上週五三家交易所正式發佈熔斷機制相關規定，這是今年A股大幅動蕩所倒逼的結果，也是吸納成熟市場監管經驗的明智選擇。

　　與徵求意見稿相比，指數熔斷相關規定採納了公開徵求意見期間各方反映最多的、關於熔斷時間過長的意見，對徵求意見方案作了相應調整，即將觸發5%暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，相應地將14：30及之後觸發5%暫停交易至收市，改為自14：45及之後觸發5%暫停交易至收市；其他制度要點不變。

　　距明年1月1日股市正式引入熔斷機制還有近20個交易日的時間，熔斷機制的執行文本還可能會有變化。即如證監會新聞發言人鄧舸所言，實施指數熔斷機制是進一步完善我國證券期貨市場交易機制，維護市場秩序，保護投資者權益的一項重要制度安排，將在今後的制度完善過程中，結合熔斷機制實際運作情況繼續深入研究論證。

　　熔斷機制是股市成熟的標誌之一。和美國股市不同，A股市場的熔斷機制具有雙保險作用，即以滬深300指數為基準，設置漲跌5%和7%兩個閾值，以期達到避免股市形成恐慌性波動的目的，確保股市形成技術性保險的“冷靜期”，保障股市基本穩定，維護投資者利益。這和電路中的保險絲熔斷保護是一樣的道理——問題的關鍵在於熔斷機制參數細節的設定，以確保熔斷機制真正發揮作用。

　　熔斷機制，固然是為了防範風險，但根本目標並非是頻繁阻斷股市，而是讓股市在風險可控的前提下，確保交易機制的連貫性和交易的高效，以及資金流的順暢。唯有如此，才能真正維護投資者利益。

　　公眾意見集中于“熔斷”發生後的暫停交易時間的長短，這算是觸及到了熔斷機制的核心問題。“熔斷”後，股市暫停只是提醒投資者，讓市場冷靜下來，然後迅速恢復市場流動。股市停止一分鐘，影響的資金流動就是數以億計，因而熔斷機制在股市的保險作用只是暫停而非中斷。

　　要説保險，A股市場不僅有熔斷機制設定的雙保險，而且還有個股漲跌停制度的保險。因此A股市場算是設計了三重保險。股市有風險，但符合市場規則的風險是允許的，因為涉入股市的投資者，應該洞悉風險無時不在的道理。

　　熔斷機制既是股市監管的制度設計，也是交易機制的技術性手段，因此，熔斷機制只是一種常態的保全。就制度設計本身而言，熔斷機制還是不要觸發為好。因為一旦觸發，就意味著股市發生了異常態的波動，引發連鎖反應。即便暫停，無論是15分鐘還是30分鐘，抑或午盤和收市前的暫停交易，都會對整個大盤的資金流産生影響。

　　若是觸發了熔斷機制，不僅滬深兩個交易所要進行深度的技術分析，政策面也要綜合考量熔斷機制帶來的深遠影響。

　　股市熔斷機制，明年1月1日起將正式實施。對A股市場而言，這似乎是個悖論：一方面股市熔斷機制亟須經過市場的考驗，以便在實踐中完善，在市場中磨合，讓其真正發揮作用。另一方面，無論監管層還是投資者都不希望股市再發生今年6月~9月那樣的波動，健康、穩定的發展，也即，A股市場最好不要觸發熔斷機制。

　　中國資本市場的改革正處於進行時，改革是系統性的，既包括制度的完善，也包括監管面的跟進，同時還要求交易機制的技術性更新和保全舉措的兜底，更需要整個市場維持理性投資的常態。就此而言，A股市場的所有改革，若要理解成缺什麼補什麼，難免庸俗化了。

　　真正的改革，是從政策面到券商，從上市主體到各路資金都恪守股市規則，按照規則出牌。如此，中國股市才不至於過度追逐政策和消息，形成非理性的跟風效應。由此看來，股市熔斷機制，就當是股市改革的尋常舉措吧。

　　(作者為察哈爾學會研究員)