中電電機(603988)

　　中電電機此次發行總數為2000萬股，網上發行800萬股，發行市盈率21.97倍，申購代碼：732988，申購價格：14.88元，單一帳戶申購上限8000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【公司簡介】

　　普通貨運。一般經營項目：交直流電動機、發電機及機組、變壓器、變頻器、電氣控制系統的研發設計、製造、加工、銷售及服務；木包裝箱的銷售；自營和代理各類商品及技術的進出口業務(國家限定企業經營或禁止進出口的商品及技術除外).(上述經營範圍涉及專項審批的經批准後方可經營)。

　　【機構觀點】

　　財富證券：中電電機合理估值為25-30倍PE

　　公司直流電機産量排名行業第四、大中型交流電機産量排名行業第十四位。公司主要從事大中型交、直流電機産品的設計、生産、銷售和服務，併為機電廠商、檢測和科研單位提供試驗電源系統一體化解決方案。主要的産品包括大中型直流電機、中高壓異步電機、同步電機、船用推進電機、礦井提升機電機、風力發電機、汽輪發電機、衝擊發電機和防爆電機等。2014年上半年公司實現營業收入1.76億元，其中直流電動機收入0.71億元，佔比40.31%，仍為公司第一大收入來源；交流電動機收入0.49元，佔比27.84%；其餘為電源系統、發電機等業務收入。

　　根據中國電器工業協會中小型電機分會統計，2013年，公司直流電機産量位於行業骨幹企業第四位，大中型交流高壓電機産量位於行業骨幹企業第十四位。公司的主要競爭對手是上海電機、哈爾濱電氣、湘電股份等少數大型國有企業。

　　下游客戶大都屬於週期性行業，公司收入增速受宏觀經濟影響較大、但盈利能力較為穩定。公司産品廣泛應用於冶金、電力、建材、礦山和造紙等行業，其中冶金行業是公司主要銷售領域，公司的大中型直流電機在冶金行業市場佔有率位列前三。2011-2013年公司來自冶金行業的收入佔公司總收入的比重維持在40%左右；2014年上半年該比例降至25.76%，但仍排在第一。

　　目前國內經濟增速放緩趨勢明確，公司部分下游行業産能過剩。受此影響，2012年公司收入規模同比出現小幅下降，2013年略有回升，今年上半年則基本保持同比持平。由於大中型電機具有較高技術壁壘，公司盈利能力仍整體保持穩定，近4年綜合毛利率水準在34.68%至36.96%之間波動，反映出公司具有較強的議價能力。

　　交流電機是目前發展主流，行業近幾年增速平穩。根據中國電器工業協會中小型電機分會2013年的統計，2013年，直流電機産量為506.1 萬千瓦，同比減産106.9 萬千瓦，下降17.44%；直流電動機只佔骨幹企

　　業電動機總産量的2.93%，並有逐漸被交流電動機取代的趨勢；但直流電動機在冶金、礦山部分應用領域仍具有顯著競爭優勢，不會被完全替代。

　　交流電動機的發展情況基本代表了行業總體狀況。據國家統計局的相關資料，2001-2013 年我國交流電動機總産量從6,263.27 萬千瓦/年提高到27,914.60萬千瓦/年，年複合增長率為13.26%。2008 年下半年至2009 年，受國際金融危機影響，電機的實物量指標和效益指標同比均出現下降，2010 年有所恢復，2012年交流電動機産量比2011 年增加502.35 萬千瓦，增幅1.99%。2013 年同比增加産量2,223.4 萬千瓦，增幅8.65%，呈平穩增長態勢。

　　公司未來將重點發展高效電機及新能源電機，業務有望保持穩定增長。公司2007年進入風電行業，華銳風電近幾年是公司主要客戶之一。我國風電開發程度較低，隨著棄風限電、並網問題的逐步緩解，2013 年風電行業出現回暖態勢，2013年全國風電新增裝機容量16,100MW，較2012 年提高24%，預期未來將繼續保持較快增長。

　　高效節能電機領域，2008 年以來我國加大了推廣速度，2011 年國務院發佈《 “十二五”節能減排綜合性工作方案》提出，到2015 年，電機系統運作效率提高2-3 個百分點。與歐美發達國家相比，我國高效節能電機推廣工作啟動較晚，目前高效節能電機市場份額不到3%，電機系統整體運作效率比發達國家低20%左右。高效節能電機將是電機行業未來發展趨勢。

　　公司已確定把新能源電機、高效節能電機作為未來産品和技術的發展重點，有望在我國經濟結構轉型過程中取得穩定增長。

　　募集資金投向及效益預期。公司本次擬募集資金約2.67 億元投向“大中型高效節能電機生産基地建設”、 “大型電機改造”及“大中型高效節能電機研發中心建設”三個項目。其中，大中型高效節能電機項目最終將形成190 萬千瓦/年的産能，大型電機改造項目可增加50 萬千瓦/年的産能。公司目前産能約為170 萬千瓦/年，上述兩個擴産項目計劃建設期2 年、四年內達産。項目達産後，公司預計

　　每年將新增主營業務收入59,000 萬元，新增凈利潤9,228 萬元。

　　盈利預測與定價。我們預計公司2014 年-2015 年營業收入分別為3.99 億元和4.39億元，凈利潤分別為0.70 億元和0.78 億元，按發行2000 萬新股後完全攤薄EPS為0.88 元、0.98 元，凈利潤增速分別為17.02%、11.85%。

　　在證監會行業分類中，公司屬於電氣機械及器材製造業，根據中證指數7月16 日的計算，該行業最近一個月的平均靜態市盈率為27.58 倍，最近1 年的平均靜態市盈率為25.87 倍。A 股市場上，根據數據，可比公司對應2014 年預測業績的市盈率處於25-32 倍之間，平均29 倍。我們給予公司2014年25-30 倍PE，預計公司市場定價區間為21.88-26.26 元。

　　若按照公司擬募集資金額計算，足額募集的最低發行價約為14.89 元/股。

　　風險提示。宏觀經濟景氣度繼續下行；公司高效電動機市場拓展不及預期。