真視通(002771)

　　真視通此次發行總數為2000萬股，網上發行800萬股，發行市盈率22.98倍，申購代碼：002771，申購價格：12.78元，單一帳戶申購上限8000股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　向能源、政府、金融、交通、教育、醫療等領域的大中型客戶提供領先的多媒體視訊綜合解決方案。

　　【機構研究】

　　財富證券：真視通合理估值為60-70倍PE

　　多媒體視訊綜合解決方案提供商。公司主營業務為向能源、政府、金融等領域客戶提供多媒體視訊綜合解決方案，涵蓋現場會議系統、遠端視頻會議系統、視頻監控與指揮調度等綜合系統平臺。報告期內，多媒體視訊綜合解決方案業務佔公司總收入的比重分別為86.05%、90.06%、86.14%。2012-2014年公司營業收入分別為6.08、6.51和5.81億元；凈利潤5891、5938和4672萬元，毛利率分別為26.14%、24.98%和24.24%。

　　客戶領域以能源、政府和金融為主，業務範圍集中在華北地區。公司的主營業務以面向能源、政府和金融領域為主，2014年收入中能源佔比30%、政府28%、金融12%。此外，2012-2014年華北地區主營業務收入佔公司年度主營業務收入比例分別達到了70.33%、64.56%、62.70%。公司的業務運作模式，直接向終端客戶提供包括方案諮詢、規劃設計、定制開發、系統實施調試及增值服務在內的一體化解決方案。

　　公司處於行業中游，市場格局分散，公司競爭對手較多。本行業的上游行業為基礎産品提供商，提供多媒體資訊系統所需各類投影機、顯示屏、錄影機等硬體。下游行業為各類終端用戶，集中在各大中型企業、政府、軍隊、司法、交通等。公司從事的多媒體資訊系統行業處於産業鏈的中游。另外，將多媒體視訊第三方解決方案市場進行進一步細化，可以細分為兩類：一是承接大型項目的總包優勢較為明顯的綜合型系統整合商(如中科軟、太極股份等)，多媒體視訊解決方案只是其一個業務細分方向；二是以多媒體視訊解決方案為主營業務的解決方案提供商(如本公司、上海金橋、立思辰等)，在專業程度上相對突出，但企業的收入規模和專業水準參差不齊。多媒體視訊第三方解決方案市場較為分散，競爭對手較多，行業主要解決方案提供商包括本公司、太極股份、中科軟、飛利信、上海金橋、立思辰、鴻合美歌等。

　　募集資金投向。本次擬發行不超過2,000萬股，募集資金凈額不超過21,762.75萬元。募集資金將用於“多媒體資訊系統項目”(8,804萬元)、“生産監控與應急指揮系統項目”(7,456萬元)、“補充主營業務發展所需的營運資金項目”(5,502.75萬元).

　　盈利預測與定價。參考公司近三年的發展情況以及手上訂單情況，預計2015、2016年的營業收入分別為6.39、7.35億元，凈利潤4716、5281萬元，考慮IPO攤薄後EPS為0.59、0.66元。參考多媒體資訊系統行業同類型上市公司例如太極股份、立思辰的估值水準，給予公司15年60-70倍PE，對應的合理股價區間為35.4-41.3元。若按照公司擬募集資金額計算，加入各種發行費用，足額募集最低需要25,560.0萬元，按照發行股本2,000萬股，足額募集的最低發行價為12.78元。

　　風險提示。市場競爭風險；核心技術人員及技術機密流失的風險；銷售季節性波動風險。

　　安信證券：真視通合理估值為52-65元

　　領先的多媒體視訊綜合解決方案提供商：公司主營業務為向能源、政府、金融、交通、教育、醫療等領域的大中型客戶提供領先的多媒體視訊綜合解決方案。

　　多媒體視訊系統行業景氣度高：多媒體視訊系統行業的下游行業能源、政府、金融、醫療等的市場需求快速增長，行業景氣度高。遠景呈現、3D 技術等新技術的不斷創新，也不斷推動著行業發展。由單一産品廠商提供服務的方式已經難以滿足用戶日益複雜的IT 應用環境，第三方解決方案提供商的競爭優勢凸顯。

