直觀印象上，大家認為阿里巴巴是一個電商企業，作為商品交易的中間平臺存在；而從近年來公司的一系列動作來看，公司早已跨越了電商行業的局限，從上限來説，我們認為公司發展有兩個維度的延展空間：1、從實體商品交易和服務平臺向虛擬(精神)消費服務延展，公司近年大力拓展文化傳媒産業可謂為此佈局；2、從電商服務平臺向綜合性網際網路平臺延展，最大化變現用戶價值。

　　目前來看，阿里巴巴的延展具體體現在：

　　——媒介層面：PC網際網路端已經趨於成熟而公司也佔據了絕對優勢的份額，移動端和電視端等多屏化是佈局重點；

　　——業務層面：兩大重要延展方向是文化娛樂(有騰訊通過即時通訊用戶基礎拓展的成功經驗)和金融業務，只是後者沒有進入上市公司，因而前者就成為上市公司發展的重要看點。

　　阿里巴巴享有中國消費市場以及網際網路寬頻用戶高速擴張的雙重紅利，2000年至2013年，我國城鎮每人平均年度消費性支出增長提速，而2004年至2014年，我國網際網路用戶數亦享有年均32.05%的複合增長率。

　　2013年中國網路購物市場中B2C交易規模達6661.1億元，在整體網路購物市場交易規模的比重達到36.2%，較2012年的30.5%增長了5.7個百分點。從增速來看，B2C市場增長迅猛，2013年中國網路購物B2C市場增長65.2%，高於網路購物行業整體及C2C市場增速，B2C市場將繼續成為網路購物行業的主要推動力。預計到2017年，B2C在整體網路購物市場交易規模中的比重將超過C2C，達到52.7%。

　　移動網際網路的迅速爆發已經發生，用戶規模急劇膨脹，而相關用戶行為的趨勢已經在移動端開始充分體現。電商方面，通過手機進行團購、網路購物和支付的用戶數量迅速增長(年增長率分別達到226.40%、168.50%和159.20%居增長率前三)；與此同時娛樂類應用表現突出(這也反映了阿裏佈局文化娛樂産業的重要原因)。可以看到，隨著體驗的改善，手機應用逐漸從碎片化的溝通、資訊類應用向時長較長的娛樂、商務類應用發展，並通過手機打車、手機地圖和手機支付等應用加大對社會生活服務的滲透。

　　電商企業方面相伴隨的則是業務形態的變化。在PC端，瀏覽器和支付平臺作為因特網的最重要入口，成為阿里巴巴電商業務的主要運作平臺，而阿裏也正是憑藉這兩部分的完美掌控實現了近乎壟斷的市場表現。總體而言移動網際網路的崛起將重構網際網路的生態，而其最大的特點是移動網際網路的流量來源更加分散和多元，要想穩定獲得如PC端的份額甚至更進一步需要付出更大的努力。

　　我們看到，IM因為移動社交屬性，其使用頻率長時間居於移動應用榜首，而2013年第3季度中國移動 IM市場活躍賬戶數市場份額中佔比前三的應用和份額分別為：手機QQ45.1%，微信35.90%，手機飛信7.2%，騰訊掌控了超過8成的份額，阿裏在IM領域的弱勢被放大。而騰訊近期投資京東將京東置於微信的一級入口，給阿里巴巴造成了很大的壓力。阿里巴巴在移動端沒有適時打造出像微信這樣的殺手級入口之後，遂迅速通過其他方式來補強移動端的導流能力。

　　毫無疑問，電視屏以及基於其之上的多屏互動式聯接家庭網際網路是未來網際網路的最重要生態之一。阿裏近來在網際網路電視領域動作頻頻，可以從三個方面來進行總結：

　　佈局家庭網際網路最大的意義在於家庭是購物的主體單位，同時也是娛樂消費的重要基本單位，因而對於著眼于這兩大業務的阿裏而言獲得入口優勢顯得非常重要；而在當前時點加速佈局的大背景下，則是網際網路電視産業迎來迅速發展期。

