引人注目的萬寶之爭還在繼續，目前尚看不到盡頭，也猜測不到結局。但無論如何，這場資本市場的激烈交鋒，引來了廣泛的爭議，更引起了眾多的思考，不少業內外人士表示，這是一場具有時代意義的資本大戰，開啟了中國資本市場的新階段。

　　現在對萬寶之爭的意義或者性質下定論尚早，但這場廣泛的交戰，卻還在不斷深化，不斷暴露出更多細節，粗略看看最新的“插曲”，或許我們能發現，這場資本之爭，已不僅僅停留在資本市場的範圍。

　　“減持”要求

　　截至發稿， 萬科A 股還在停牌之中。但關於萬寶之爭的消息，卻並沒因停牌而“消停”。

　　日前，有消息稱，萬科管理層要求寶能係減持，但雙方尚未達成一致。對此，《國際金融報》記者致電萬科公關部王乃超，對方表示，為了不影響股價波動，公司目前沒有任何回應，有任何事情公司會第一時間發佈公告，一切以公司公告為準。

　　而寶能方面，寶能市場部夏小姐表示，對上述消息不清楚，無法回應。

　　如今，寶萬之爭已經進入了最後的白熱化階段。1月13日，萬科股價報收18.18港元。自1月6日萬科H股率先復牌後，已累計下跌23%，穿破部分投行給出的調降後目標價。

　　一位不願具名的分析師告訴《國際金融報》記者，關於萬寶之爭的結局可分為三種：雙方和解、觸發要約收購或寶能係被平倉。首先，在萬科停牌期間，大盤在經歷兩度熔斷提前收盤後，已經由3580點下探至3000點左右，萬科復牌後會面臨補跌；其次，隨著萬科H股的大跌，已經有多家持有萬科A的公募基金髮佈公告調整估值，例如，在1月6日，銀華中證800、工銀瑞信深100等均發佈估值調整公告，而據相關數據顯示，調整估值的基金已經有20余家。復牌補跌加之公募拋售壓力，萬科A復牌後的股價預期並不樂觀，而寶能係在去年12月買入萬科的價格均在19元左右，平倉壓力不小。

　　不過在上述分析師看來，就目前萬科股價來説，寶能係已經獲利，最後化身為戰略投資者獲利而退出是雙贏的結局。“主要還是看雙方怎樣博弈，談判結果如何”。

　　1月14日晚，寶能地産以旗下千億凈資産和土地增值情況力證自己的資金能力，並試圖洗清資金鏈吃緊導致多項目停工的傳聞。據報道，多位消息人士證實，“寶能係”實際控制人姚振華截至目前仍不願和萬科管理層妥協。“寶能係”自認資本雄厚，並非“蛇吞象”收購萬科。

　　無論如何，1月18日是萬科A初定的資産重組停牌到期之日，無論重組計劃繼續或放棄，在此之前，萬科都需給出進一步披露資訊。

　　寶能資金鏈懸疑

　　在傳萬科要求寶能減持的消息同時，另一則關於寶能的負面消息也在廣泛傳播。

　　日前，地産財富匯發佈文章稱，寶能目前有8個項目處於停工狀態，直指寶能頻繁舉牌萬科的原因是因後院起火，其銷售力、資金鏈和管控力全線坍塌。

　　文章指出，熱衷製造“地王”，也曾放言“5年40個城市綜合體”，“山寨版萬達”寶能在地産圈小有名氣。銷售力、資金鏈和管控力全線塌陷，後院起火或是寶能地産一心上位全球第一大房地産發展商大股東、乃至謀求這家千億房企控制權的真實背景。

　　地産財富匯調查發現，寶能地産現在全靠“借新債還舊賬”續命：旗下一幹項目或停工或事實停工，背後是銷售停滯無力回天；從集團到區域公司中高層人事持續密集震蕩，背後是內部管控全線失守。銷售力塌陷，業績連年下滑，項目大面積停工“高價拿劣地—資金鏈緊繃—銷售不佳—項目停工”，深陷惡性迴圈的寶能地産已無力自救。

　　文中更是列舉了8個寶能已停工或即將停工的項目，其中包括廣州寶仁醫院、大連寶能城、佛山寶能金融大廈、肇慶環球金融中心、上海金融創新城、合肥寶能城、南寧寶能城市廣場和雲浮項目，其中前四者是正要停工，後四位是即將停工狀態。

　　對此，《國際金融報》記者立即致電寶能品牌部夏小姐，她沒有否認，表示會先致電各工程隊詳細了解情況。稍晚些時候，她回電記者表示，已經詳細了解了情況，但很遺憾，寶能至今對於任何消息都是持不對外回應態度。

　　事實上，神秘，是寶能掌門人姚振華的“一貫風格”，身兼多個頭銜的姚振華至今很少接受媒體採訪。儘管寶能集團在深圳已經潛行多年，但無論是地産圈，還是資本圈，鮮有人能理清姚氏兩兄弟掌控下的寶能係的運作軌跡。

