國泰君安(601211)

　　國泰君安此次發行總數為152500萬股，網上發行45750萬股，發行市盈率22.99倍，申購代碼：780211，申購價格：19.71元，單一帳戶申購上限457000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

股票代碼	601211	股票簡稱	國泰君安
申購代碼	780211	上市地點	上海證券交易所
發行價格(元/股)	19.71	發行市盈率	22.99
市盈率參考行業	資本市場服務	參考行業市盈率(最新)	50.79
發行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	300.58
網上發行日期	2015-06-18 (週四)	網下配售日期	2015-6-17、6-18
網上發行數量(股)	457,500,000	網下配售數量(股)	1,067,500,000
老股轉讓數量(股)		總發行數量(股)	1,525,000,000
申購數量上限(股)	457,000	申購資金上限(萬元)	900.747
頂格申購需配市值(萬元)	457.00	市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【申購狀況】

中簽號公佈日期	2015-06-24 (週三)	上市日期
網上發行中簽率(%)		網下配售中簽率(%)
網上凍結資金返還日期	2015-6-24 週三	網下配售認購倍數
初步詢價累計報價股數(萬股)	5971580.00	初步詢價累計報價倍數	55.94
網上每中一簽約(萬元)		網下配售凍結資金(億元)
網上申購凍結資金(億元)		凍結資金總計(億元)
網上有效申購戶數(戶)		網下有效申購戶數(戶)
網上有效申購股數(萬股)		網下有效申購股數(萬股)

　　【公司簡介】

　　公司是植根于上海的大型綜合類券商。根據中證協統計數據，公司多項指標市場排名行業前列，發展勢頭強勁。

籌集資金將用於的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	用於補充資本金	2966352.85
	投資金額總計		2966352.85
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		39422.15
	投資金額總計與實際募集資金總額比		98.69%

　　【機構評級】

　　廣發證券：國泰君安合理每股價值42.39元

　　公司簡介：綜合理財服務實力出眾的大型綜合類券商

　　公司是植根于上海的大型綜合類券商。根據中證協統計數據，公司多項指標市場排名行業前列，發展勢頭強勁。其中，2014 年，公司總資産、凈資産、營業收入和凈利潤在全部券商中均排名3 位。目前，公司傳統證券經紀業務轉型升級已初見成效，通過線上、線下平臺搭建，為客戶提供包括全面資産管理服務。2014 年，公司分支機構通過開展綜合理財服務實現的多元化業務收入佔分支機構收入比重33.31%。

　　發行介紹：預計發行價格19.71 元/股

　　據招股説明書，公司發行前總股本為61 億股，本次計劃公開發行不超過15.25 億股人民幣普通股，佔發行後總股本比例為10%-20%，，預計募資凈額為296.64 億元，發行費用為3.94 億元。按此計算，預計國泰君安IPO定價為19.71 元/股【=(296.64+3.94)/15.25】。

　　投資亮點：綜合理財服務能力出眾，募資助力收入結構優化

　　1、綜合理財服務能力出眾，網際網路++金融平臺提升盈利品質和客戶黏性。國泰君安證券以經紀業務為基礎的綜合理財服務保持行業領先地位。目前，公司已經完成網際網路++金融平臺首期建設，並擁有1407 人的投資顧問團隊。近年公司以“君弘一戶通”賬戶為核心，打造專業化綜合理財服務平臺，其多元化的業務佈局為綜合財富管理轉型提供強有力支撐。

　　2、衍生品投資等新業務發展領先，有利於公司業務結構優化升。公司業務創新水準行業領先。除了傳統經濟、投行業務外，公司在金融衍生品、信用交易、資産管理等新業務領域都取得突出進展，確立了領先優勢，相關業務對收入的貢獻度持續上升。公司于2014 年12 月率先拿下結售匯業務經營資格，成為首家擁有FICC 全業務線條的綜合性券商。

