- 談股論市

　　大盤傾頹時很多人爆倉，與此種交易本身的公平性無關。尋求場外配資的都是成年人，“韭菜”和“股神”都該願賭服輸。

　　證監會新聞發言人上周確認組織稽查執法力量赴恒生電子核查；7月15日中證登也明確要求落實證券賬戶實名制要求。

　　6月中旬以來的股市調整，使得場外配資這一專有名詞進入大眾視野。配資其實並非一個正式的法律術語。事實上，所謂的配資，就是不那麼正規的證券融資。證券公司融資融券業務目前受到了證監會的嚴格監管。證券公司並不能隨意開展和擴容此項業務，更不用説其他主體。

　　然而，中國金融市場的演進仍然是改革進程的一部分，客觀上存在著“先上車，再買票”的野蠻生長的空間。在不同金融監管者交叉監管、錯位監管的縫隙裏，有時會滋生新花樣的金融不法行為，但有時也蘊含著金融創新的契機。實踐中有不少事“能説不能做”、“能做不能説”，場外配資即是如此。

　　從産品結構上來看，“妾身不明”的場外配資沒有像“一對多”的非法集資那樣被嚴厲打擊的一個重要原因是：其屬於一對一的商事契約。融資或配資有諸多非典型特徵，以至於對其應定性為股票質押擔保還是信託，仍然存在爭議，但這些非典型特徵可以通過當事人的意識自治來解釋，可謂是一種客戶“私人定制”的金融商品。大盤傾頹時很多人爆倉，與此種交易本身的公平性無關。尋求場外配資的都是成年人，“韭菜”和“股神”都該願賭服輸。

　　事實上，配資公司賺起錢來不偷不騙，在技術上對內控防風險已經頗為成熟，對資金提供方而言，安全性明顯高於P2P甚至信用貸款。證券公司也曾都積極為其提供端口介入資訊系統，共同合作。熊轉牛的軍功章裏，有場外配資的一份。從市場公平角度看，亦不能説只許證券公司融資賺錢，不許場外公司配資。

　　融資配資交易屬於杠桿交易，雖然有助於活躍市場，但也明顯增加了風險。中國股市發展還不成熟，投資者盲目性強。正如此次股災所揭示的，配資杠桿過高會由於資金供應量的變化而多少扭曲市場信號，增加市場起伏，卻未必能因此更有效率地發現股票真實價格，反而會由於高杠桿配資者的爆倉引發骨牌推倒效應。

　　而且，之前場外配資活動大體上還算低調規範，但隨著行業膨脹，良莠不齊的問題遲早會加劇。場外配資杠桿高、利潤高，又能通過P2P等形式吸收外部資金，這對憑藉自有資本來實施低杠桿業務的證券公司造成了不公平競爭壓力。

　　最後，場外配資公司普遍採用的恒生電子HOMS系統等具有的子賬戶、分賬戶、非實名賬戶，實質上等同於違法出借證券賬戶，且其系統高度複雜，相當於私設地下券商，令證券監管部門和登記結算機構都對其無處尋蹤，形成了法律照不到的背暗面。

　　總之，場外配資的出現，有其市場需求和經濟合理性。當下對其全面清理整頓，客戶及資金許出不許進，有其必要性，但對配資平臺更宜通過陽光化的手段逐步收編，以數據換身份，戴上接受監管的緊箍咒，才能從證券公司獲得正式的網上證券服務端與證券交易相關的介面。

　　因此，對於場外配資公司的監管，收編勝於剿滅，其中要防範的風險，主要是為了防控配資的外部性所帶來的系統風險的影響。

　　□繆因知(中央財經大學法學院副教授)