自2011年首次衝擊IPO算起，江蘇東珠景觀股份有限公司(以下簡稱東珠景觀)其後經歷借殼、並購等曲線上市路徑失敗後，加上本次再度重啟IPO，其已經是5年內的第5次衝擊上市，這在資本市場上的確很少見。

　　記者注意到，早在首次折戟IPO時，證監會便對東珠景觀提出存在償債風險、客戶集中及高度依賴市政項目等意見，雖然時間已經過去幾年，但從其最新的申報稿看，上述幾點並未明顯改觀。此外，近幾年來，其在增資擴股以及股權轉讓過程中，同股不同價的情形多次出現。

　　償債能力和客戶集中風險無明顯改善

　　數年之後，上述證監會意見指出的問題是否有明顯改善呢？

　　就償債風險來説，東珠景觀的最新的招股書顯示，2012年度、2013年度、2014年度和2015年1~6月，公司經營活動産生的現金流量凈額分別為-2722.74萬元、-22750.87萬元、-13489.91萬元和-552.65萬元。在此期間，東珠景觀凈利潤分別為10170.71萬元、11802.23萬元、13672.90萬元和6396.78萬元。可以看出，相比凈利潤連續增長，公司經營活動産生的現金流量凈額不僅明顯低於凈利潤，並且持續為負。在招股書中，公司也坦承，如果公司經營活動産生的現金流量凈額持續較低，且未能通過各種融資手段維持現金流出和流入的平衡，公司短期償債能力將受到一定的影響。

　　另外就是客戶集中帶來的風險問題，據最新的招股書顯示，2012年度、2013年度、2014年度和2015年1~6月，公司對前5名客戶實現的營業收入佔當期營業收入的比例分別為48.81%、48.42%、61.47%和62.74%。在2008年~ 2011年上半年，其對前5名客戶實現的營業收入佔當期營業收入的比例分別為46.88%、49.03%、63.26%和64.23%。可以看出前客戶集中度並未明顯改善。

　　記者注意到，公司近年來承擔了多個大型項目，超過億元的項目有8個，其中金額最大的淮安市白馬湖濕地公園項目高達10億元。不過，雖然公司大型項目眾多，但過高的存貨佔比仍舊讓不少投資者擔憂。在公司存貨構成中，已完工未結算工程量是存貨最主要的組成部分。數據顯示，公司2012年、2013年、2014年及2015年6月末存貨餘額分別為39425.84萬元、79020.89萬元、96569.20萬元、111174.00萬元，呈快速增長趨勢。公司也表示，如果由於客戶財務狀況惡化或無法按期結算，可能導致存貨中的已完工未結算工程出現存貨跌價損失的風險。

　　曾多輪增資及股權轉讓

　　東珠景觀在發展過程中經歷了多輪增資以及股權轉讓。在增資以及股權轉讓過程中，同股不同價的情況屢次出現。

　　2010年8月，東珠有限整體變更為東珠景觀。2010年10月24日，公司股東浦建芬以1800萬元認購東珠景觀新增股份600萬股，增資價格為3元/股。不足一個月後，2010年11月20日，景達創投以3300萬元貨幣資金認購東珠景觀新增股份220萬股，價格為15元/股。2011年12月28日，即在首次IPO失利不足半月後，公司員工股東吳佩龍離職，將其持有的5.01萬股股份，以15.78萬元的價格轉讓。

　　2012年4月，公司再次引入多位投資者，增資價格為16元/股，其中科創嘉源以2880萬元貨幣資金認購東珠景觀新增股份180萬股。2012年6月，東珠景觀以7870萬元資本公積轉增股本，股本增至1.57億元，各股東以其原股份同比例增加股本。2013年9月，科創嘉源便以3287.9342萬元清空了持股，並未選擇堅守。而在與宏磊股份重組宣告失敗後，2015年6月，東珠景觀員工股東俞明偉與王榮春離職，並將持股甩賣，每股價格僅為1.664元。

　　可以看出，在漫長的拉鋸戰中，不少公司員工因不願等待而選擇放棄股權，相對於其在借殼時的估值，價格可謂是“賤”賣。在與宏磊股份的“聯姻”中，公司整體作價高達21.5億元，如果以當時的公司股本計算，每股價格為13.66元。值得一提的是，在東珠景觀2015年8月增資時，其每股價格為11元，低於與宏磊股份重組時的價格。