　　另一位不願具名的知情人士則告訴《國際金融報》記者，據他所知，寶能的這8個項目只有一個目前是停工狀態，但面對記者的追問，他只表示，除了那一個項目停工之外，寶能的其他7個項目一直是按計劃正在推進。

　　之後，《國際金融報》記者查閱了寶能官網和多家房地産交易平臺，發現在寶能官網上只有佛山寶能金融大廈的資料顯示預計于2016年落成，也只有大連、合肥寶能城和肇慶環球金融中心有座機電話，但記者撥打以上3個電話都是處於無人接聽狀態，只有合肥寶能城的座機中有語音歡迎，但也一直處於正在接通狀態之中。在搜房網上，大連寶能城的一期開盤日期寫的是2016年6月末。“這個時間已經比它預期晚了很多。”央視財經評論員、優淘城總裁薛建雄在接受《國際金融報》記者採訪時如是認為。另據他了解，廣州寶仁醫院一期醫院已建好，因為醫院經營不太理想，所以後面的工程至今未建好。

　　寶能的“野心”

　　對於外界猜測的寶能資金鏈緊張問題，一位不願具名的分析師告訴《國際金融報》記者，萬科是A股現金流最充裕的公司，寶能用杠桿收購萬科，如果成功自然很合算，但寶能是否在收購前就因工程資金週轉不靈，難以判斷。

　　薛建雄認為，對於目前的寶能來説，不是簡單的資金鏈問題。“據我所知，寶能的地拿得都很便宜，寶能手上的資産和資本運作能力都很強。簡單説，寶能真要是資金不夠，賣地就是。所以，寶能如今最大的問題不是資金週轉問題，而是作為一家資本運作見長的公司，其商業地産業務遇到了瓶頸，舉牌萬科的目的也是希望讓萬科優秀的運營團隊進駐，幫助寶能發展房地産業務。”事實上，早在2013年9月3日，寶能便宣佈，未來5年將斥資1200億元開發建設40座大型購物中心，這對一個號稱“核心資産價值已超百億元”的民營企業來説，千億元鉅額投資考驗的自然不僅僅是超人的財技。

　　“不過在我看來，寶能目前的狀況，萬科的團隊可能都改變不了，需要萬達的團隊才行。”薛建雄如是認為。

　　事實上，寶能也一度被外界稱為“山寨版萬達”。 值得一提的是， 2014年5月初，原萬達百貨副總經理、南區營運中心總經理亢小燕高調加盟寶能。據悉，當時寶能對亢小燕寄予非常高的期望，彼時市場傳言寶能給出了高達500萬元的年薪。

　　亢小燕進入寶能不但出任商管公司總經理，還擔任集團副總裁。但只有半年多時間，亢小燕就突然離職。外界評論，除了集團商業地産戰略放緩之外，寶能內部對於高薪聘用的亢小燕的能力也多少有所質疑，雙方的磨合可能並不算愉快。從廣百旗下的新大新百貨“最年輕”的總經理，到被萬達集團高薪聘任為萬達百貨副總經理，亢小燕的履歷都立足在百貨商場運營方面，而對於商業地産的整體操盤經驗卻略顯不足。

　　而高管離職在寶能的確也不時發生，《國際金融報》記者先後致電多位寶能員工，包括總裁助理黃鷹，但對方都表示已從寶能離職。

　　收場及以後

　　萬寶之爭最終如何收場，還難定論。要看萬科A股復牌之後的表現，不過此前的1月6日萬科H股率先復牌，連續4天下跌，累計跌幅達23%，也給了寶能無形的壓力。據相關媒體報道，寶能係收購萬科的資金至少包含在不同金融市場的四層加杠桿動作，真實杠桿累加超過10倍，而銀行理財資金是重要的“金主”，已經有銀行對寶能係的動作表示擔憂。

　　H股暴跌，如果A股繼續暴跌，寶能資金因為杠桿原因，不排除爆倉可能。

　　但在薛建雄看來，“借寶能錢的人不是傻子。” 就目前形勢來看，寶能係持有萬科24.26%的股份，這部分股份中有一半以上是去年7、8月增持所得，彼時萬科股價並不高，公司的舉牌已有不少浮盈，獲利而退也並非不可能。

　　而與王石處於統一戰線的華潤集團不但持有公司15.23%的股權，資金背景也很強大，加之安邦已向萬科示好，寶能係想取得股權之爭的勝利並非易事。

　　此外，去年12月媒體也曾曝出萬科、寶能、安邦三方曾進行洽談，但被萬科否認，儘管如此，有市場人士認為，就目前萬科股價來説，寶能係已經獲利，最後化身為戰略投資者獲利而退倒是雙贏的結局。

　　萬寶大戰，是一場“蛇吞象”遊戲，也是一种經典的商戰。

　　總體而言，監管層對這場涉及到國有參股的企業，體現出緘默的態度。或許，這從一個側面説明，監管層對涉及到國有參股企業的資本並購，持有更加開放的態度。

　　就此而言，萬寶之戰，為中國資本市場的進一步開放，打開了一扇窗。