就在端午節前夕，瀋陽桃李麵包股份有限公司(下稱“桃李麵包” )順利過會。這家以麵包為主業的公司，擬登陸上交所，募資12億元。如若成功掛牌上市，桃李麵包也將由此成為A股“麵包第一股”。

　　桃李麵包採用“中央工廠+批發”模式，即在各城市設立生産加工廠，通過集中物流配送，將産品批發給本地及周邊城區的商超或經銷商再銷售給終端消費者。不過在順利過會的同時，這家家族控股超過96%的麵包企業也有著自己的短板，即核心研發能力缺失:不管在員工素質及研發投入方面，都有待提高。

　　相比于已在海外成功上市的麵包新語和克莉絲汀等同行企業，桃李麵包並沒有明顯的競爭優勢。在研發能力不足的情況下，桃李麵包之前還曾因産品品質問題屢遭曝光。

　　品質問題頻發

　　就在今年5月下旬，吉林省食藥監局公佈了食品安全監督抽檢問題突出的25個批次不合格食品的資訊，其中桃李麵包旗下長春桃李食品有限公司榜上有名，其迷你豆沙麵包(紅豆餡)在抽檢中發現不合格。

　　而這還並非桃李麵包第一次因品質問題遭致曝光。在此前，桃李麵包已多次因産品品質問題捲入輿論漩渦。

　　桃李麵包消費者服務熱線李姓工作人員向記者表示:“我沒有收到相關消息，我們這款産品也還在銷售當中。”對方表示，待向長春桃李諮詢後再給予回應。

　　據招股書仲介紹，作為跨區域經營的麵包烘焙企業，桃李麵包採用“中央工廠+批發”的經營模式。桃李麵包在各城市設立生産加工工廠，並通過流水生産線和現代化的生産設備進行食品的生産和加工;而後以工廠為圓心，通過集中物流配送，將産品批發給本地及周邊城區的商場、超市或經銷商再銷售給終端消費者。

　　因此，業內人士分析，上述模式或是導致桃李麵包出現品質問題的原因之一。通過“中央工廠+批發”，桃李麵包將産品批發至周邊城區過程中，必然發生遠距離運輸，一定程度上是品質問題産生的最大隱患。

　　2014年，桃李麵包在麵包、月餅、粽子等三種産品的退貨率分別為7.42%、1.20%和5.07%。此外，2012-2014年，麵包的退貨率總體呈增長態勢。三年來，桃李麵包的麵包退貨率分別為7.32%、6.84%和7.42%。

　　桃李麵包在招股書中稱，公司與客戶的合同約定，非因公司“産品品質”、“超出保質期”等原因，不得退貨。

　　“即便桃李麵包已經順利過會，上市後的産品品質控制仍需進一步加強。”食品飲料行業分析師劉仁向記者評價説。

　　記者就此致函採訪桃李麵包董秘張銀安，截至記者稿前，仍未獲回復。

　　家族色彩濃厚

　　桃李麵包的前身是成立於1997年1月的瀋陽市桃李食品有限公司，實際上其成立最早可追溯到1995年。

　　當年丹東桃李設立，註冊資本 50 萬元，吳志剛和吳學群父子兩人分別出資40萬元和10萬元，後來在2006年12月被瀋陽桃李收購。

　　2007年7月2日，吳學群與吳志剛簽署《發起人協議》，將桃李有限整體變更為瀋陽桃李麵包股份有限公司。

　　本次發行前，桃李麵包實際控制人吳學群、吳學亮、吳志剛及盛雅莉分別持有29.00%、17.65%、19.84%和12.62%，合計持有桃李麵包79.11%的股份。吳志剛和盛雅莉為夫妻關係，吳學群和吳學亮分別是二人的次子和三子。自設立起，四人便參與到桃李麵包的發展中。持股7.4%的長子吳學東，卻不在實際控制人之列。

　　事實上，此前吳學東擁有的主要資産為山東古德食品有限公司(下稱“古德公司” )。古德公司銷售區域集中在山東地區，由於近年發展速度較慢，吳學東欲放棄對古德公司的生産經營。

　　而近年來，希望進入山東市場，進一步實現跨區域發展的桃李麵包，2013年12月，桃李麵包實施了與古德公司生産經營相關的資産收購。發行前，吳學亮所擁有桃李麵包的股權僅為7.40%。

　　就在上市前夕，桃李麵包圍繞骨幹員工進行了一場內部增資。如今桃李麵包得以順利過會，其股東或將在上市後的財富盛宴中分得一杯羹。

　　2009年11月，桃李麵包召開臨時股東大會並通過決議:同意公司註冊資本從8495萬元增加至8826萬元，由桃李麵包共計129名骨幹員工以現金方式進行認購，增資價格為2.28元/股。而記者發現，其中不少來自吳志剛所在的吳氏家族，及其妻子盛雅莉所在的盛氏家族。

