儘管滬指14日重回3000點上方，但此前的“開門黑”已令A股市場繃緊了神經，警惕地注視著不斷逼近的杠桿風險。

　　券商兩融是這場杠桿風險的主角。自1月8日以來，券商兩融規模連續9天下降，平倉風險再起。

　　劇烈的市場動蕩中，面臨風險的不僅是杠桿資金，即便沒有加杠桿，去年高位時成立的私募基金也被迫主動斬倉，從而降低清盤風險。作為資金的提供方之一，銀行更為此捏了把汗。

　　這也讓高杠桿舉牌萬科的寶能係陷入了尷尬。隨著萬科A股復牌臨近，如果按照萬科H股復牌後的25%跌幅，寶能係除了將損失百億元級浮盈外，還將面臨爆倉的巨大風險。

　　兩融杠桿風險再起

　　讓多數融資客想不到的是，在2016年開局之際，伴隨市場大跌，融資融券餘額節節敗退，再次跌近萬億大關，由此引發的杠桿風險也讓市場坐立不安。

　　數據顯示，自1月8日兩融餘額跌破1.1萬億元之後，滬深兩市兩融餘額繼續下降，截至1月13日，滬深兩市融資餘額報10239.75億元，較上一交易日再次回落187.63億元，已經連降9日。其中，滬市融資餘額報6004.45億元，回落100.42億元;深市融資餘額報4235.30億元，回落87.21億元。

　　中信證券分析稱，兩融資金環境趨緊張，短線不容樂觀。近期融資買入佔比顯著下降，融資買入額佔標的券交易額比例下降到15.5%(前期高點為22.56%)，融資買入額佔全部A股交易額的比例下降到7.9%(前期高點為12.3%)。

　　在市場歷經動蕩之際，不少融資盤的確已觸及平倉警戒線。有券商兩融業務負責人告訴記者，按照1：1的杠桿比例，公司設置的警戒線是150%，平倉線是130%，近期市場下跌較快，觸及警戒線和平倉線的客戶正在增加。不過很多客戶在經歷上一輪股市巨震後，在市場大跌的情況下會選擇主動減倉，強平比例不大，更多是主動賣出。

　　“這幾天大跌，兩融平倉的情況不會比去年7月時輕鬆。很多兩融客戶在去年9、10月份反彈時，把倉位又加上去了。啟用熔斷機制的那幾天，我們是非常恐慌的，當時要面臨的情況更複雜。但就算現在叫停了熔斷，這些客戶的風險依然很大。”有券商營業部人士對本報記者稱。

　　該營業部人士還表示，對客戶而言今年兩融很難操作，“都説今年是‘猴市’，這對做兩融的人是最不利的走勢，他們扛不起大幅波動。”

　　另一大型券商上海營業部人士則稱，其營業部目前還沒有被強平的客戶，但觸及警戒線的客戶較此前增加很快，平倉風險較大的客戶目前維持擔保比例多在130%~150%之間，“整體上來説，沒有去年6、7月時兩融客戶被強平時那麼恐怖。”

　　私募被迫斬倉

　　除了兩融，面對市場的劇烈波動，通過銀行、資管公司等渠道發行的私募基金，即便沒有使用杠桿，為了避免觸及清盤線，也被迫大量斬倉。

　　“我們有幾個産品，是在去年最高位時發的，1月11日那天，凈值跌到距離清盤線不到一毛錢，沒辦法，只好大量斬倉，否則就只有清盤了。”深圳某成立已有10年的私募基金內部人士告訴，這些産品成立於2015年6月初，由於是通過銀行代銷的，沒有加杠桿，經過近期大跌之後，凈值也已經逼近清盤線。

　　深圳另一傢俬募人士亦稱，通過銀行渠道發行的私募産品，資金來源主要有兩種，一種是銀行使用理財産品資金池，直接配售給私募基金，另一種則是通過私人銀行銷售，未加杠桿的産品，清盤線一般是産品單位凈值的0.7。

　　某股份制銀行人士告訴本報記者，去年9月之後，監管層持續清理場外配資、收益互換等杠桿業務，但仍然有銀行通過信託、資管計劃等方式，以較高的杠桿比例，向私募、上市公司大股東配資。