　　中國彩電企業在2008年投入網際網路的研發，2009年實現了網際網路電視的量産，2013年我國具有聯網功能電視機的銷售量為2397.0萬台，市場滲透率為51.1%，預計到2015年，平板電視中將有近八成的電視機具有聯網功能。

　　客廳用戶的市場規模巨大，由於政策原因電視螢幕並沒有完全開放，特別是當前廣電收緊了對於網際網路電視的監管，但是與擁有整合播控平臺牌照的國有傳媒企業華數傳媒的合作，將為阿里巴巴佈局網際網路電視平臺創造一個突破口，而配合廣電開發TVOS則可以為阿裏爭取到更多監管的支援。

　　2014年5月20日，華數傳媒2013年度股東大會審議通過《關於公司非公開發行A股股票方案(修訂稿)的議案》等相關議案，同意以非公開發行股票的方式向雲溪投資發行286671000股A股股票，募集資金總額為6536098800元，馬雲是雲溪投資的實際控制人。若交易完成，雲溪投資將佔有20%的股份，而事實上，這筆資金又來源於向阿里巴巴的借款。

　　2014年上半年，華數傳媒本身的網際網路電視業務表現良好，營收增長61.28%，主要係網際網路電視終端整合規模增長所致。華數傳媒對於此次投資的公告稱，本次投資所募集的資金將用於華數傳媒內容中心建設項目、華數TV網際網路電視終端全國拓展項目及補充流動資金，這兩點同時契合了華數和阿裏的訴求。

　　如果説阿里巴巴過往的業務是基於實體商品，那麼公司的一系列動作則顯示，未來有意在精神消費上開闢新的市場，最大化延展用戶價值的同時也打開新的想像空間。

　　當下我國正處於第二産業向第三産業過度的關鍵節點。國家統計局 2014年1月20日發佈的2013年數據顯示，2013年中國GDP為568845億元，其中第二産業增加值為249684億元，增長7.8%；第三産業增加值262204億元，增長8.3%。第三産業增加值比第二産業增加值多出12520億元，增速快了0.5個百分點，第三産業佔GDP比重達到了46.1%，2013年中國第三産業增加值首次超過第二産業。在增速方面，也是繼2008年以後，第三産業增加值增速再次超過第二産業。

　　2014年上半年，第三産業增加值佔國內生産總值的比重為46.6%，比上年同期提高1.3個百分點，高於第二産業0.6個百分點。産業結構繼續優化，內需結構進一步改善。儘管第三産業發展提速，但我國文化消費增長與總體消費增長不匹配，存在可觀的消費缺口。相比于西方發達國家，我國的文化消費水準還處於較低的階段，增長潛力巨大。

　　據2013年中國文化消費指數調研數據測算，中國內地文化消費潛在規模為47026.1億元，佔居民消費總支出30.0%，但當前實際文化消費規模為10388億元，僅佔居民消費總支出6.6%，存在36638.1億元的文化消費缺口。

　　2013年以來，文化傳媒産業迎來並購潮，而2014年尤甚，優質資産紛紛落花有主。據新生代文化産業交易數據庫統計顯示，上半年國內文化傳媒産業共發生約125起並購重組與戰略性入股事件，總交易金額達1000億元人民幣。根據統計，近一年，我國傳媒行業並購交易在所有行業中處於較為活躍的水準，特別是2014年，無論是個數還是金額，都有較為明顯的上漲。

　　美國時間9月5日，阿里巴巴集團向美國證監會提交招股書更新文件，公佈了招股定價區間為60-66美元，而此後阿裏又把IPO定價區間上調至66-68美元，以此測算，即將上市的阿里巴巴的市場估值應在1698億美元以上，相較市場此前給予的估值1550-2200億美元總估值區間，此次定價位於其價格中樞略微偏下位置。其中需要特別指出的是，支付寶/小微金融服務集團不在上市資産中，8月12日更新的招股書中進一步明確了阿里巴巴與小微金融服務集團的利益關係。

　　而根據歷史統計，阿里巴巴將極有可能創下美國最大的IPO紀錄，而如果阿里巴巴的融資超過220億美元，則將超過農業銀行成為史上融資規模最大的IPO。從相關公司的市值情況來看，阿里巴巴市值有望超越亞馬遜和騰訊，僅次於谷歌和facebook.

