四川裏伍銅業(以下簡稱“裏伍銅業”)近期披露了招股説明書開始籌劃上市，然而公司的IPO之旅似乎存在很多隱憂。在業績方面，近三年公司凈利潤從1.85億元一直下滑至1.13億元，公司還特別提示甚至可能出現上市首年即虧損的情況。作為重金屬污染重點防治企業裏伍銅業在環保方面也存在風險，此前曾遭到當地居民舉報，同時，裏伍銅業第三大股東中國再生資源公司(以下簡稱“再生資源公司”)持有的公司2369萬股股權目前因為股權糾紛遭到凍結，這將影響著公司上市的審批以及導致公司上市後股權出現變數。

　　上市首年或現虧損

　　“公司存在2015年及首次公開發行股票並上市當年營業利潤較上年同期下降超過50%的風險，不排除在極端情況下出現上市當年虧損的風險。”這是裏伍銅業在招股書中提示投資者的首要風險。

　　之所以這麼説，是因為裏伍銅業原有開採的礦産資源已經開採的差不多了，而新開的銅礦因為還處於初級階段，短期內增加的成本會比帶來的利潤要高，同時銅價在繼續走低，這些因素綜合在一起導致裏伍銅業上市首年可能會出現虧損。

　　從財務報表來看，裏伍銅業業績承壓並不是2015年才開始出現。從2012年開始，公司的凈利潤便出現了連續下滑。2012-2015年上半年，裏伍銅業分別實現凈利潤1.85億元、1.34億元、1.13億元和3516萬元，業績下滑非常明顯。

　　裏伍銅業的命名來自於公司此前的核心礦山裏伍銅礦，公司主要産品是銅精礦，但是隨著公司近幾年來的開採，裏伍銅礦礦石品位越來越低，裏伍銅礦未來幾年銅精礦(含銅)産量可能下降。

　　除了裏伍銅礦外，裏伍銅業目前還控制著黑牛洞銅礦、挖金溝銅礦、中咀銅礦等銅礦，而黑牛洞銅礦也將是未來公司盈利的主要來源，裏伍銅業的惟一募投項目就是用於向子公司雅礱江礦業增資，用以建設“黑牛洞銅礦1500t/d採選工程項目”。實施主體為雅礱江礦業，裏伍銅業持有其92.76%股權，而其2015年上半年共實現凈利潤2233萬元，也就是説，該子公司2015年上半年就給裏伍銅業貢獻了2071萬元凈利潤，佔裏伍銅業同期總利潤的58.9%，這或許也是裏伍銅業打算用7.76億元押寶黑牛洞銅礦的主要原因。

　　值得注意的是，近幾年來，銅價持續走低，而裏伍銅業本身業績表現出疲軟的態勢，2016年如果實現上市，上市首年就虧損的可能不是小概率事件，而募投項目的進行能否助推公司業績增長還有待時間的驗證。

　　裏伍銅業相關工作人員在接受北京商報記者採訪時表示，“公司也不能保證募投項目進行後業績就肯定出現增長，對於上市首年就虧損，我們只是向投資者做出了應有的風險提示，就行業背景來看，我們觀察了有色金屬的分析研報，近幾年銅價處於一個歷史低位，2016年銅價將觸底，2017年將會出現反彈”。

　　IPO前大手筆分紅

　　企業上市主要就是發行新股募集資金，而很多IPO公司大股東為了在上市前先享受福利，會選擇將凈利潤的很大一部分用於現金分紅，如此上市後，就不會和其他新股東共用“未分配的利潤”，而這種情況也出現在了裏伍銅業身上。

　　從裏伍銅業業績來看，雖然凈利潤出現了連續下滑，但是每年還是能穩定實現1億元左右的凈利潤。然而，在每年能賺錢的情況下，裏伍銅業賬面上的貨幣資金卻連續減少,2012年賬面上的貨幣資金有3.44億元，2015年上半年則變成了9758萬元，而公司期間共盈利4.67億元。