　　3、資本仲介存在提升潛力，募資助力緩解資金瓶頸約束。截至2014年末，公司權益乘數高達6.75 倍，資金瓶頸額已成為兩融、股票質押回購等資本仲介業務發展的一大約束。IPO 募資將有效增強公司資本實力，助力做強資本仲介等優質創新業務。

　　盈利預測與價值分析：合理每股價值42.39 元

　　考慮IPO 業績攤薄影響後，預計2015-16 年每股綜合收益為2.08、2.38元，預計2015 年末BVPS 為10.77 元。根據相對估值法與分部估值法，取測算結果平均值，保守預計公司合理每股價值為42.39 元，對應2015-16 年PE 為20、18 倍，15 年PB 為3.94 倍。

　　1、相對估值：參考可比上市券商，預計公司合理每股價值為39.71 元。

　　2、分部估值：重資産業務合理價值1777.56 億元，輕資産業務合理價值為1358.50 億元，對應公司合理每股價值為45.06 元。

　　投資建議：看好公司綜合理財業務廣闊發展空間

　　1)國泰君安打造一站式網際網路金融平臺，結合高品質顧問團隊顯著增強客戶粘性，以“君弘一戶通”賬戶為核心的綜合理財服務平臺競爭實力突出，未來有望顯著受益於“代客理財”放開；

　　2)公司為業內首家擁有FICC 全業務線經營資格的綜合類券商，衍生品等新業務對公司收入的貢獻度持續上升；

　　3)公司上市前資金緊張導致兩融餘額增速放緩，兩融份額顯著低於經紀業務份額，上市募資將助力公司資本仲介業務快速放量。

　　風險提示：監管政策加碼、券商牌照放鬆、投資環境變化等

　　國金證券：國泰君安合理價格區間約為40.7-44.8元

　　公司背靠上海國資委，將分享上海金融發展改革紅利：公司實際控制人為上海國際集團有限公司，上海國際集團為上海國資委旗下獨資公司，合計持有公司股份 46.74%。公司位於金融中心上海，背靠上海國資委，將分享上海金融發展的改革紅利；

　　公司歷史悠久，綜合實力和市場影響力均位居行業前列：公司由國泰和君安證券在 1999 年合併設立，目前已發展成為具有行業影響力的綜合型大型券商，在綜合實力、盈利水準、客戶規模上均位居行業前列，連續七年被評為最高級 A 類 AA 級券商；

　　公司善於創新，推動業務多元化發展，盈利能力不斷增強：公司善於創新發展，不斷開拓新的業務領域和經營模式，2012 年，公司即構建以君弘一戶通賬戶為核心、融合公司業務、産品和服務的綜合理財服務平臺，推動經紀業務轉型，打造網際網路+金融消費閉環，同時，公司也積極發展融資融券、做市業務、直接投資等業務，通過多元化發展，不斷提升公司盈利能力；

　　公司上市後，資本金充裕，發展潛力更大：公司目前發展受制于融資渠道的限制，與上市大型券商相比，公司在融資上處於劣勢，凈資本水準提升緩慢，將直接影響公司擴大經營規模、發展創新業務。此次公司上市，打開公司融資通道，資本金的補充將提升公司業務發展潛力，未來增長值得期待。

　　估值及投資建議

　　考慮到公司凈募集金額為 296.6 億元，也沒有老股轉讓，假設以發行上限15.25 億股發行，我們預計詢價價格約為 19.71 元/股。

　　公司在業務規模和結構上與海通、國信、廣發、華泰、招商、東方類似，考慮到新股發行後的表現，我們主要參照國信、東方等次新股的估值水準。參照國信、東方等次新股目前的估值水準，同時考慮公司與國信、東方在業務結構和發展空間等因素上的差異性，我們認為公司上市後，對應的每股合理價格區間約為 40.7-44.8 元，對應市值區間約為 3103-3416 億元，公司或將超越海通，成為僅次於中信的第二大市值券商。

