宜華生活存貸雙高財務費增45% 轉型四年凈利首降股價跌逾七成

　　從海外到國內，從木地板到家居全産業鏈一體化，劉紹喜帶領宜華生活（600978.SH）幾經折騰後，公司凈利潤由升轉降。

　　潮汕商人劉紹喜是一個農民創業者。1987年，劉紹喜創辦宜華生活前身槐東傢具廠，主業為加工實木傢具，17年後，宜華生活登陸上交所。

　　伴隨著經營環境、市場變化，宜華生活轉戰國內外市場，從加工實木傢具延伸至造林、採伐、研發、銷售，從貼牌到自有品牌，宜華生活成為一家業內為數不多的完整産業鏈型一體化經營模式企業。

　　不過，從去年開始，宜華生活的經營業績開始變臉。公司預計，2018年凈利潤同比下降約三成。而這，是公司近四年轉型以來的凈利潤首次下滑。

　　更為重要的是，宜華生活的財報數據存在可疑之處。截至去年9月末，其貨幣資金餘額43.77億元，長短期債務合計為62.95億元。存貸雙高之下，財務費用大幅增長，去年前三季度為3.07億元，同比增長超四成。

　　二級市場上，宜華生活從2015年轉型以來，股價持續下跌。昨日收報3.89元，較2015年高峰時的24.10元跌逾八成，較A股市場大幅波動後的2016初期，跌幅也達七成。

　　並購標的凈利下降4.98億商譽承壓

　　宜華生活迎來了近10年來首次凈利潤大滑坡。

　　根據宜華生活近日披露的業績預告，2018年，全年凈利潤約為4.82億元至5.57億元，與上年同期相比減少約1.96億元至2.71億元，同比下降約26%-36%。扣除非經常性損益事項後，預計凈利潤約為4.61億元至5.32億元，同比減少1.77億元至2.48億元，同比下降25%至35%。

　　凈利潤出現下滑的同時，營業收入的增速也大幅放緩。去年前三季度，其實現營業收入56.08億元，同比微增1.59%。而在2017年三季度，營業收入增速為47.09%。

　　宜華生活在財報中稱，公司是業內為數不多的擁有多個自有品牌、完整産業鏈的企業。單純從經營業績數據看，2009年以來的10年中，除了去年及2010年出現下滑外，其餘年度均出現不同程度增長。2017年，其凈利潤為7.53億元，是2008年1.85億元的4.07倍。

　　針對2018年凈利潤出現較大幅度下滑，宜華生活解釋稱，主要是因外銷收入下降、原材料及人工成本上升、融資成本上升等因素導致費用增加所致。

　　宜華生活原本是一家實木傢具加工企業，上市之後不斷延伸産業鏈，2015年以來追趕定制傢具風潮，佈局網際網路+泛家居業務。如投資愛福窩、投融有道、有住資訊等，拓展至消費金融領域，與樂視網、騰訊大粵網、全景網等合作，投資美樂樂，實現線上線下互動。

　　上述佈局主要是通過並購來實施的，其中，規模最大一筆並購是耗資18.30億元收購新加坡上市的華達利。這筆並購，或將成為宜華生活凈利潤拖累。

　　華達利主營皮革沙發及皮革傢具生産及進出口業務。交易對方承諾，三個財務期間（第一個財務期間為2016年8月1日至2017年7月31日，以此類推）扣非凈利潤分別為2500萬美元、2750萬美元、3025萬美元。第一個財務期間，華達利超額實現承諾業績，其凈利潤為3449.24萬美元。但在第二個財務期間，其凈利潤降至2885.38萬美元，雖然超出承諾數135.38萬元，但同比下降563.86萬元。

　　宜華生活收購華達利形成4.98億元商譽，如果今年不能順利實現凈利承諾數，公司將面臨商譽減值。

　　手握43億現金仍融資還債

　　盈利能力大幅下滑與宜華生活存貸雙高的畸形財務資産負債結構密切相關。

　　財報顯示，截至2017年底，宜華生活貨幣資金餘額為42.29億元，短期債務為31.61億元。到了2018年9月底，其貨幣資金增至43.77億元，佔當期流動資産的44.62%，短期債務升至32.74億元。此外，2017年至去年三季度末，其長期債務為30.20億元、30.21億元。

　　對比發現，9個月之間，長期債務沒有變化，貨幣資金和短期債務分別增加1.48億元、1.13億元，貨幣資金增幅超過短期債務增幅。去年5月，公司還曾發短融債融資6億元。

　　宜華生活手握鉅額資金不積極償還鉅額債務，頗令人費解。從2017年年報及2018年年報中，長江商報記者並未發現公司有關於資産受限內容。

　　實際上，2014年至2018年9月底，其貨幣資金及長短期債務持續在增長，2014年底，其貨幣資金為22.21億元，長短期債務為27.38億元。三年零9個月後，債務翻了一倍多，貨幣資金也增長了21.5億元。

　　隨著債務的持續攀升，宜華生活的財務費用也不斷飆升。2015年，其財務費用為1.86億元，2017年達到4.15億元，去年前三季度，其財務費用為3.07億元，較上半年同期的2.11億了增長了45.50%。這一增速遠超同期營業收入和凈利潤增速。

　　此外，宜華生活的應收賬款和存貨合計為49.36億元，超過98.01億元流動資産的一半。截至去年9月末，其應收賬款週轉天數為98.04天，一年之間延長了約23天。

　　2015年以來，宜華生活的投資活動現金流持續凈流出，這意味著公司還將面臨較大的投資資金流出。

　　綜上所述，如果宜華生活不能順利降低債務，將對公司盈利能力産生較大不利影響。

　　值得一提的是，宜華生活正在準備實配股募資，預計將融資6.75億元。雖然公司聲稱凈利下降不具有持續性，對此次配股事宜不産生影響，但隨著股價大幅下跌，能否順利實施還難説。