新三板的融資功能日漸變強，據同花順iFinD顯示，今年以來新三板實施的增發就達到660起，合計金額超過了310億元。不過，就在新三板越來越受到市場關注之時，勢頭卻突然一轉，4月以來三板做市和三板成指出現回調，這期間不少增發公司的增發價遭遇破發的尷尬。

　　1125家公司披露定增

　　新三板市場的風光近期要暗淡許多。據股轉系統顯示，自4月7日起，三板做市最高上摸2673.17點，當天報收2460.29點，之後便掉頭向下，截至6月24日，三板做市報收于1744.92點，累計跌幅達到29%。成交量也有所下降，4月7日三板做市成交額為23.08億元，而6月24日該數據僅為2.81億元，差不多是前者的1/8。三板成指也是一樣，4月7日該指數報收于2134.31點，當天成交額為41.03億元，而在6月23日，這兩個數據分別為1708.68點和4.72億元，分別較4月7日下滑20%和88%。

　　市場的不濟自然對掛牌公司的走勢有影響，恰好這段時間，新三板公司拋出的定增方案還不少。

　　據民生證券新三板研究中心(以下簡稱研究中心)統計的數據，2015年4月1日至6月17日，共有1125家新三板公司披露了增發預案。其中，相比6月17日收盤仍處於破發的公司共有107家，單日破發率9.51%；期間出現過破發的公司共有197家，累計破發率17.51%；破發後價格回歸到定增價以上的有90家，佔破發比例的45.69%。

　　另外，《每日經濟新聞》記者注意到，陷入破發漩渦的公司中有很多耳熟能詳的名字。比如九鼎投資(430719)，該公司于5月19日公告，擬以15元至25元發行股票，而目前該股最新價格為18.63元，低於增發上限；另如中科招商(832168)，增發價格為18元，距最新的收盤價18.5元僅一步之遙，而當時以18元介入中科招商的就有借道資管産品參與定增的前公募一哥王亞偉。

　　顯然，破增發價儼然成了新三板市場的一道風景線。按照研究中心的説法，由於新三板市場與A股相比交投活躍度相對較差，且交易方式上做市與協議並存，因此定增破發對投資者而言具有風險和收益的雙重影響。一方面，定增破發比例高達17%以上，在二級市場交投不活躍的情況下，參與定增的投資者可能面臨著被套牢的風險；另一方面，定增破發後價格重新回歸的比例亦較高，為45.69%左右，也意味著定增破發公司中存在的套利機會有待發掘。

　　溢價發行破發風險極大

　　值得注意的是，新三板公司的增發價破位，還有些讓人意外之處。

　　一般而言，做市轉讓的公司由於有做市商“護航”，往往給人一種運作會比較平穩的印象。但事實上，做市轉讓公司定增出現破發的概率並不比協議轉讓公司低。據研究中心的研究，在樣本區間(4月至6月中)內，做市公司定增破發率甚至高於協議公司。協議交易公司披露定增共有862家，有131家出現破發，破發率為15.2%；做市交易公司披露定增共有262家，有65家出現破發，破發率為24.81%，比協議方式高出9.61個百分點。

　　按照研究中心的説法，這種現象可能是由於做市交易更加活躍，在一季度二級市場價格一路飆升後面臨調整壓力相對更大，故出現破發的可能性也就較大。但值得注意的是，做市方式所出現的破發多為短期破發，後期價格可能出現回補，隱藏套利機會。

　　另一方面，高折價率的增發仍然不能讓人“省心”。研究中心發現，剔除缺損數據，高折價發行的股票(折價率大於30%)破發率為23%，低折價及平價發行的股票折價率也在23%左右，高折價率也無法避免破發風險。溢價發行的股票破發率高達83%，破發風險極大。研究中心認為，這可能是由於市場對高折價發行的公司經營前景不看好，前期股票價值虛高，實際估值水準較低，即使高折價發行仍可能出現破發。而溢價發行的股票價格虛高的成分較大，當市場走勢向下時破發概率極大。