自去年8月25日做市商系統正式上線以來，新三板做市商制度已走過一年時間。在這一年時間裏，做市制度在增強股份流動性、促進合理定價、發現優質企業等諸多方面發揮了重要作用。同時，由於新三板流動性困境持續難解，業內認為相關制度仍然有較大完善空間。資管人士對中國證券報記者表示，新三板流動性的改善是一項系統性工程，僅靠做市制度一己之力很難完成，只有相關配套制度儘快完善，才能使新三板交易活躍度回到正軌。

　　流動性帶來連鎖好處

　　“去年做市商制度推出時，新三板交易活躍度欠佳。與協議轉讓方式相比，做市方式下掛牌公司股票成交更為活躍，流動性更好，因此更容易獲得投資者的關注和參與。因此，當時整個市場對此制度對於提高交易活躍度的預期高漲。”基金人士對中國證券報記者介紹説。

　　一年來，做市商在提高掛牌公司股份流動性方面發揮了重要作用。因此，越來越多的公司開始從協議轉讓轉為做市轉讓。中信證券相關分析師表示，目前已進行做市轉讓的企業超過700家，儘管個股數量僅僅站到整個新三板掛牌公司總數的22%，但是總市值已超過5000億元，佔所有掛牌企業總市值的6成。

　　多家券商新三板業務部負責人對中國證券報記者表示，做市業務板塊的工作熱情高漲。以8月中旬為例，國信證券後續加入為德鑫物聯提供做市報價服務，萬聯證券後續加入為森達電氣提供做市報價服務，恒泰證券後續加速為凱立德提供做市報價服務，招商證券後續加入為中教股份、中興通科、華麗包裝等公司提供做市報價服務等。(下轉A02版)

　　(上接A01版)統計顯示，目前做市券商數排名最靠前的掛牌公司為聯訊證券，有23家券商為其提供做市服務。此外，名利倉儲、藍山科技、維珍創意等公司的做市商數量也在新三板掛牌公司中名列前茅。

　　“做市商數量越多，説明機構對公司質地越看好。”券商人士透露，由於新三板掛牌公司品質不齊，從做市商的多寡就可以初步看出一家公司的業務前景如何，從而初步實現了“分層”職能。

　　“之所以掛牌公司更願意選擇做市交易，是因為流動性的提升往往帶來估值的溢價，這將對掛牌公司産生一系列的連鎖好處。”私募人士分析，股票採取做市轉讓方式將給掛牌公司帶來多方面的積極影響，集中表現在做市商為掛牌公司提供相對專業和公允的估值和報價服務，為掛牌公司引入外部投資者、申請銀行貸款、進行股權質押融資等提供重要的定價參考，此外還有助於提高投融資效率，為掛牌公司融資、並購等創造更為便利的條件。

　　制度存完善空間

　　不過，掛牌企業中科招商日前發佈公告，暫停從協議轉讓變為做市交易，將做市交易制度推上風口。“新三板做市制度尚存缺陷，做市交易很可能會低於協議轉讓價格。”相關負責人透露。

　　“做市商制度雖然在提升流動性方面帶來極大好處，但是從一年的運作情況來看，依然有很大的制度提升空間。”新三板掛牌公司表示，一家做市商將庫存股賣掉90%，凈賺2000萬元，非但沒有因為優惠的價格與企業實現共同成長，反而成為公司二級市場股價的砸盤力量，導致公司股價出現破發。

　　安信證券相關分析師指出，做市商亟須從“1.0時代”向“2.0時代”過渡。做市商“1.0時代”是只談價格不看價值的時代。先是企業低價出讓做市庫存股，而後做市商利用市場定價功能發現企業“真實價值”，此後企業再參照市場價格以一定折扣進行定增完成最終融資。在這個過程中，由於套利空間巨大，做市商爭相參與盡可能多的企業的做市前的定增，而後在二級市場實現低價套利盤出逃。

　　“而‘2.0時代’的核心必然是圍繞企業價值展開的，我認為制度應該向這個方向去進行完善。”前述分析師指出，在制度設計上，應該壓縮做市商庫存股的價格優勢，從而使做市商資本利得收益減小，利潤主要來自交易價差，如此才能促進成交，做大交易量成為做市商工作重點。由於價格優勢並不明顯，做市商在選擇做市企業上將更加趨於謹慎，過去良莠不分的局面得以改善，做市商更多的開始扮演優質企業“篩選器”的角色，肩負起“初步分層”的職責。

　　業內呼籲

　　配套制度出臺

　　年初新三板擴容以來，融資功能發生了質的飛躍。根據中信證券統計，3月受到新三板指數推出的影響，新三板定增市場火爆，當月募資額達147億元；4月和5月，新三板募資額分別為306億元和298億元；雖然6月二級市場交投降溫，多家公司股價跌破發行價，由此導致募資總額有所下降，但是也依然維持高位。

　　但二級市場方面已成為新三板難以解決之痛。以8月24日為例，最能代表新三板流動性的三板做市指數大幅下挫5.33%。4月7日以來，三板做市指數沒有出現一波像樣反彈，一二級市場“冰火兩重天”成為業內共同認可的特徵。

　　“要改變二級市場交易冷淡的現狀，必須通過制度完善來恢復投資者信心，否則必然也將影響到一級市場的融資功能。”私募人士分析。

　　中國證券報記者獲悉，針對當前新三板市場的流動性問題，多家機構和掛牌公司負責人建議做市商擴容，引入更多金融機構參與做市，並在此基礎上做好新三板的各項配套制度建設。

　　萬家基金相關人士建議，放開公募基金子公司等機構參與做市，為市場提供更大量的做市資金和更多機構參與者，進一步豐富和完善市場結構和做市制度。

　　新鼎榮輝資本管理有限公司分析指出，改善新三板流動性僅靠做市制度很難完成。分層制度、公募基金産品進入新三板等配套制度的完善，會在一定程度上促進新三板流動性問題的解決。尤其是分層制度，其中分層之一的標準就是企業是否做市。如引入PE/VC成為做市商，將改變目前80余家證券公司利用牌照優勢躺著賺取做市利潤的現狀。放入“鯰魚”，或成為近期新三板做市制度調整的重要考慮方向。