　　從市盈率的比較來看，大部分的電商公司暫未實現規模盈利或者仍然虧損不具明顯可比性，而阿里巴巴2014財年的EPS為1.71美元，考慮發行的稀釋，每股收益也達到1.61美元，對應60-66美元的定價區間，PE為37-41倍，這個PE水準基本與百度和騰訊的水準相當。

　　從市銷率的比較來看，由於阿里巴巴主要為中間業務，GMV並未計入營業收入(這點與亞馬遜、京東等有很大不同)，因而可比性不強。如果以阿裏的GMV/市值來衡量的話，其TTM(截止到Q2的4個季度的GMV合計達到1.83萬億人民幣)水準在0.51-0.57之間，低於亞馬遜、京東的PS水準；而如果回到以營收計，阿裏的PS(靜態)約為18-20倍，略高於騰訊和百度但低於推特和FACEBOOK.

　　綜合來看，阿里巴巴作為一家擁有龐大用戶量、已經實現健康盈利的網際網路巨頭，在仍然保持快速增長態勢的背景下，當前的估值基本合理，不排除上市後市場願意給予其一個更高的定價。

　　阿裏IPO有望創紀錄的最直接意義是，體現了中國經濟特別是新經濟在全球格局中地位的提升，而本土網際網路巨頭能否在全球市場取得業務上的進一步成功則值得期待。目前看來，微信這樣的IM工具已經在海外開疆拓土，而如果更具文化意義和商業價值的文化産品輸出和電子商務能夠取得突破，則足以意味中國全球影響力的進化提升。此外，阿裏未來在多元並購、海外擴張等方面還有極大想像空間，融資將提供有力支撐。

　　對於阿裏本身的投資機會，相信熟悉海外市場的投資者會有自己的判斷，而對於帶動的A股傳媒網際網路公司的投資機會，我們認為將彰顯在三個維度：

　　1、最直觀的是電商板塊。由於A股相關公司的市值普遍不大，且主要集中在B2B領域特別是在大宗商品原材料領域，與阿里巴巴並無太大競爭衝突，因而阿里巴巴的上市，實質帶動的是資本市場對板塊的關注和投資熱情，而前期發改委也表示在醞釀扶持電商政策，兩因素疊加相關公司有望迎來一波機會。

　　我們前期一直重點提示的生意寶等公司市值已經有了積極表現，而去年以來持續關注的上海鋼聯則已經走在了大宗商品交易平臺發展的前列，最近再度得到市場認可；相關公司還包括焦點科技 。此外，視覺中國廣義上亦是基於視覺素材的電商平臺，建議積極把握這幾家公司的主題性機會。

　　2、與阿里巴巴有業務合作的公司。包括一直以來推薦的標的浙報傳媒以及華數傳媒。

　　3、積極擁抱新媒體/新型文化娛樂生態的企業。阿裏在傳媒娛樂方面一系列的大手筆動作勢必給予新網際網路格局下的傳媒企業相當啟發，積極擁抱新媒體和新型文化娛樂生態的企業仍是最具備投資價值的標的，重申對轉型優質傳統媒體/行銷企業以及基於IP戰略多元發展的文化娛樂企業的推薦，重點標的包括中文傳媒、中南傳媒、皖新傳媒、電廣傳媒、博瑞傳播、奧飛動漫、驊威股份、華錄百納、華誼嘉信。