　　“據我們了解的情況，個別銀行還做得比較猛，杠桿也放得很大，現在面臨很大的壓力。”該人士稱，雖然市場心態已不如去年股市巨震時恐慌，但經過近期大幅下跌後，此類産品都面臨著平倉的壓力，潛在風險仍然不可小覷。

　　面對市場的猛烈下跌，沒有加杠桿的私募産品，同樣面臨著這樣的壓力。上述老牌深圳私募內部人士説，在和同行交流時得知，很多去年4、5月份發行、未加杠桿的産品，近期都已大量逼近清盤線。

　　“逼近清盤線甚至跌破清盤線的情況，雖然不能説特別多，但數量也不少，這一部分減倉止損的壓力特別大。”該私募人士説，為了避免被動清盤，只能主動斬倉。而其部分單位凈值在1元左右的産品，也計劃適當減倉。

　　上述情形也令銀行面臨極大壓力。據上述銀行人士介紹，去年股市巨震後，為了降低資金風險，一些銀行通過理財産品資金池，向經過篩選的業績穩定的私募基金提供資金，但在市場急劇波動面前，銀行同樣面臨壓力。

　　有私募人士稱，對於一些尚未逼近清盤線但面臨一定風險的私募産品，有銀行已經明確要求，要麼補足資金，將産品凈值提升到相對安全區間，要麼就強制清倉。個別情況下，單位凈值降到0.9元時，銀行就會要求補倉。“銀行是沒有什麼情面好講的，不補倉就只有斬倉。”上述深圳老牌私募人士稱，在風險面前，為了保證資金安全，銀行也不會留下太多商量的餘地。

　　寶能係的風險

　　隨著A股開年的暴跌，此前兇猛舉牌萬科的寶能係更是尷尬。由於萬科是在歷史高位復牌，股價存在下跌可能，導致在此過程中頻繁使用高杠桿的寶能係也被推向了危險境地。

　　“經過這次大跌，估計沒有人會再説寶能的操作方式沒有問題了，現在大盤已經下跌接近20%，萬科復牌之後，只要出現兩到三個跌停，對寶能來説，後果可能就是災難性的。”深圳某私募人士稱，萬科A股在歷史高位停牌，如果1月18日如期復牌，補跌將是大概率事件。

　　截至2015年12月18日停牌，寶能係持有萬科A、H股共計26.8億股，其中A股約24億股，H股約2.8億股。以停牌時的24.43元/股計算，寶能係所持萬科A市值接近600億元。加上H股部分，其持股市值共計高達660億元。按歷次買入價格區間測算，寶能係買入萬科股票，總計投入資金約440億元，停牌前浮盈達230億元。

　　儘管浮盈巨大，但萬科股價一旦下跌，寶能係將面臨巨大風險。而萬科H股復牌以來的連續大跌，已經為寶能係敲響了警鐘。如果萬科A股復牌後的跌幅與H股相近，寶能係持股市值將蒸發140億元以上。加上H股部分，這一數字將在160億元左右。

　　而這還不是寶能係面臨的最大風險。在舉牌萬科的過程中，除了前海人壽部分，其他均是高杠桿融資買入。“問題是你不知道寶能係的真實杠桿比例有多高，在這個過程中，一方面寶能可能在連環使用杠桿，用前面借的錢，去放大後面的資金杠桿，這樣一來杠桿比例就會非常高。另一方面，融資時點不一樣，平倉線也不一樣，後面的要比前面高，怎麼計算是個很大的問題。”深圳某私募人士對本報記者分析稱，如果萬科A股復牌後下跌20%以上，寶能係後期買入的股份，必將觸發平倉線。前期買入的雖有較多浮盈，但為了避免風險，存在拋售的可能。如此一來，將會加大萬科股價跌幅，進而放大寶能係的風險。

　　根據萬科此前公告，其A股將於1月18日復牌，目前距復牌僅剩1個交易日。作為優質藍籌股，萬科股價如果下挫，可能會帶動大盤進一步下跌，從而與萬科自身相互作用加深跌幅。這意味著，除了補跌的風險，萬科股價存在隨大盤波動進一步下跌的風險，這無疑將加劇寶能係的風險。