鑫茂科技靠剝離資産拯救業績 新定增預案有點倉促

　　6月20日，鑫茂科技(000836.SZ)迎來暌違已久的復牌。然而，停牌逾半年之久的鑫茂科技未能躲過補跌，並且其緊急頒出的定增方案似乎也不那麼吸引人。

　　預案顯示，公司擬以不低於6.04元/股，向包括公司控股股東西藏金杖在內的10名特定對象非公開發行不超過3.29億股，募集資金總額不超過19.88億元，擬用於投建光通信産業項目和IP綜合運營平臺項目。其中，光通信産業項目募投資金達10.83億元，另有9.05億元用於拓展新的利潤點IP綜合運營平臺項目。

　　實際上，縱觀公司近幾年的財報不難發現，鑫茂科技的主業已經遭遇困境。

　　鑫茂科技的主營業務為光通信産業，並輔之以工業地産相關産業以及其他高科技産業。其中，光網通信網路産品佔據絕對比重。公司2015年年報顯示，該類産品去年實現營業收入12.01億元，佔比高達74.68%，掌握著公司業績的命脈。

　　此次定增項目中絕大多數資金是用於加碼發展公司光通信主業，其原因在於公司主營業務産品的毛利率極低。

　　儘管鑫茂科技的光網通信網路産品去年實現64.73%的營收增速，但是該類産品去年整體的毛利率僅為5.44%，不及同類企業。以同行業上市公司亨通光電(600487.SH)為例，2015年，該公司通信網路産品實現營業收入47.27億元，毛利率更是高達35.48%，遠遠高於鑫茂科技。受此影響，鑫茂科技近些年的整體業績也被牽連。年報顯示，公司2015年實現扣非凈利潤-0.76億元，這是公司扣非凈利潤一項連續6年陷入虧損的狀態。

　　為了扭轉公司業績不力的局面，鑫茂科技于去年11月份起便尋求新的盈利點。這家公司先是將目標瞄準金融業務，擬籌劃收購上海融璽創業投資管理有限公司100%股權，並於2015年11月24日起停牌。可即便公司兩次停牌期滿申請繼續停牌為資産重組事項騰出時間，該重組事項終究夭折。而隨著監管層停復牌新規的實施，公司被迫無先例重組改定增，緊急頒出此次預案。

　　此次定增預案顯示，公司擬投入的光通信産業項目包含特種光纖産業化項目、光通信工程技術中心項目以及行銷管理網路建設項目。其中，特種光纖産業化項目投資總額最高，為6.99億元。該項目建設期為3年，稅後IRR為15.05%，動態投資回收期7.37年。

　　事實上，對於只具備普通光纜生産能力的鑫茂科技而言，切入特種光纖業務並最終將其轉化為盈利，難度著實不小。儘管公司在預案中表示，特種光纖市場前景廣闊，但是具體到公司個體而言，能否創造出盈利卻是“因人而異”。以同類上市企業亨通光電作參考，該公司2015年特種線産品營收為15.46億元，較2014年增長超過30%。但該類産品整體毛利率僅為12.11%，與2014年相比幾乎不變。

　　此外，為了進一步完善主營業務的産業鏈，鑫茂科技還擬投入3.03億元用於光通信工程技術中心項目。該項目旨在服務於公司新型光纖預製棒、光纖、光纜以及其他終端産品的研發。但值得注意的是，公司此前曾通過定增擬重金募投的光纖預製棒項目已遭遇“黑天鵝”。

　　2014年，鑫茂科技計劃募資不超過9億元，用於PSOD光纖預製棒套管擴産建設項目與光纖預製棒製造項目，項目分配的募投資金分別為2.30億元、6.75億元。對於這兩個項目，公司預測其可分別帶來0.82億元、1.20億元的利潤總額。

　　然而，鋻於PSOD光纖預製棒套管産品的市場份額在2015年逐漸縮水，公司決定將募投資金全部用於光纖預製棒製造項目。但是，天津“8·12”火災使其光棒項目需重新選址，因而該項目至今未能開工。根據公司在本月披露的《前次募集資金使用情況的專項報告》顯示，“産能500噸/年”的“光纖預製棒製造項目”變更後的募投資金為8.94億元。但目前實際投資資金僅為0.90億元，與承諾投資額相差達7.80億元。公司目前不得不把前期募資中的5.99億元，購買銀行保本型理財産品。

　　建設進度滯後的光棒項目很難與新的光通信工程技術中心項目形成協同效應，這在一定程度上影響了鑫茂科技主營業務鏈的完整性，從而也難以實現在短時間內改變其主營業務盈利能力不佳的境況。

　　為此，鑫茂科技擬將IP綜合運營平臺項目作為新的利潤點。但定增預案顯示，IP綜合運營平臺項目包含IP運營平臺項目和大數據精準行銷平臺項目，其建設週期分別為3年、2年，動態投資回收期則分別為8.59年、8.30年。因此，時間成本則成為該項目轉化為盈利的最大阻礙。

　　目前，鑫茂科技主要依靠剝離資産以維繫業績。公司2015年年報顯示，鑫茂科技去年處置了酒店和地産板塊中的共計4處虧損資産。其中，酒店資産在報告期內已經完成過戶，為公司去年貢獻了約2.6億元的非經常性收益。而剩下的地産公司資産剝離也在今年上半年完成，從而使得公司今年上半年業績預計扭虧為盈。

　　可這不是長久之計，若主營業務經營狀況無法得到改善，那麼公司再次陷入虧損只是時間問題。