銀行收緊傘形信託杠桿比例，意味著傘形信託可控制的資金量變小，可用於A股投資的資金量自然也隨之降低，等於從實際操作層面減緩了銀行資金流入股市的規模與速度，是監管層規範政策落實的重要手段。

　　在銀行傘形信託收緊、人民幣暴跌以及第二批兩融檢查開啟等多重因素影響下，A股再次上演了跳水戲碼。有市場人士認為，監管層近期在積極去股市杠桿，而流動性的降低無疑對資金推升的上漲行情造成極大打擊。

　　與第二輪兩融檢查消息相比，另一則傳聞其實更能坐實“去杠桿”的政策意圖：銀行正在試圖降低傘形信託的配資比例。

　　傘形信託是銀行資金進入股市的重要渠道，它與“兩融”都是帶有杠桿的資金。因此，不論是證監會規範“兩融”，還是銀監會規範委託貸款，以及銀行收緊傘形信託杠桿比例，發出的都是流動性去杠桿的信號。

　　一般來説，影響股市中期趨勢的資金流動性分為場外流動性、即宏觀貨幣流動性和場內流動性、即股市的增量資金，二者之間並不是完全的正相關關係，而是能夠互相轉化。流動性的轉化簡單來説可以通過兩種渠道：個人渠道（儲蓄搬家）和機構渠道（銀行表外轉券商表內）。

　　儲蓄搬家一般是受到財富效應的吸引，而機構渠道則依賴於制度和規則。可以認為，銀行收緊傘形信託杠桿比例，意味著傘形信託可控制的資金量變小，可用於A股投資的資金量自然也隨之降低，等於從實際操作層面減緩了銀行資金流入股市的規模與速度，是監管層規範政策落實的重要手段。

　　據格上理財統計，目前傘形信託市場存量規模不低於1500億元；亦有研究認為，傘形信託規模達到3000億至4000億元的水準。雖然諸多券商分析師認為，傘形信託在整個市場當中的資金佔比並不大，因此對行情“沒有太大的影響”，但1·19的慘痛教訓提醒我們，要命的不是資金面的多寡，而是預期風向的轉變。和大盤亢奮時的成交量相比，兩融資金、傘形信託其能夠提供的資金顯然是杯水車薪。

　　從“規範兩融業務”到“管控信貸資金投向”，如此密集的政策警示信號，都是去杠桿引導資金合理流入股市的行為，實際上也是在為經濟增長的復蘇掃清障礙。從2014年固定資産投資到位資金來看，去年年末社會融資總額的加速並未改善實體經濟的融資狀況，而這很可能是由於股市的泡沫化傾向分流了實體經濟資金所致。

　　儘管政府和管理層也希望股市行情的向好，以幫助實體經濟“直接融資”來“穩增長”，但過於亢奮的行情反倒開始從實體經濟當中“抽血”，而證監會相對緩慢的擴容節奏，幾乎難以做到對衝這種資金外流的局面。雖然“1·19股災”的恐慌暫時已經過去，管理層希望“慢牛”而非“瘋牛”的政策意圖已經非常明顯，管理層聯手給股市降溫的流動性“去杠桿”大趨勢已無可爭議。

　　如果説前一段時間的流動性加杠桿行情，因為制度和規則的放開，以及股市大環境的支撐而起，那麼，在股市暴漲後，制度和規則的收緊必然會引發一輪流動性去杠桿行情。此次證監會“再查兩融”雖然不會對短期大勢構成不利衝擊，但從中期格局看，監管層密集的政策警示信號，會引發投資者情緒改變，使得春節前行情陷入震蕩格局。

　　□王瑩（財經評論人）