近日,證監會在官方網站公佈了浙江九洲藥業股份有限公司(以下簡稱“九洲藥業”)IPO預披露文件,據大公財經記者了解,九洲藥業此前曾因環保、募投項目等問題兩度折戟,這已是其第三次“闖關”。

　　然而,圍繞該公司毛利率下滑、應收帳款佔凈資産兩成、資産負債率過高等問題不斷,令其上市前景再度蒙塵。

　　招股書顯示,九洲藥業擬上交所上市,本次發行不超過5180萬股,發行後總股本不超過50180萬股,保薦機構為招商證券股份有限公司。

　　浙江九洲藥業股份有限公司始創于1973年,是一家集研發、生産、銷售醫藥原料藥及中間體為一體的高新技術企業。公司建有國家企業技術中心和國家級博士後科研工作站。

　　九洲藥業在預披前獲得了浙江省環境保護廳的批文,解決了多年難愈的一大“頑疾”,這讓外界重燃了對其上市的希望。然而,大公財經記者發現,自招股書披露以來,有關毛利率下滑、資産負債率過高等問題仍困擾著這家藥企的上市之路。

　　毛利率凈資産收益率雙降 盈利前景堪憂

　　招股書顯示,報告期各期末,九洲藥業營業收入分別為90,171.55萬元、109,291.54萬元,123,059.62萬元和61,322.95萬元(2014年1-6月),儘管呈現逐步上升趨勢,但主營業務成本一直居高不下,且毛利率也呈現下滑趨勢,其主營業務成本分別為61,368.94萬元,75,104.40萬元、83,355.90萬元和43,998.42萬元,綜合毛利率則分別為31.94%、31.28%、32.26%和28.25%。

　　從中不難發現,2011至2013年期間,公司的毛利率一直保持相對平穩的水準,徘徊在30%上方,2014年上半年則出現了較為明降的下降。值得一提的是,其主要産品的毛利率也出現了下滑。

　　大公財經記者查詢數據發現,同行業上市公司浙江海正藥業股份有限公司(以下簡稱“海正藥業”)2011至2014年(截至3月31日)的毛利率分別為28.16%、25.27%、34.76%、30.99%。與九洲藥業的數據相比,雖基本都處於行業水準,但呈穩中有升態勢。

　　資料顯示,九洲藥業利潤主要來源於中樞神經類藥物、非甾體抗炎藥物、降血糖類藥物和抗感染類藥物相關製造業務,該類藥物的毛利佔比合計分別為86.27%、67.67%、55.76%和47.54%。

　　然而,大公財經記者查詢招股書卻發現,其中樞神經類藥物毛利率出現下滑勢頭,2012年較2011年下滑0.77%,2013年較2012年下滑1.67%,2014年較2013年下滑1.81%。

　　與毛利率下滑俱來的是,公司的凈資産收益率在下降。報告期內,以扣除非經常性損益後歸屬於公司普通股股東的凈利潤計算的加權平均凈資産收益率分別為27.27%、23.56%和21.80%。

　　對於凈資産收益率下降的風險,九洲藥業在招股書中也有所提及。九洲藥業稱,本次發行完成後,公司凈資産將在短期內顯著增加,而募集資金投資項目有一定的建設週期,且産生效益尚需一段時間,因此,公司存在發行後短期內凈資産收益率下降的風險。隨著募集資金投資項目的逐步達産,公司凈資産收益率將得到穩步提升。

　　短期資産負債率越70%紅線 應收帳款佔凈資産二成

　　更令人擔憂的是,公司資産負債率高企、短期償債能力不足的風險亦突出。資料顯示,報告期各期末,九洲藥業資産負債率(母公司)分別為63.08%、60.13%和57.33%,短期負債是構成公司負債總額的主體,分別佔比(合併報表)為80.55%、82.77%和85.28%。同期,公司流動比率分別為0.98、1.01和1.01;速動比率分別為0.50、0.53和0.49。

　　相比,海正藥業2011至2014年(截至3月31日)的資産負債率分別為44.19%、50.82%、57.35%和58.21%,流動比率分別為1.99、1.44、1.11和1.09%。可見,九洲藥業的資産負債率高於海正藥業,流動比率則低於這家同城兄弟。

　　九洲藥業就資産負債率較高問題在招股書中也有所解釋:稱與同行業其他公司相比,公司的資産負債率較高,流動比率和速動比率較低,主要是隨著公司業務的發展,規模不斷擴大,固定資産投資和生産經營活動對資金的需求量較大,公司自身積累無法滿足對資金的需求,因而主要通過銀行貸款方式解決資金需求,且主要以短期借款為主的方式。公司依賴短期負債融資可能會給公司帶來短期償債能力不足的風險。

　　流動資金捉襟見肘,應收帳款佔流動資産二成令九洲藥業財務風險進一步加大。招股書顯示,報告期各期末,公司應收賬款賬面價值分別為10,419.17萬元、16,227.54萬元和14,161.19萬元,佔流動資産比例分別為20.28%、25.93%和20.18%。截至2013年12月31日,公司賬齡在1年以內的應收賬款佔比為99.47%。

　　對此,某不願具名的業內人士對大公財經表示,雖然高負債率是醫藥行業的普遍慣例,但高負債率仍給公司帶來一定的償債風險,影響公司籌措持續發展所需的資金。

　　該人士不無擔憂的指出,短期負債率越過70%的紅線、應收帳款佔比較大、毛利率下滑、資産收益率下降很容易産生連鎖反應,一損俱損。

　　毛利率、凈資産收益率下滑、應收帳款佔凈資産兩成、短期負債率過高等問題,直接或間接影響公司的盈利前景,九洲藥業暴路出問題令其上市之路增添變數。對於九洲藥業的終極“闖關”,大公財經將繼續保持關注。