　　公司競爭優勢明顯：公司的技術優勢突出，參與了多個國家標準的制定，在預研開發上走在行業前沿，形成行業應用示範；公司自成立以來，先後承擔過多項國內重大資訊化建設項目的設計和開發實施任務，成功的典型案例很多，涉及的行業廣泛，積累了豐富的行業實踐經驗，擁有完善、高效的售後服務優勢；公司在能源、政府、金融等重點領域積累了豐富的優質客戶資源，與大多核心客戶已深度合作多年，有力地保障了業務的持續、快速發展。

　　建議詢價區間12-13 元。預計公司2015-2017 年營業收入分別為6.50億元、7.31 億元、8.40 億元，凈利潤分別為0.52 億元、0.59 億元、0.68 億元，EPS 分別為0.65 元、0.73 元、0.85 元。我們參照可比上市公司的估值水準，綜合考慮此次發行的政策、市場環境，建議詢價區間12-13 元，建議定價區間52-65 元。

　　風險提示：技術及産品開發風險；實際控制人持股比例較低風險；毛利率下降風險。

　　萬林股份(603117)

　　萬林股份此次發行總數為6000萬股，網上發行1800萬股，發行市盈率22.98倍，申購代碼：732117，申購價格：5.93元，單一帳戶申購上限18000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　公司目前主營業務由“港口裝卸”、“基礎物流”及“進口代理”三部分組成。

　　【機構研究】

　　招商證券：萬林股份合理估值為22.4-25.6元

　　受制于全球經濟放緩，公司傳統業務增速放緩，木材供應鏈管理是公司可行的發展方向。我們預計公司15-17 年EPS 為0.34、0.44 和0.51 元，給予公司14 年EPS70-80XPE，合理估值區間22.4-25.6 元。

　　專注木材進口物流的民營企業：公司成立於2007 年，專注木材進口綜合物流，旗下盈利碼頭位於泰州港，現已成為國內領先的專業木材碼頭。公司具備民營企業的顯著特點，董事長黃保忠合計控制公司50.04%的股權，為公司實際控制人。在2011 年第四次增資時，公司引入了員工持股平臺，激勵充分。

　　傳統業務增速趨緩：公司目前主營業務由“港口裝卸”、“基礎物流”及“進口代理”三部分組成。全球經濟放緩，國內房地産低迷，下游木材內外需求疲軟，公司港口裝卸業務和進口代理業務增速放緩。倉儲是公司基礎物流業務的主體，大宗商品熊市和“去庫存化”對公司倉儲收入較大。而港口競爭加劇和人民幣貶值對公司港口裝卸和進口代理業務的影響不容忽視。

　　木材供應鏈管理是公司可行的發展方向。具備疏運、集散功能的專業木材港口是木材産業供應鏈的核心環節。公司有望借助盈利碼頭的行業地位和自身進口代理業務優勢，整合行業商流、物流、資金流和資訊流，轉型為木材供應鏈服務整合商。盈利碼頭作為專業木材港口，有望進一步拓展物流服務功能，最終形成港區一體化、前港後廠的發展模式。

　　募投項目效益顯著：1)木材物流配送中心，新增年80 萬立方米木材初加工能力以及120 萬立方米的倉儲配送能力，總投資41920.94 萬元；2)木材裝卸擴能項目，新增150 萬立方米/年裝卸能力，總投資7078.8 萬元。項目投産後，將強化盈利碼頭專業木材碼頭地位，提升公司業務附加值。

　　盈利預測與估值：我們預計公司15-17 年EPS 為0.34、0.44 和0.51 元。當前兩市可比公司靜態市盈率在100 倍左右，保守起見，我們給予公司14 年EPS70-80XPE，合理估值區間22.4-25.6 元。

　　風險提示：下游木材需求大幅下滑、應收款壞賬風險

　　國恩股份(002768)

　　國恩股份此次發行總數為2000萬股，網上發行800萬股，發行市盈率22.99倍，申購代碼：002768，申購價格：17.47元，單一帳戶申購上限8000股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　改性塑膠粒子及深加工後的各種改性塑膠製品的研發、 生産和銷售。