隨著業務規模的不斷攀升，融資融券的合規邊界正在悄然位移。

　　21世紀經濟報道記者從部分券商人士處了解到，已有個別券商對信用交易系統進行修正，對利用兩融回轉交易機制投資非兩融標的證券的操作進行封堵。

　　值得一提的是，利用兩融回轉交易機制來進行非兩融標的股買賣在券商中普遍存在，業內俗稱之為“繞標”交易。

　　有分析人士認為，繞標交易一旦遭禁，將會對非兩融標的股構成利空；而另一方面“繞標”交易中的較大部分資金常用於新股申購，而如果該項操作遭到合規性制約，則會對打新資金帶來影響。

　　“繞標”交易遇阻

　　事實上，利用兩融回轉交易開展“繞標”操作在券商兩融業務中早已不是新聞。

　　在“繞標”交易模式下，兩融客戶首先通過融入標的證券賣出獲得現金，其次再針對同一標的開展融資買入操作。

　　在日內完成一筆規模相同、標的證券相同兩融回轉交易後，兩融客戶可將其融資買入的證券採取“現券還券”的方式對融券負債進行償還了結，而此前融券賣出的現金則可用於繞標交易。

　　據北京一家券商營業部的客戶經理介紹，在通常情況下，客戶通過“繞標”方法來對融資融券標的以外的股票進行買賣，進而規避滬深交易所對融資融券標的範圍的監管。

　　“這樣操作主要是針對一些兩融標的範圍以外的股票進行交易，但我這邊客戶做的額度都不大。不過公司方面是默許這樣做的，營業部層面則是鼓勵，畢竟一次回轉交易可以收兩筆利息，客戶也等於多交一筆利息來繞開融資融券的標的限制。”

　　但值得一提的是，隨著兩融監管風向的收緊，“繞標”交易或正在被部分券商予以叫停。

　　4月22日，21世紀經濟報道記者從華北一家券商人士處了解到，該券商也主動對“繞標”交易進行了叫停。

　　值得一提的是，該券商之所以叫停“繞標”操作，原因並非來自監管部門的窗口指導，而是源於其滿足自身業務合規性的需求。

　　“為加強融資融券業務風險管理，牢固樹立合規經營，確保公司融資融券業務在依法合規的前提下穩健開展。”前述大型券商通知稱，“根據監管要求融資資金的合規使用，公司決定2015年4月22日起調整客戶融資買入股份用途。調整後融資融券系統將限制客戶融資買入股份不得用於現券償還融券合約。”

　　不過，該券商總部的一位內部人士向21世紀經濟報道透露，該公司信用交易業務條線並未下發文件叫停“繞標”操作，但亦無法證明該通知是否其來自其他部門或營業部層面。

　　而有業內人士指出，部分券商對“繞標”的叫停，或與上周監管層提出七項要求加強兩融監管有關。

　　4月17日，證監會有關負責人表示，證監會主席助理張育軍對融資融券提出了包括合理確定、調整證券標的範圍在內的七項要求。

　　“加強融資融券業務風險管理，根據市場發展情況及自身風控要求，及時調整初始保證金比例、可衝抵保證金證券折算率、標的證券範圍等管理手段，合理確定客戶融資杠桿。”張育軍表示。

　　“上周證監會再次強調了兩融合規問題，叫停繞標可能和這個有關。”東南沿海地區一家券商融資融券部人士表示，“日內回轉交易並沒有合規問題，有問題的是繞標，現在許多券商都加了兩融額度，估計也是怕合規上再出風險。”

　　部分非兩融標的股或受影響

　　截至記者截稿前，大部分券商的繞標交易還在正常進行。

　　“我們並沒有聽説繞標要停，不過我們客戶中這麼做的也並不多，大部分只是用來打新，因為沒風險。”東北地區一家中小券商的營業部客戶經理表示，“從創收角度考慮，公司還是鼓勵這麼操作的。”

　　而有分析人士認為，部分券商對“繞標”交易的叫停後，不排除監管層會對其他券商採取類似的監管指導。

　　“這個操作類似于利用回轉交易的BUG來完成，進而變相地擴大了兩融交易的標的。”北京一家中型券商非銀金融研究員表示，“如果有個別家券商叫停了繞標，很可能和當地監管部門進行過確認或溝通。不排除其他家的繞標交易被普遍叫停的可能性。”

　　在其看來，“繞標”交易受限，或將對部分非融資融券標的股票帶來影響。

　　“一些兩融大戶用繞標的方式來投資兩融標的外股票，這些股票以創業板居多。”前述非銀研究員指出，“如果回轉交易無法用來套現，那這部分股票的潛在融資盤的增量資金將會受到一定衝擊。”

　　而另有投資人士表達了相反看法，“叫停繞標對非標的股影響不大”，一位管理劣後規模近4億元的私募基金交易員表示，“兩融標的外的創業板股票，資金更多是場外配資來的，走兩融渠道的通常是散戶。”

　　而在前述分析人士看來，除非標的股可能受到繞標交易受限的影響外，利用兩融套現打新也將存在困難。

　　“更多風險厭惡類投資者喜歡開通兩融賬戶打新，新股沒上市，申購時肯定不在兩融交易標的中。”前述研究員表示，“但一旦繞標叫停，這部分打新資金也將會受影響。”

　　事實上，一旦兩融“繞標”打新受阻，未來更多的融資打新方式或寄託于質押式回購交易。

　　“我們鼓勵客戶利用小額質押産品打新，也就是質押式回購交易，這個操作和成本都更有優勢，缺點是融資額度不如兩融高。”前述融資融券部人士坦言，“如果繞標受限，可能這項業務將成為融資打新的主要方式。”