上周上證綜指下跌13.32%，創下2008年6月以來的最大單周跌幅，市場走勢牽動人心。此間觀察家認為，穩增長、促改革的政策紅利仍將持續釋放，資本市場走牛的邏輯也未發生改變，市場本身的調整更有利於夯實慢牛走勢，市場無須過度恐慌。

　　穩增長政策不停歇 調整夯實慢牛走勢

　　上周上證綜指下跌13.32%，創下2008年6月以來的最大單周跌幅，市場走勢牽動人心。此間觀察家認為，穩增長、促改革的政策紅利仍將持續釋放，資本市場走牛的邏輯也未發生改變，市場本身的調整更有利於夯實慢牛走勢，市場無須過度恐慌。

　　不少市場人士認為，儘管當前宏觀經濟下行壓力依然較大，但在黨中央、國務院出臺的一系列穩增長、調結構、促改革的政策引導下，未來財政政策將更為積極、鬆緊適度的貨幣政策也會持續發力，且穩增長後續政策儲備工具充足，經濟增速有望在三季度末觸底回升。

　　就貨幣政策而言，當前偏寬鬆的趨勢未變。央行研究局首席經濟學家馬駿近日下調全年GDP和CPI漲幅預期值，顯示儘管當前經濟出現向好趨勢，但穩增長仍需政策呵護。同時，美聯儲逐步推動貨幣政策常態化，未來資本流動波動可能加大，國內利率和匯率政策推出的時點和力度需仔細考量這一因素。在偏寬鬆不變的大背景下，一方面，從常規工具觀察，利率和存款準備金率仍有運用空間；另一方面，政策可能由前期的著重總量調整轉為更注重結構優化，定向政策等結構性政策仍將保持一定力度。

　　從財政政策角度看，近日國務院強調推進財政資金統籌使用，避免資金使用“碎片化”，盤活各領域“沉睡”的財政資金，增加資金有效供給。這顯示在政策推動下，未來財政政策將更積極，財政資金投放將對市場流動性産生積極作用。

　　整體上，財政政策和貨幣政策節奏可能發生變化，但二者並非簡單的此消彼長，財政政策的推行需要貨幣政策的密切配合。在推行積極財政政策的過程中，只有貨幣政策配合，才能一方面為財政擴張提供資金輔助，另一方面化解債務風險，維護金融穩定，保證充足的資金供給和推動利率下行更是缺一不可。

　　此外，今年以來，政府推出一系列基建項目“穩增長”。在基建投資加大力度的前提下，將加快經濟結構調整，推動各項制度改革落地。經濟結構調整指向淘汰落後産能、加快新興産業和新型農業發展，將為相關産業發展打開空間。深化國企改革等政策將調整利益分配格局，鬆綁長期經濟增長面臨的制度約束，有望釋放長期經濟增長動能。

　　從資本市場角度來看，市場走牛的邏輯未發生改變。此前，證監會主席肖鋼明確表示贊同A股上漲是“改革牛”的觀點，A股上漲是各項利好政策疊加的結果，有其必然性和合理性。具體來看，一方面，中央全面深化改革的各項舉措穩定了市場預期，是股市上漲最強大動力；另一方面，杠桿因素的確發揮了重要作用。證券公司銀證轉賬資金、滬港通凈流入資金以及保險信託新增資金均有較多增加，特別是融資業務為股市上漲提供了資金支援。

　　目前，深化改革的步伐仍在加快：中央深改組會議近日通過國企改革的兩份先導性文件，國企改革頂層設計方案落地在即；自貿區、京津冀、“一帶一路”等領域的改革在上半年取得實質性進展，未來將進一步推進。“改革牛”依然底氣十足。

　　從杠桿因素來看，有觀點認為，近期監管部門嚴查配資和兩融是引發市場調整的重要原因。對此應看到，嚴查配資業務有利於維護市場三公原則，保證市場健康發展。從證監會規範兩融業務來看，近期發佈的《證券公司融資融券管理辦法(徵求意見稿)》鬆緊並舉，旨在建立逆週期的市場調節機制。這為融資業務留下萬億元的增長空間，並將引導週邊杠桿資金回歸兩融，允許兩融展期將支援長牛發展。這些因素的疊加會使杠桿牛市走得更穩、更長。

　　從資本市場改革來看，從證券法修訂、IPO註冊制到深港通，各項計劃中的改革都在穩步推進，將為資本市場的市場化、法制化、國際化奠定基礎。據海通證券測算，目前A股市值/GDP為99%，而二戰後美國、日本、中國台灣、中國香港等牛市指數漲幅核心區域為10-20倍，牛市高點股票市值/GDP的核心區間為150%-200%。與之相比，A股仍有空間。從上述邏輯來看，在多重因素作用下，市場適度回調並未改變“改革牛”的邏輯，更有利於股市走出慢牛、長牛行情。