0.4美元/股成本，購買一隻面值1美元/股的股票，收益上升的空間將有多大？這就是低估值的魅力。

　　另外，既然是進行長期價值投資，上市公司是否具有成長性就顯得尤為重要。那麼，低市凈率、高凈資産收益率、高利潤增長率(5年平均增長)就是重要的觀測指標，巴菲特投資的股票中大多具有高派息分紅率。《每日經濟新聞》記者注意到，如果提到巴菲特長期投資使用了杠桿，也許很多人會吃驚，其實，這一點巴菲特在股東大會上也承認過。紐約大學金融學教授弗拉奇尼認為，巴菲特整個職業生涯使用的杠桿率平均為1.6，這也可以在一定程度上解釋巴菲特為何會長期保持投資高收益。

　　美國著名財經網站《市場觀察》專欄作家馬克·休爾伯特曾撰文表示，事實上，投資者在遵循所謂的價值投資時常常忽略了一點，就是適當的使用杠桿來放大收益。融資購買安全、波動性較低的股票仍可以看成是較為保守的投資策略，因此適當放大杠桿是巴菲特長期投資的關鍵部分。

　　業內建議不盲目複製

　　不過，《每日經濟新聞》記者也注意到，以上投資原則並非巴菲特親口所説，上述所謂研究報告也是根據其投資歷史得出，包括美國投資顧問公司“投顧透視”創始人羅伯特·尤布薩爾和財經作家邁克·艾德賽斯則提出了不同觀點。

　　針對報告中提到的關注“低波動性的股票”，兩位業內專業人士指出，無論是巴菲特本人還是搭檔查理·芒格，都表示投資股票不必考慮股價波動，並且他們也不同意盲目複製巴菲特的擴大杠桿率的做法。

　　在羅伯特·尤布薩爾看來，巴菲特的成功是否就是“借錢炒股”值得商榷。尤布薩爾提醒投資者，別忘了巴菲特投資標準的第一條，穩健選股。

　　上述研究指出，伯克希爾·哈撒韋36%的負債是下屬保險及再保險業務的浮存金，其平均年獲取成本僅為2.2%。熟悉保險業務的人都知道，“浮存金”是指保戶向保險公司交納的保費，在保戶出險時保險公司以此理賠，但在此之前則列為保險公司的負債，並由保險公司留存規定比例後使用。

　　保險業務浮存金，尤其是壽險浮存金，停留在保險公司的期限往往很長，幾年、十幾年甚至幾十年不等，且體量巨大。伯克希爾·哈撒韋2013年三季報就顯示，其保險浮存金高達770億美元，這使其對投資損失有較高的忍受力，極少會造成強制平倉。

　　除去浮存金，伯克希爾·哈撒韋用於投資的另一部分資金，來源於集團內部公司之間的拆借，這些也均是低成本、長期的債務資金；另外，伯克希爾·哈撒韋長期維持了AAA級的高評級，也使其能夠以很低的成本在集團外部融入長期債務。

　　上述兩位專業人士都表示，巴菲特所借的錢，一是成本低，二是期限長，不著急還，或許更重要的是能夠忍受股價大幅波動，在投資組合個股股價下跌過程中不但不會被強制平倉出局，而且還能不斷提供彈藥進行補倉。

　　價值投資不適合A股？

　　反觀A股市場，融資融券的加杠桿本是助推本輪牛市的主力之一，近期市場就深受杠桿的影響，5月5日的滬指大跌在一定程度上就被市場解讀為與監管層控制風險，有意加強去杠桿的舉動有關。

　　東方財富Choice數據顯示，5月5日、6日的單日下跌分別為4.06%和1.62%，而在連續兩日的下跌中，A股融資客卻逆市買入。iFinD數據也顯示，5月5日、6日，滬深兩市融資餘額未隨指數大跌而降低，反而增至1.87萬億元和1.89萬億元，單日融資買入額均高於5月4日。

　　針對巴菲特股東大會上掀起的“股神看好A股風”，國內獨立財經撰稿人皮海洲撰文《巴菲特不是A股市場的安魂湯》指出，股東大會上，中國A股成了巴菲特口中的“風口”，在A股大幅上漲，市場分歧較大的背景下，巴菲特對A股的看好確實有鎮靜作用，但巴菲特並不是一副合適的安魂湯或鎮靜劑。

　　巴菲特強調價值投資，A股的高估值卻令人咋舌，如截至4月30日，滬深兩市市盈率超過100倍的個股接近1000家，市盈率超過1000倍的個股達到120家，其中創業板的整體市盈率超過百倍。皮海洲表示，“巴菲特要看好A股市場，甚至‘未來兩三年繼續看好’，這幾乎是不可能的事情”。

　　而巴菲特在回答“是否認為A股上漲危險”的問題時，巴菲特表示，“這個我不太清楚”。