付立春：直面挑戰 落實五部委意見

　　2018年6月25日，中國人民銀行網站發佈《中國人民銀行 中國銀行保險監督管理委員會 中國證券監督管理委員會 國家發展改革委 財政部關於進一步深化小微企業金融服務的意見》(銀發〔2018〕162號)，提出“強化多層次資本市場支援。持續深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發行、資訊披露等制度，提升新三板市場功能。推動公募基金等機構投資者進入新三板”。

　　回顧過去一年，新三板正經歷著嚴峻挑戰，迫切需要 “強化” 、“深化”、“完善”、“提升”與“推動”。

　　新三板市場規模穩定，但結構壓力大。從企業數量和股本來看，新三板總體上是基本穩定的。不過，優質、活躍的做市企業，規模上快速減少。

　　新三板公司總的數量，基本穩定。根據萬得的數據，2017年6月30日，掛牌家數合計是11314家，到了2018年的6月22日，這個數字是11261家。一年間新三板企業只是減少53家，佔比僅0.5%。

　　其中做市轉讓的公司數量，大幅下降。2017年6月30日做市轉讓的新三板公司有1536家，到了2018年6月22日，做市企業只有1261家，減少高達275家，佔比18%。

　　新三板總股本基本穩定，流通股本不斷增多。當前新三板的總股本是6587億股，給一年前，少了64億股，佔1%，流通股，當前是3521億股，第一年前增加了481億股，佔16%。

　　其中做事企業的總股本和流通股本，均大幅下降。2018年6月22日，做市轉讓企業的總股本是1216億股，2017年6月底，降低了318億股，大幅下降21%，做市轉讓的流通股本，當前是757億股，比一年前減少166億股，佔18%。

　　新三板的交易功能受損嚴重。新三板的價格指數持續下降兩成，且並未出現止跌跡象。新三板市場估值下降六成，做市企業估值僅為創業板的一半。新三板的市場交易量面臨的挑戰更為嚴峻，成交量下降六成，成交額下降四分之三。

　　三板指數持續下行。新三板成指從一年前的1247點下降到1014點，降幅19%。三板做市從1065點下降到844，降幅高達21%。

　　新三板的估值快速大幅下降，泡沫風險得到抑制。目前新三板整體的平均PE為35倍，比一年前下降60%，顯著高於創業板同期42%的降幅。當前新三板做市平均PE為29.8倍，僅約為創業板58倍的一半;平均PB2.5倍，也遠低於創業板4.4倍的水準。

　　市場交易量大幅度萎縮。僅從最活躍的做市轉讓情況來看，2018年6月22日新三板做市成交股數1.19億股，比去年同期減少1.77億股，降幅高達60%。從成交金額看，新三板交易受到的衝擊更大。2018年6月22號，做市轉讓的成交金額是3.6億元，比一年前減少了12億元，降幅高達77%。

　　為“引導金融機構將更多資金投向小微企業等經濟社會重點領域和薄弱環節，支援新動能培育和穩增長、保就業、促轉型，加快大眾創業萬眾創新”，必須直面新三板現有的問題，積極應對這些挑戰。

　　實際上，中國證監會2015年11月20日發佈的《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》，就提出 “研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支援封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統掛牌證券”。最重要的是，儘快落實。

　　(作者為清華大學博士後，東北證券研究總監)