□中科沃土基金董事長 朱為繹

　　在去年11月10日召開的中央財經領導小組第十一次會議上，習近平總書記提出了“供給側結構性改革”概念：“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，著力提高供給體系品質和效率，增強經濟持續增長動力。”筆者認為：供給側改革對新三板市場而言，就是要提供更優質的新三板企業；增加更多的做市商；改善投資者結構。

　　提高新三板掛牌企業的品質

　　提高新三板企業的品質可以從兩個角度出發，一曰準入；二曰退市。從準入角度出發，2015年11月20日證監會發佈《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》，11月24日，全國股轉系統公司發佈了《全國股轉系統掛牌公司分層方案（徵求意見稿）》，這兩份文件的發佈標誌著新三板進入新的發展時代——分層時代。在分層時代，創新層準入標準遠高於創業板的標準。分層時代與傳統時代的主要區別是全國股轉系統從過去的跑馬圈地進入到精耕細作，從重視新三板掛牌企業的數量到重視掛牌企業的品質。從退市角度出發，新三板分層方案（徵求意見稿）中，並沒有提到退市制度，但是從股轉系統的新聞發佈會上，我們知道股轉系統將制定終止掛牌細則，鼓勵主動退市、嚴格執行強制退市，建立常態化的退市摘牌機制。筆者認為，新三板未來很多公司將因為融不到資、無人做市、長期沒交易而主動退市，再加上股轉系統的強制退市，新三板市場每年或保持20%的退市率，通過不斷的迴圈提純，最後留下的主要是優質公司，新三板將成為全球最大的交易所。

　　增加做市商數量

　　截至2月22日，新三板掛牌公司5756家，做市公司1323家，做市商數量88家。新三板掛牌公司數量從2013年底的1300多家增加了4400多家，增加了3倍多，而做市商的數量沒有得到增加，新三板做市商明顯供不應求，特別是分層方案（徵求意見稿）發佈後，供需矛盾更加突出，新三板掛牌企業為了得到做市商的垂青不得不賤賣，就算是做市後也沒有交易，做市企業有苦説不出。其實，這是很簡單的經濟學知識，解決供求矛盾的辦法只需要增加做市商數量即可。套用供給側的專業術語就是“從供給、生産端入手（增加做市商），通過解放生産力（調動市場參與主體的積極性），提升競爭力促進經濟發展（因為壟斷只會産生低效、産生腐敗，競爭才能推動做市商的健康發展）”。筆者曾經説過，新三板市場大部分地方都是市場化的，唯獨做市商資格沒有市場化，做市商本身沒有過錯，但不好的做市商制度把好人變成了壞人。

　　改善投資者結構

　　目前新三板投資者主要包括500萬元門檻的個人投資者和私募産品。投資者結構非常不合理，新三板流動性陷入了低谷，僵死股從協議股票氾濫到做市股票，越來越多的新三板優質企業逃離新三板，紛紛發佈IPO輔導備案公告。監管部門也意識到有關問題，證監會在2015年11月20日提出：“堅持全國股轉系統以機構投資者為主體的發展方向。……研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支援封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統掛牌證券”。鼓勵公募基金、社保、年金、合格境外機構投資者參與新三板。在明確暫不降低投資者門檻的基礎上，引入更多的機構投資者有利於增強新三板的流動性，為新三板注入源源不斷的資金。

　　截至目前，分層方案正式稿還沒有公佈，做市商擴容和公募基金入市還看不到影子，新三板的供給側改革任重道遠。