新三板指數已調整近一個季度，多位業內人士對中國證券報記者表示，隨著新三板交投低位平穩運作，相關政策的醞釀與推出迎來較好的時間窗口，不排除相關制度創新在下半年加快落地。24日，在新華網·新三板智庫主辦的“新三板價值榜”發佈會上，全國中小企業股份轉讓系統公司業務部高級執行經理殷浩表示，由於掛牌公司在諸多指標上的差異越來越大，新三板分層是必然趨勢，分層制度會與交易制度以及其他制度配合，統籌安排。業內人士預計，除分層外，公募基金入市有望成為下半年最值得期待的利好新三板流動性的政策。

　　一二級市場冷熱不均

　　4月以來，新三板掛牌企業總數持續增加，而成交金額出現萎縮。三板做市指數從最高2673點下跌至1700多點，市場謹慎情緒升溫。不過，就具體掛牌公司而言，新三板並不缺乏來淘金的資金。例如，維珍創意目前已進行5次融資，公司董事長高利軍形容公司上了新三板是“給點陽光就燦爛”，即只要資金到位，公司業績很快就能上來。

　　“新三板在制度方面有明顯優越性，不僅符合資本市場規律，而且適合中小企業發展，尤其是掛牌備案制和主辦券商制保證了新三板市場的火熱。”殷浩表示。

　　對於新三板市場究竟是冷還是熱的問題，國都券商相關人士認為是“冰火兩重天”。目前新三板的參與資金雖然火爆，但大多集中在定向發行和定向轉讓領域。大部分新三板掛牌公司的定向增發不設置鎖定期，導致股份到賬時二級市場上的接盤方不足。

　　民生證券相關分析師對中國證券報記者表示，目前新三板一級市場相對二級市場的“蹺蹺板”效應顯著，在一級市場直接參與定增的資金浮盈豐厚，但新三板市場流動性低，在二級市場交投不活躍的情況下，參與定增的投資者能否將浮盈不打折扣地兌現存在疑問，甚至可能有套牢風險。

　　不少業內人士認為，新三板二級市場流動性不佳與投資門檻有關。5月，全國股轉系統公司董事長楊曉嘉和副總經理陳永民先後表示，把大量的散戶引進來，提高活躍度，這不是新三板市場發展的方向，新三板暫時沒有降低投資者門檻的想法。國都證券相關人士表示，除投資者門檻較高外，公募基金入市、轉板、競價交易制度等制度安排尚未落地，在一定程度上影響了新三板二級市場的交易情緒。

　　監管加強 異常交易減少

　　有市場觀點認為，短期內新三板二級市場成交活躍度下降是監管部門強化監管、市場得到規範的表現之一。南開大學相關學者表示，對於處於成長期的新三板來説，加強監管是必要的。很難想像一個制度不健全、根基不牢固的市場能夠走得長遠。交投活躍度回落與異常交易減少是一個硬幣的兩個方面，從長遠來看，肯定有利於提升新三板價格發現功能和運作品質。

　　全國股轉系統公司人士表示，根據相關規定，目前針對新三板市場的監管主要包括兩個層次，一是證監會牽頭負責制定監管規則，指導、協調股轉系統公司和證監會派出機構的監管工作；二是股轉公司負有自律監管責任。

　　有券商人士表示，作為新興市場，此前的新三板交易出現底價成交、天價成交、內幕交易等多種違法違規行為，這是監管部門部署規範市場的直接原因。證監會陸續啟動證監法網專項等行動對新三板企業各類違法違規案件進行調查。

　　證監會新聞發言人鄧舸近日表示，近期，證監會加強對新三板市場主體交易行為規範力度、嚴厲打擊內幕交易和操縱市場等違法違規現象，使異常價格成交大幅減少。從4月中旬開始新三板市場交投活躍度有所回落。

　　制度紅利料加速釋放

　　業內人士認為，新三板市場交投的低迷與平穩，實際上為相關創新制度的推出營造了契機，尤其是近期證監會和全國股轉系統公司對於相關政策利好頻吹“暖風”，被市場參與者視作相關政策將加速落地的信號。

　　證監會日前表示，在交易制度方面，證監會擬協調新三板完善做市轉讓業務規則，引入非券商機構參與做市業務，優化協議轉讓管理方式，提高交易規範程度，推進市場分層，實現差異化管理。在融資制度方面，證監會將推動新三板適時推出優先股、公司債券和證券公司股票質押式回購業務等融資工具，擬定資産證券化業務規則，進一步拓寬掛牌公司融資渠道，完善市場功能。

　　楊曉嘉日前撰文指出，將加快制度創新，使創新與市場創新同步。未來真正的競爭絕對不是企業資源的競爭，而是制度創新的競爭，是差異化和多元化的比拼。

　　有市場人士對中國證券報記者分析，雖然部分制度的推出慢于預期，但不排除另外一些制度出臺的進度將加快。預計下半年最可能取得實質性推進的是公募基金入市。

　　全國股轉系統公司副總經理隋強日前表示，公募基金參與新三板的相關指引有望近期向市場徵求意見。有券商人士認為，倘若公募基金參與新三板投資渠道通暢，有望給整個市場帶來規模較大的“源頭活水”。

　　市場分層也有望成為下半年新三板制度創新的重頭戲。由於分層是一項系統而複雜的工作，涉及競價交易等一系列制度的安排，因此最佳方案的推出仍需一段時日。據接近全國股轉系統公司的知情人士透露，目前公司已成立了工作小組，確保年內推出分層制度，相關草案有望下半年向社會公開徵求意見。

　　“雖然不少投資者仍然擔憂新三板市場的流動性，但與投資A股一樣，投資新三板掛牌公司也不能一心只想賺快錢。”有投行人士表示，目前新三板還有很多問題需要政策和制度的不斷完善來解決，持續的政策引導和制度創新對新三板的長期發展來説至關重要。