11月2日，國內畜牧行業巨頭溫氏股份通過換股吸收合併大華農，順利登陸資本市場，成為創業板首例換股吸並後整體上市的企業。

　　上市首日，溫氏股份一開盤便遭爆炒，由發行價16.15元/股一度暴漲361%，報收55.31元。11月3日，溫氏股份漲停，總市值增至2206億元，問鼎創業板市值榜。此後，溫氏股份熱度稍降，至6日報收56.10元，但總市值依然高達2034億元，是同期伊利股份市值的兩倍。

　　隨之而來的是業界對其估值的質疑。有觀點指出，一方面目前市場處於多空爭議分歧點，遊資資金通過炒作次新股進行套利方式十分普遍，該股有炒作之嫌；另一方面，溫氏股份體量無法支撐如此高的市值。

　　此外，中國經濟網記者發現，溫氏股份一直標榜的企業+農戶(家庭農場)的“溫氏模式”也並不新鮮，在國內畜牧業中已相當普遍，且該模式還因安全監管硬傷曝出弊病，遭受業內質疑。

　　11月4日，溫氏股份董事會秘書辦公室人士對中國經濟網記者表示：“對於公司的具體情況，我公司已在公告中充分披露。對於所謂的市值問題，希望投資者理性看待”。

　　市值飆飛背後：小體量難撐高市值

　　截至11月6日，溫氏股份的總市值超2034億，在創業板總市值中傲視群雄。值得注意的是，總市值排在溫氏股份前列的均為大盤藍籌股，如工商銀行、中國石油、中國人壽等，多數為指標股。而平安銀行的總市值目前不到1600億，樂視網也不超1000億，溫氏股份成為深市新“巨無霸”。

　　在食品行業中，溫氏股份的市值更是將上市多年的伊利股份遠遠落在後面。即便是經歷了多日的下跌後，其11月6日市值仍然比伊利股份多出1000多億。此外，若以其上游畜牧業相比較，在所屬農業行業的30家上市公司的總市值均在400億以下，仍難以與溫氏股份匹敵。

　　從溫氏股份發佈的三季報看，截至三季度末，公司實現營收335.5億元，同比增長27.3%；凈利潤47.9億元，同比增長282.1%。其中，三季度實現營收136.7億元，同比增長27.7%；實現凈利潤31.2億元，同比增長71.8%。

　　有行業分析師認為，雖然溫氏股份的營收規模與盈利能力均優於同行業上市公司，但公司目前的估值仍然有些偏高，加之機構的砸盤出貨，短期走勢難言樂觀。也有業內人士認為，一些投資者或在前期潛伏，按新股上市溢價來對其進行炒作。

　　數據顯示，在大華農終止上市前夕便有資金開始實施潛伏，以期博弈短期的套利機會，當日大華農放量漲停，當日成交金額10.33億，較前幾日平均成交金額3億左右放大3倍多。若以最後一個交易日每股45.72元的收盤價來計算，換股比例為1：0.807，只有溫氏股份上市首日股價高於56.65元時，彼時那些以最高價買入大華農的投資者才能實現盈利。

　　上市首日，溫氏股份開盤便衝破56.65元，以71.98元大幅高開後一度衝至75元，這也為前期“潛伏者”提供了獲利出逃的機會，而在此前以低價買入的投資者更是賺得盤滿缽滿。此後隨著潛伏獲利盤的大量涌出，股價出現震蕩回落，儘管收盤報于每股55.31元，但當日漲幅仍高達242.48%。

　　從當日龍虎榜中可以發現，溫氏股份遭遇機構出逃，在賣出金額前五位，有三家均為機構席位，機構累計賣出金額18779.75萬元。11月3日，溫氏股份繼續遭機構拋售。龍虎榜數據顯示，賣出席位第一和第三的均為機構，合計賣出2億元。

