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天風證券：皇氏集團IP提升品牌溢價衍生拓展商業空間

2016年07月20日12:32 新華網

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　　投資要點:

　　雙主業戰略夯實，內容+平臺橫縱拓展商業價值。

　　公司圍繞“乳業+文化”雙主業不斷推進資源整合與商業價值突破。傳統乳業業務健康發展，是目前國內最大的水牛奶技術研究和産品生産加工企業。文化領域業務推進加速公司營收結構良性改善，圍繞影視娛樂、動漫幼教、直播金融等網際網路平臺業務等垂直生態發力深耕，一方面利用優質IP提升品牌溢價，尤其打造兒童相關的IP及衍生品生態鏈，另一方面以IP內容及消費品作為載體，先是向視頻點播相關的網際網路渠道滲透，接著向金融、視頻直播、電商等網際網路平臺延展，力爭打造多産品變現、覆蓋上億用戶群的網際網路平臺。公司15年營收16.85億元，同比增長49%，凈利潤2.15億元，同比增長140%，預計16年上半年業績維持70-80%高速增長。

　　禦嘉攜手盛世驕陽，打造優質IP源頭，提升整體集團影響力。

　　禦嘉影視是皇氏體系內優質IP內容重要來源、同時不斷與行業強強聯合包括東陽歡娛、喜多瑞、中南卡通等展開包括主創人員和項目等全面合作，出品了《我愛男閨蜜》、《我愛男保姆》等精品電視劇;盛世驕陽運營海量IP，歷史上採購的眾多IP開發權一直被低估，接下來會有更多和禦嘉及體外優質公司合作開發計劃。此外在親子幼教細分領域IP儲備領先，子公司伴你成長擁有《佩格和小貓》、《老虎丹尼爾的鄰居》等知名IP，IP形象聯動衍生領域助力繼續放大品牌價值。

　　公司同時投資南韓知名動畫製作公司MG並成立合資公司，強強聯合致力於利用頂級特效共同打造優質動漫作品。

　　乳業渠道有望和幼教娛樂業務線下協同，線上娛樂、動漫幼教、金融服務等縱向切入，打造覆蓋過億用戶貫穿線上線下大平臺。

　　盛世驕陽通過全面覆蓋網際網路/廣電網/電信網/移動網等新媒體渠道，搭建開放高效的內容運營平臺，旗下伴你成長運營“新動漫”頻道目前覆蓋全國160個大中城市，家庭用戶數達到1.5億。公司通過增資北廣高清(相關資源國內動漫第一衛視頻道“卡酷少兒”)，投資遙指科技(旗下運營“寶貝走天下”APP構建親子遊生活與數據平臺)，投資線下連鎖幼兒園碧海銀帆，打造幼教T2O2O平臺，將親子遊與幼教、兒童劇目、動漫及其衍生品進行有效嫁接，構建兒童産業生態圈。

　　同時收購完美線上、投資易聯視訊和臻品悅動等，圍繞網際網路金融、移動視頻直播以及電商等等縱向切入，不斷強化平臺的覆蓋用戶及變現能力，長期具備極強爆發性。

　　投資建議預計公司16-18年實現凈利潤同比增長112.7%、33.8%和28.5%;考慮公司品牌溢價持續提升以及渠道平臺在金融、移動直播、電商等垂直生態不斷拓展，不排除後續持續資源整合帶來業績上調空間；首次給予買入投資評級，參考影視娛樂類可比公司17年平均PE估值32倍，幼教類可比公司17年平均PE估值44倍，乳業類可比公司17年平均PE估值37倍，僅考慮公司未來一年內可能的外延整合空間，預計17年備考凈利潤有望達到6億以上，綜合給予公司17年PE估值35倍，12個月目標市值210億，目前公司總股本8.38億股，對應目標價25.06元。

　　風險提示:外延整合不及預期，行業增速放緩、競爭風險（研究員：文浩、焦娟）

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(責任編輯：劉小菲)

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