A股估值回落，新三板市場也跟著冷清起來。來自股轉系統的數據顯示，6月以來新三板的日成交金額始終沒有突破10億元，進入10月更進一步萎縮至3億元左右。這與此前動輒20億元，乃至4月7日逾50億元的日交易額相比，確實寒意濃烈。

　　為改變新三板境況，業內呼喚制度紅利，其中很重要的一種聲音，是做市商擴容。南京一位從事新三板業務的券商人士向《金證券》記者直言，“做市商須使用自有資金。但現在只有券商在裏面玩，能拿出多少資金？還是要等公、私募基金進來才有看頭，它們帶著資金來做市，做市轉讓才能活躍起來。”

　　做市商成雞肋

　　同花順(300033,股吧)iFinD的統計數據顯示，截至10月22日，共有85家券商加入新三板做市商隊伍，涉及新三板企業897家，佔3782家新三板企業總數的23%左右。

　　眾所週知，做市商制度本為激發投資者參與積極性而推出，如此可以大幅增強新三板的流動性。然而自去年8月股轉公司大力推進做市商制度至今，已有一年多的時間，採取做市轉讓的新三板掛牌企業依然佔比較少，採用協議轉讓方式的掛牌企業佔比仍高達77%。這裡面有何隱情？

　　“不是企業不願意，而是券商普遍不願意當做市商。”前述券商人士向《金證券》指出，總部撥給做市業務的資金只有10個億，他的團隊推薦的掛牌企業如果有做市需求，並不一定會被總部選為做市標的。公司總部對做市比較謹慎，原因是現在市場成交量不活躍，新三板做市搞不好就只能砸手裏。

　　《金證券》記者注意到，目前新三板做市商中，只有中泰證券、興業證券(601377,股吧)、天風證券、申萬宏源(000166,股吧)、國信證券(002736,股吧)、廣州證券、上海證券和國泰君安8家券商的做市企業數量超過100家。另有49家券商的做市企業數量不足30家，其中不乏華泰證券(601688,股吧)、銀河證券、東興證券、西南證券(600369,股吧)等第一批獲得做市商資格的實力券商。

　　“各家券商對新三板業務的重視程度不一樣，大券商反而姿態高，看不上這塊雞肋業務。”前述券商人士分析稱。

　　一級市場火熱

　　令券商感到無奈的是，即便作為做市商拿得到籌碼，也缺少後面的接盤俠。目前新三板滿足500萬元門檻的投資者，基本上是機構投資者和高凈值散戶。對這些大資金來説，如果選中了有價值的企業，往往會直接去聯繫企業高管，以定增或股權投資的方式獲得股票，不僅介入成本低廉，股票籌碼數量也較誘人。

　　“我們現在做新三板投資，還是以定增作為拿籌碼的主渠道，很少盯著二級市場做差價。”滬上一位從事新三板投資的私募基金經理告訴《金證券》記者。據了解，資本如果在企業掛牌前或掛牌後，定增進場，價格相比二級市場價格能打7—9折。

　　“新三板掛牌企業裏面，日均成交額能達到千萬元級別的，也就十幾家。大部分新三板公司甚至是零成交，所以二級市場的買賣價格不能反映企業真實價值，不能太當真。”前述私募基金經理強調，不過，定增是資本進入新三板企業最青睞的渠道，這是毋庸置疑的。

　　《金證券》記者採訪中了解到，大部分的私募基金，更願意自己親身去企業調研，和高管直接接觸談判定增價格。如果遇到熱門標的，還會托關係走人情擠進定增認購的隊伍。那位私募基金經理坦言，“新三板市場比A股更加現實，大家都喜歡有概念或者有業績的優質潛力股。券商做市也是一樣的，挑選質地好的熱門股票，擠破頭要進做市商隊伍，其他公司甚至懶得看一眼。”

　　新玩家在哪？

　　在前述私募基金經理看來，目前做市券商在自身定位上和私募基金一樣，對熱門企業通過定增拿到股票，然後捂股惜售等待賺取暴利，對冷門股票則保持距離。這和做市商理想的盈利機制——通過促進市場交易賺取做市成交量的佣金存在很大偏差。

　　民生證券指出，目前做市商數量少，而且掛牌企業的主辦券商可以享受到壟斷性收益，這對做市轉讓産生一定制約。新三板應儘快擴大做市商範圍，及時引入市場流動性“活水”，形成競爭性做市格局。

　　“去年年底，證監會發佈相關規定，支援非券商金融機構如基金管理公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理公司等參與做市業務，但目前相關業務細則並未出臺，放開新三板做市商主體的時間和數量也沒有明確。”格上理財研究中心研究員王萌萌表示。

　　今年6月份，全國股轉公司副總經理隋強公開表示，基金公司子公司、期貨公司子公司、私募基金等非券商機構參與推薦掛牌、股票做市的政策有望很快落地。但《金證券》記者注意到，進入下半年，股轉公司官方多次表態會在年內退出分層制度，但對做市商擴容卻很少再提及。