　　風險提示

　　公司盈利受股票市場波動影響。

　　行業管制放鬆、金融業務綜合經營對於公司業務的影響。

　　紅蜻蜓(603116)

　　紅蜻蜓此次發行總數為5880萬股，網上發行1764萬股，發行市盈率22.94倍，申購代碼：732116，申購價格：17.70元，單一帳戶申購上限17000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

股票代碼	603116	股票簡稱	紅蜻蜓
申購代碼	732116	上市地點	上海證券交易所
發行價格(元/股)	17.70	發行市盈率	22.94
市盈率參考行業	皮革、毛皮、羽毛及其製品和製鞋業	參考行業市盈率(最新)	70.25
發行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	10.41
網上發行日期	2015-06-18 (週四)	網下配售日期	2015-6-17、6-18
網上發行數量(股)	17,640,000	網下配售數量(股)	41,160,000
老股轉讓數量(股)		總發行數量(股)	58,800,000
申購數量上限(股)	17,000	申購資金上限(萬元)	30.090
頂格申購需配市值(萬元)	17.00	市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【申購狀況】

中簽號公佈日期	2015-06-24 (週三)	上市日期
網上發行中簽率(%)		網下配售中簽率(%)
網上凍結資金返還日期	2015-6-24 週三	網下配售認購倍數
初步詢價累計報價股數(萬股)	485980.00	初步詢價累計報價倍數	118.07
網上每中一簽約(萬元)		網下配售凍結資金(億元)
網上申購凍結資金(億元)		凍結資金總計(億元)
網上有效申購戶數(戶)		網下有效申購戶數(戶)
網上有效申購股數(萬股)		網下有效申購股數(萬股)

　　【公司簡介】

　　公司主營業務為男女皮鞋的設計、生産和銷售，兼營皮具及兒童用品業務。

籌集資金將用於的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	行銷渠道建設項目	86691.25
	2	資訊系統提升建設項目	10778.82
	投資金額總計		97470.07
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		6605.93
	投資金額總計與實際募集資金總額比		93.65%

　　【機構研究】

　　安信證券：紅蜻蜓合理估值為21.75-30.45元

　　“一牌多品”領先鞋企業，佔據二三線市場領先優勢：公司2011-2014年營收複合增長率達3.6%，實行“一牌多品”戰略經營皮鞋、皮具及兒童用品。直營店和加盟店的運營效率良好：直營獨立店單店年銷售額達291.14萬元，加盟單店年提貨額達60.56萬元，並保持平穩。公司在皮鞋市場佔有率1.4%，位居第三，在二三線市場佔據領先優勢地位。

　　加盟比例高，主要分佈于二三線城市：公司全國共有銷售終端4321，間，其中加盟店3819 家，佔比88.39%，主要分佈于二三線城市，公司擬以此為基礎，向一二線城市擴展。電子商務渠道發展迅速，2011-2014 複合增長率達59.07%，收入佔比從1.9%增加至10.58%。

　　募投項目增強行銷渠道實力，提升資訊系統：本次募投擬為公司增加30 家直營旗艦店和100 家直營標準店，項目建成後公司對終端銷售網路的控制能力將進一步加強。資訊系統提升項目建成後有利於提高公司行銷網路和供應鏈管理水準，建立科學的決策體系。

　　國民收入增長拉動鞋類消費，行業競爭激烈：我國是最大鞋類製造及消費市場，但每人平均鞋類消費量與發達國家相比仍有較大差距和提升空間，根據Euromonitor 預測，2013-2018 年我國鞋類消費額將保持6.4%的年均增長率，2018 年鞋類産品消費總額將達到4383 億元。鞋類市場分散，男鞋前五各家市佔率在1.9%-5.2%之間，女鞋市場相對略集中，前兩位品牌百麗國際佔7.4%，達芙妮佔2.9%。

