東北證券付立春：“3+H”實施對券商的意義

　　4月21日下午，全國中小企業股份轉讓系統公司與香港交易及結算所有限公司簽署了合作諒解備忘錄。根據備忘錄，雙方歡迎對方市場符合條件的掛牌/上市公司在本市場申請掛牌/上市。同時，全國股轉公司對掛牌公司申請到香港聯交所發行股票和上市，將不設前置審查程式及特別條件。

　　這也就意味著，日後新三板掛牌企業赴港上市不用摘牌，可採用增量發行股份的方式，同時保留新三板掛牌企業和H股上市企業的“身份”，同時享有兩地市場的交易、定價及融資服務。掛牌企業申報H股IPO的，在籌劃申請發行H股期間須履行資訊保密義務，原則上無需申請暫停轉讓。

　　3+H上市的企業，一類是港交所重大改革特別歡迎的新增的企業，主要是其中的生物科技企業；另一類是按照現行的標準港交所的標準，符合港交所IPO的條件的企業。 這對新三板整體的流動性並沒有實質的影響，但是對上述的兩類企業而言，會産生聚集效應，會在活躍度、成交量、成交價格等方面，有比較高的溢價。

　　港交所的企業將來也可以來股轉系統掛牌，對其進行融資，在國內市場的發展等，都是有積極的意義的。同時這些企業，若平均資質相對比較好，規範性程度也比較高，會為其他的新三板企業起到一個示範的作用，也會對新三板市場的建設起到積極的一個作用。

　　新三板+港股，對券商的新三板相關業務，是一個挑戰，也是一個機遇。

　　從總體上來説，這是部分券商的新三板相關的增量業務，對券商行業的新三板及整體業務影響不是很大。符合港交所上市條件的新三板公司有限，同時能從事港股ipo、再融資等業務的券商也比較有限。這就意味著，新增的業務量不會非常大，而且只集中在有國際投行等業務的少數券商當中。

　　大部分從事新三板業務的券商，主要的領域還是集中在新三板企業的掛牌領域。在近兩年，新三板掛牌的數量顯著大幅降低，並且在可預見的未來，不會出現大幅回升。這部分業務迫切需要轉型。

　　轉型的方向是掛牌後的融資服務，包括去港股也是其中的一個選項。這部分掛牌後企業的綜合服務，對券商的專業能力、全産業鏈的協作能力、甚至國際實力等，都有比較高的要求。這對大部分券商來説都是一個挑戰。

　　但同時，作為近年來券商差異化、特色化發展的重要戰略基點，新三板也為中國內地券商向市場化、專業化、國際化升級，提供了一個實驗場，也是轉型升級的重要機遇。

　　其中，新三板研究業務，是整個業務鏈條當中非常重要的一環，也是相對薄弱的部分。目前，新三板投資研究三缺、二維、一個關係的困境，並沒有好轉。3+H，為新三板投研提出了更大的挑戰。三板的專業性要求更高，價值、風險評估的框架又擴展了。研究更有挑戰性，除了是二級市場研究員，還要有一級市場項目經驗，要懂得投行研究，更得有港股國際視野。同時，3+H的落地，也給新三板投研提供了方向，給出突破的點，也是投研的一個重要機遇。

　　(付立春，東北證券研究總監，清華大學博士後，10年資本工作經驗)