　　公司的盈利都去哪了？從裏伍銅業的資産負債表和現金流量表中可以看到，貨幣資金主要去向了兩個地方，一個是固定資産上，一個是大股東的腰包。前者是公司大量投入黑牛洞銅礦的結果，而裏伍銅業也表示，公司募投項目完工後，公司固定資産和無形資産佔比將大幅增加，按照可行性研究測算，每年將新增固定資産折舊費3073萬元、維簡費743萬元。

　　投資固定資産屬於投資公司主營，資金運用合理，只是存在大量固定資産折舊風險，但是大股東大手筆的分紅則有點蹊蹺。因為對於裏伍銅業來説，開發黑牛洞銅礦短期內都需要大量資金，而大股東們每年大手筆的分紅導致公司貨幣資金緊張。

　　數據顯示，裏伍銅業2012-2014年分別分紅1.63億元、1.02億元和8160萬元，分別佔同期凈利潤的88%、76%和72%，監管層鼓勵上市公司分紅，但是對於還沒有上市的裏伍銅業來説，先大手筆分紅“分光”公司賬面上的貨幣資金，然後打算上市圈錢的做法還是不被市場認可。

　　對於裏伍銅業成為上市公司後是否仍會繼續實行大手筆的分紅政策，裏伍銅業相關工作人員表示，“上市後是否會繼續大手筆分紅現在還不能確定，但是公司前幾年的分紅政策都是被甘孜州當地政府鼓勵的”。值得注意的是，裏伍銅業的大股東甘孜州投資公司有甘孜州國資辦背景，第二大股東九龍縣國資公司也有著政府背景。

　　股權遭凍結恐影響審批

　　對於裏伍銅業這種屬於重金屬污染重點防治企業來説，在採選礦石過程中會産生廢石、尾礦、廢水、粉塵、噪聲及少量廢氣等，會對環境産生一定影響，環保一直是需要被重視的問題，裏伍銅業則表示公司及下屬子公司所屬礦山及擬投資項目均符合國家産業政策和環保要求。

　　雖然裏伍銅業取得了環評通過，但是公司的環保風險依然值得注意。北京商報記者發現，在去年9月曾有當地村民在網上公開舉報裏伍銅業存在嚴重污染危及其生活的案例，而北京商報記者也就此對裏伍銅業進行了採訪，公司相關工作人員表示，“之前被舉報的問題已經解決了，公司目前的環評是合格的”。

　　除了環保問題會阻礙裏伍銅業上市進程外，公司第三大股東再生資源公司(共計持有約2574萬股，佔裏伍銅業12.6166%)持有的2369萬股股份因為股權糾紛遭到遼寧省高級人民法院凍結或將影響裏伍銅業的上市進程。

　　“根據現有法律法規，控股股東及其一致行動人持有擬IPO企業的股權存在重大權屬糾紛的，會構成IPO法定障礙；第三大股東股權被凍結並非法定障礙，但會是監管部門審核時考慮的因素之一，畢竟擬IPO公司應當股權清晰，第三大股東持股被凍結意味著其股權有被司法處置的可能，這在一定程度上會影響股權結構的穩定性。”上海明倫律師事務所律師王智斌在接受北京商報記者採訪時説道。

　　2013年11月21日，大連大顯集團與李鋒、湯晨濱、湯潔以及代威(係大顯集團實際控制人、再生資源公司法定代表人)、再生資源公司、西部礦業投資(天津)有限公司簽署了《補充合作協議書》。該協議規定，各方確認再生資源公司持有的裏伍銅業全部股份(2369萬股)歸李鋒、湯晨濱、湯潔所有，但是最終三名自然人卻並沒有得到裏伍銅業股份，李鋒、湯晨濱、湯潔認為大連大顯集團及再生資源公司等違反了協議，所以將他們告上了遼寧省高級人民法院，截至目前該案件還在審理當中，目前尚未判決，也就是説，截至目前，裏伍銅業的股權並不清晰，這也是公司未來的一顆雷。

　　為了保證裏伍銅業能通過證監會發審會，代威、大連大顯集團就上述股權糾紛事宜出具書面聲明，承諾將儘快並通過一切合法途徑解決與李鋒、湯晨濱、湯潔的糾紛，確保再生資源公司對裏伍銅業12.62%的股權享有完整的且不受任何第三方權利限制的所有權。