　　盈利預測與估值：我們預計公司2015-2017 三年凈利潤增長率分別為14.7%，12.2%，16.8%，對應攤薄後EPS 分別為0.87 元/0.89 元/1.02元。參考A 股可比上市公司PE，建議詢價區間為16.92-26.32 元，對應2014 年市盈率18-28 倍，定價區間為21.75-30.45 元，對應2015 年預測市盈率25-35 倍。

　　風險提示：1)消費環境持續低迷；2)渠道擴張不及預期

　　海通證券：紅蜻蜓合理估值為30倍PE

　　公司主營業務為男女皮鞋的設計、生産和銷售，兼營皮具及兒童用品業務，核心品牌“紅蜻蜓”面對25-40 歲，購買中高檔商務、休閒皮鞋為主的消費者，産品針對二、三線城市及一線城市二、三線商區，在國內鞋類市場佔有率1.4%(按2013 年零售終端銷售額統計)，名列第三。公司堅持自主設計，擁有251 人的設計研發團隊，生産基地主要分佈在溫州、肇慶和重慶，28 條生産線産能1120 萬雙/年。截至2014 年末，公司的門店數量為4321 間，其中，加盟店3819 間，貢獻74.79%的主業收入。電子商務渠道實現3.31 億元銷售，同增44.62%，佔收入10.71%。

　　國內皮鞋行業競爭激烈，伴隨消費市場逐年增大，國內外知名品牌競相爭奪市場份額，然而，渠道壁壘及産品同質化導致行業強者恒強，形成寡頭壟斷格局。鞋類産品兼備功能與時尚性，考慮到原材料選擇範圍有限，鞋履産品在設計上難有服裝中運用元素的豐富性，因而一定程度上造成了産品檔次劃分相對籠統，對應消費群體劃分寬泛。由於鞋履購買選擇多樣性的需求特徵，導致相對較低的品牌忠誠度，新品牌的推出多數是為了覆蓋更多的消費群體。中高檔鞋履市場的主要分銷渠道始終集中于能與其定位匹配且集群效應明顯的百貨公司，商場櫃面資源的稀缺性導致了業內龍頭企業先發優勢明顯，渠道佈局將構成行業的進入壁壘。

　　在供應鏈整合方面，公司早于國內同行與外協工廠合作，推廣外協生産。同時，根據國內製鞋産業分佈格局，前瞻性地在鞋資源重點集中區域進行産銷佈局，充分整合利用各地産品資訊、生産原材料、勞動力資源以及市場銷售資源。公司先後在溫州、廣州、上海、成都等地建立基地及物流中心，集研發、生産、採購、銷售為一體，利用規模優勢降低成本；同時，公司將生産基地與市場對接，形成了完整、系統的快速反應鏈，提高了補單速度，降低了運輸成本，為市場競爭提供資源保障。店舖升級、擴充下的品牌知名度提升，以及研發實力不斷增進下産品設計的適銷度增強，預計將成為公司業績增長的重要驅動。

　　本次募集資金擬用於行銷渠道建設及資訊系統提升。公司計劃未來三年新增門店約1500 間，預計三年後直營店和加盟店總數約6000 間，其中直營門店佔比接近30%。公司未來直營店擴張將採取街邊獨立店和商場店共進、並以街邊獨立店為主的策略。

　　預計公司2015-17 年實現歸母凈利分別為3.51、3.82、4.26 億元，同增7.03%、8.85%、11.53%，對應EPS(按發行後總股本計)分別0.86、0.93、1.04 元。

　　參考同類企業估值，預計公司上市後合理價值25.73 元，對應15 年30 倍市盈率。

　　主要不確定因素：線下單一品牌風險、新設店舖效益不達預期、內銷市場持續疲弱以及政策影響下中高檔品牌銷售受阻。

　　普路通(002769)

　　普路通此次發行總數為1850萬股，網上發行740萬股，發行市盈率19.64倍，申購代碼：002769，申購價格：28.49元，單一帳戶申購上限7000股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

