葉檀：股市運作邏輯表明不必操心融創現金流、負債率

　　股權市場大戲上演，遠遠超過1億元的小目標。

　　要看懂這出大戲，先得把時間定格在7月10日融創與萬達價值632億元的“世紀大交易”上。這次交易之後，融創更“重”，萬達更“輕”。

　　截至目前，萬達在全國共計簽約十多個萬達城項目，不在此次出售名單中的包括烏魯木齊、西安、長沙等少數項目，以及兩個位於印度、巴黎的海外萬達城。融創得到的價格是註冊資本金的91%，優惠力度可謂前所未有。

　　由於萬達並未將全部酒店資産注入旗下的上市平臺萬達酒店發展，只能推測酒店數量。據萬達官網披露，截至2016年底，萬達酒店及度假村在中國將持有超過100家高端酒店，除開部分在建和超12個輕資産管理輸出項目，本次出售的76個酒店項目應該就是萬達旗下幾乎絕大部分酒店資産。

　　同樣是在7月10日，萬達電影公告籌劃重大事項——擬發行股份購買萬達影視傳媒有限公司100%股權，涉及重大資産重組，涉及影視類資産收購。由於預計本次重大事項達到深交所需提交股東大會審議的標準，業內猜測，本次停牌背後大概率事件為“重啟公司對萬達影視的收購”。

　　此舉或表明，萬達集團意在通過萬達電影和即將IPO的萬達商業等進行文化、品牌輸出。今後萬達的文化産業將統一齣口，通過深市的萬達電影獲得資本市場的估值，建立電影和文化生態圈。

　　另一方面，萬達商業向品牌輸出方向發展，爭取以更快的速度上升。自從2015年9月遞交招股説明書至今，萬達商業遲遲未能上市，承受著巨大壓力。

　　而在上周的7月6日晚，樂視網發佈公告，董事長賈躍亭辭職，提名孫宏斌、梁軍、張昭為非獨立董事。考慮到賈躍亭的資産負債表，樂視網的賈躍亭時代宣告終結。

　　7月17日，樂視網將召開臨時股東大會，選舉新一屆董事長。市場普遍預計，融創中國董事局主席孫宏斌很可能接任樂視網董事長。雖然不是控股股東，孫宏斌實際上拿到了樂視網的殼。樂視的好資産有三塊——樂視網、樂視影業與樂視在多個地區的土地。現在，樂視非上市部分資金崩盤，但樂視網幾乎不沾分毫壞消息。

　　在融創與萬達合作之前的3天，7月7日，賈躍亭在自己的公眾號上留下誓言《我會盡責到底》。這是賈躍亭在美國發佈的消息，7月5日，賈躍亭飛往洛杉磯，誓言與行動形成鮮明反差。

　　融創與萬達大手筆的資産收購絕不是一朝一夕可以搞定的，中間必定歷經多輪談判。即使假設用極快的速度，恐怕也不會短于一個季度的時間，這意味著最晚差不多在一季度末，融創與萬達就應該進入談判階段。

　　此前在2016年12月份，融創完成了對樂視的盡職調查，並於今年1月決定向樂視旗下多項業務總共投入150億元資金。直到2017年3月底，融創清點完各業務板塊債務總額。

　　對融創來説，有了樂視網，需要與文化影視業的大佬緊密合作，那麼萬達必然是上佳之選。並且無論是樂視還是萬達，土地儲備和可售房産都非常豐富。

　　融創真的要通過樂視網進入文化産業嗎？恐怕不全是這樣。融創的主業還是房地産，相信孫宏斌即使要做文化，也會是附著在土地上的文化産業。

　　不管樂視是IT企業還是文化企業，現在最值錢的資産或許就是土地。根據《經濟參考報》一篇題為《樂視或出售資産自救 手中土地資産遠超外界想像》的文章，據不完全統計，近年來樂視與深圳市、張家口市、北京市朝陽區和臨汾市以及上海、貴陽等多地的地方政府簽署戰略合作協議，樂視以産業基地、生態城、生態産業園等多種方式，拿下了超25000畝土地。目前，融創已全盤接手樂視莫幹山小鎮的開發工作。

　　融創接收的萬達資産價格不高，要背上的項目貸款數目不詳。即使如此，雙方還簽署了附加條款。7月11日融創公告，雙方協商付款方式中第四筆付款方式為：萬達通過指定銀行向融創發放296億元三年期貸款，隨後融創向萬達支付295.75億最後一筆收購款。

　　另外，融創中國在公告中強調，萬達的13個文化旅遊項目區位優勢明顯，土地價格合理，並且超過84%為可銷售面積。7月11日，萬達酒店發展的股價從快樂的暈眩中滑落，而融創中國大漲了13.65%。

　　萬達的目的有兩個：一方面快速輕資産化，實現品牌帝國與金融帝國之夢。另一方面，趕緊讓萬達商業上市，以免夜長夢多，防止6月22日股債雙跌這樣無法控制的局面再次出現。

　　與融創合作，文旅品牌、建設等仍然是萬達的，酒店過若干年全部歸屬融創，萬達負債率大幅下降，核心資産並未外移。

　　現在，融創有了融創中國和樂視網，萬達除了電影、酒店等上市公司外，必須讓私有化的萬達商業儘快在A股上市，以解對賭的套。

　　融創與萬達現在必須相互扶持，這樣對雙方都有利。

　　不必替古人操心，擔心融創的現金流、負債率，一是今年公司實際銷售情況不錯；二是收購資産包的方法太多，金融産品太多。雙方合作，未來在金融市場的騰挪空間非常大。我們還是多看看股票市場的運作邏輯吧。