　　在認購股東中，吳學亮之妻肖蜀岩認購0.1643%，肖蜀岩的姐夫欒宏宇認購0.0091%，吳志剛之兄弟吳志道認購0.034%，盛龍之妻費智慧認購0.0113%，吳志道和盛雅萍為夫妻關係，兩人的兒子和女兒吳學鋒和吳靜怡分別認購0.0793%和0.0113%，吳學鋒之妻高原認購0.0113%;盛雅莉妹妹盛敏的配偶呂長恩認購0.0113%，呂長恩之女呂娜認購0.0906%;盛雅莉的姐妹盛傑之子陳晨認購0.0261%。

　　據記者計算，實際控制人吳學群、吳學亮、吳志剛及盛雅莉加上家族親屬的入股，桃李麵包被家族股東控股約為96.77%。

　　在董事會和管理層中，吳氏家族亦居顯要位置。

　　桃李麵包董事會共有9成員，其中4名為家族成員。在公司高管人員中，也有2名家族成員。其中，吳學群為董事長兼總經理，吳學亮為董事兼副總經理，吳志剛為董事，盛雅莉之弟盛龍為董事。

　　研發能力或不足

　　桃李麵包的主要産品包括麵包、月餅和粽子三類，其中核心産品為桃李品牌的麵包。

　　報告期內，其麵包實現的銷售收入佔年度銷售收入的比例均超過 94%，毛利佔公司總毛利均超過93%。

　　然而，作為桃李麵包主要産品的“桃李”牌麵包，目前卻僅僅擁有 3 大系列 30 余個品種，其中3大系列包括軟式麵包、起酥麵包、調理麵包。

　　這對桃李麵包來説，意味著收入過於倚重單一品牌和主導産品。

　　“在麵包的細分品類上，聚焦于少而精，不追求品種多，追求單品生産銷售規模，大規模的生産可降低公司的單位生産成本。”桃李麵包在招股書中如是稱。

　　而記者注意到，自1993年起生産及銷售烘焙産品的克莉絲汀月均推出兩款新品，目前主要生産的各式中西糕點、麵包、裱花蛋糕、月餅、餅乾、糖果等六大類産品超過3000種。

　　2012年2月23日，克莉絲汀在香港主機板上市。可見，桃李麵包在新産品研發方面明顯弱于克莉絲汀。

　　2003年在新加坡上市的“麵包第一股”—麵包新語，定位面向時尚年輕人的Bread Talk從麵包房的設計，以及為産品採用新奇好玩的名字等方式，為目標客戶打造了一種不一樣的顧客體驗。

　　相比之下，桃李麵包則不免顯得産品單一，並且明顯缺乏自身的經營特色。

　　招股書顯示，2012-2014年，桃李麵包的營業收入分別為15.28億元、17.58億元和20.58億元，凈利潤分別為2.15億元、2.55億元和2.73億元。

　　報告期內，儘管桃李麵包的營收和凈利雙雙向好，然而，其營業毛利率卻均低於行業的平均水準。這成為桃李麵包將來不得不面對的一個問題。

　　桃李麵包2012-2014年的營業毛利率分別為35.99%、34.79%和33.22%，呈逐年下降趨勢。

　　而在同期，克莉絲汀的毛利率分別為50.23%、49.69% 和47.24%，遠遠高於桃李麵包;而麵包新語同期的毛利率更是分別高達53.97%、53.04%和52.68%。

　　對此，桃李麵包卻在招股書中表示，公司採用“中央工廠+批發”的經營模式，與克莉絲汀等採用連鎖店經營模式的上市公司相比，公司的産品售價相對較低，使得公司營業毛利率較同行業上市公司平均水準偏低。

　　截至2014年底，桃李麵包主導産品每公斤的平均銷售價格僅為16.58元。

　　“這或許與桃李麵包研發能力的缺少有關。”劉仁向記者表示。

　　他同時對記者分析説，國內大部分麵包生産企業缺少專業的研發人員，對市場麵包産品的形狀和口味進行跟風與模倣，對産品內在品質關注不足，産品形狀和口味較為單一，包裝圖案設計粗糙。

　　招股書顯示，截至 2014 年底，桃李麵包的員工合計6328人，其中研發人員僅有16人，佔總員工數的比例為0.25%。並且，桃李麵包員工的總體素質較低，受教育程度在專科及以上員工僅有17.24%。

　　而從研發費用來看，桃李麵包的整體投入水準也較低。2012-2014年，其産品研發費用佔營業收入的比例分別僅為0.08%、0.10%和0.11%。