股票代碼	002769	股票簡稱	普路通
申購代碼	002769	上市地點	深圳證券交易所
發行價格(元/股)	28.49	發行市盈率	19.64
市盈率參考行業	商業服務業	參考行業市盈率(最新)	86.13
發行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	5.27
網上發行日期	2015-06-18 (週四)	網下配售日期	2015-6-18
網上發行數量(股)	7,400,000	網下配售數量(股)	11,100,000
老股轉讓數量(股)		總發行數量(股)	18,500,000
申購數量上限(股)	7,000	申購資金上限(萬元)	19.943
頂格申購需配市值(萬元)	7.00	市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【申購狀況】

中簽號公佈日期	2015-06-24 (週三)	上市日期
網上發行中簽率(%)		網下配售中簽率(%)
網上凍結資金返還日期	2015-6-24 週三	網下配售認購倍數
初步詢價累計報價股數(萬股)	308830.00	初步詢價累計報價倍數	278.23
網上每中一簽約(萬元)		網下配售凍結資金(億元)
網上申購凍結資金(億元)		凍結資金總計(億元)
網上有效申購戶數(戶)		網下有效申購戶數(戶)
網上有效申購股數(萬股)		網下有效申購股數(萬股)

　　【公司簡介】

　　公司自設立以來，專注于電子資訊及醫療器械行業供應鏈管理服務。

籌集資金將用於的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	醫療器械類供應鏈管理項目	13373
	2	電子資訊類供應鏈管理項目	32623
	投資金額總計		45996.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		6710.50
	投資金額總計與實際募集資金總額比		87.27%

　　【機構研究】

　　招商證券：普路通合理估值為97-116.4元

　　公司自設立以來，專注于電子資訊及醫療器械供應鏈管理服務，盈利能力穩步提升。我們預計公司15-17 年EPS 為0.34、0.44 和0.51 元，給予公司14 年EPS50-60XPE，合理估值區間97-116.4 元。

　　專注電子資訊及醫療器械行業供應鏈管理的民營企業：公司自設立以來，專注于電子資訊及醫療器械行業供應鏈管理服務。公司董事長陳書智先生合併控制公司41.53%的股份，為公司控股股東和實際控制人。陳書智先生具有豐富的業界經驗，曾先後擔任康佳電子品質管理經理、怡亞通副總裁等職。

　　交易類和服務類兩大業務：公司能夠將原屬於客戶的非核心業務，轉變為自身的核心業務，提升供應鏈效率，節約成本和費用。公司主營業務包括交易類業務和服務類業務，交易類業務以買斷銷售形式獲取定額收益，而服務類業務則按經手貨值的一定比例向客戶收取服務費。

　　供應鏈管理市場空間巨大：供應鏈管理的發展主要取決於所服務行業的交易總規模以及服務外包的比例。面對激烈的市場競爭，企業紛紛通過供應鏈外包，提升運作效率，供應鏈外包比例逐年提升。而中國經濟的高速增長和全球化趨勢促進世界經濟交易總規模持續擴大。

　　醫療器械和電子資訊業發展迅猛：居民收入水準提升和醫保制度完善帶動醫療需求，醫改逐步取消藥品加成，醫療器械行業迎來高速增長。新一代資訊技術正在步入加速成長期，帶動電子資訊産業格局深刻變革。國家資訊化建設全面深化，為電子資訊産業發展提供了新動力。

　　募集資金加速業務擴張：1)醫療器械類供應鏈管理項目，總投資13373 萬元；2)電子資訊類供應鏈管理項目，總投資32623 萬元。根據公司的業務特質，募集資金全部用於補充相關業務營運資金，加速業務擴張。

　　盈利預測與估值：我們預計公司15-17 年EPS 為2.07、2.45 和2.85 元。當前兩市可比公司靜態市盈率在100 倍左右，保守起見，我們給予公司14 年EPS50-60XPE，合理估值區間97-116.4 元。

　　風險提示：客戶集中度較高、應收款壞賬風險