　　對於溫氏股份飆飛的市值，11月2日，據金融界援引分析師觀點指出，目前市場處於多空爭議分歧點，遊資資金通過炒作次新股進行套利方式十分普遍，但投資者不應該盲目追高。“溫氏股份不是樂視網，它的體量也無法支撐如此高的市值，四季度是傳統的農業板塊較強階段，國務院印發了《深化農村改革綜合性實施方案》，投資者可選擇的農業現代化題材股票有很多，應該以穩健理性投資為主。”

　　巧避借殼換股上市

　　今年10月30日，大華農公告稱，溫氏股份向大華農所有股東發行股份，換取該等股東所持有的大華農公司股票。本次換股吸收合併完成後，大華農法人資格將被登出，接收方(溫氏股份或其以大華農相關資産、負債、業務、人員、合同等為基礎設立的全資子公司)將承繼及承接大華農的全部資産、負債、業務、人員、合同及其他一切權利與義務。大華農已向本所提交關於其股票終止上市的申請。

　　這則意味深長的公告也拉開了溫氏股份的上市帷幕。值得注意的是，由於雙方實際控制每人平均為溫氏家族，此次重組並不構成借殼上市。數據顯示，溫氏股份總股本為31.9億股，這部分股票分別由公司實際控制人溫氏家族、公司董監高及其他股東持有，此次發行的股份數為4.35億股，發行完成後公司總股本為36.25億股。

　　回顧溫氏集團在上市上的步步棋局可以看到，這一步早就在其計劃中。公開資料顯示，溫氏集團在1983年，以7戶8股共8000元的股本起步，經過30多年的創業發展，成為國家農業産業化重點龍頭企業。公司是以肉豬、肉雞養殖為主，以奶牛、肉鴨養殖為輔，以食品加工、農牧設備製造為産業鏈配套的大型畜禽養殖企業。

　　相關報道顯示，溫氏集團已籌措上市多年。由於歷史原因，公司股東數量遠超過此前上市所限定的200名股東限額，致其整體上市計劃遲遲未能實現。

　　2011年3月，溫氏集團選擇先行拆分旗下獸藥資産大華農，後者成功登陸創業板。而在大華農上市後，關於溫氏集團上市的傳聞也甚囂塵上，期間有傳聞稱溫氏集團將借殼藍田股份上市。

　　直到2013年底，證監會發佈第96號文，對非上市公眾公司監督管理辦法進行修訂，並明確上市相關事宜，集團上市之路出現轉機。2014年9月，溫氏集團通過證監會審核，確立為非上市公眾公司，公司隨即籌備整體上市。

　　今年4月27日，大華農發佈溫氏集團整體上市方案，溫氏集團計劃以換股方式吸收合併大華農，謀求集團主營業務整體上市，以充分實現資源共用和業務整合，打通畜牧養殖和配套産業之間的産業鏈。8月2日，該吸收合併事項獲得證監會並購重組審核委員會有條件通過。

　　公司+農戶模式存先天硬傷？

　　此次溫氏股份上市，其經營管理模式也頗受關注。有報道稱，溫氏集團創立了獨有的溫氏模式。溫氏集團經過多年在畜禽養殖行業的發展，探索出了以緊密型“公司+農戶(家庭農場)”為核心、以適度規模化養殖為基礎的發展和經營管理模式，這種獨特的發展模式被業界稱為“溫氏模式”。

　　據悉，這一産業分工的方式是企業負責種苗、飼料及技術、銷售等關鍵環節，農戶負責投資建場和養殖事務，而客戶則負責産品分銷。正是這一輕資産經營模式推動溫氏股份邁入資本市場，並令人注目。

　　實際上，“公司+農戶”的養殖方式如今在畜牧養殖業已非常普遍。2014年3月25日，據大智慧阿斯達克通訊社報道，天邦股份董事長吳天星在2013年業績説明會上表示，生豬養殖方面，公司今年將大力推行公司+家庭農場以及豬場託管的業務模式。

　　而另一家上市企業雛鷹農牧也在實行公司+農戶的經營模式。公開資料顯示，雛鷹農牧早在2011年就開始“公司+農戶”的“分散養殖、集中管理”委託代養模式，即雛鷹農牧將自有畜禽交予農戶，統一提供禽畜、飼料、防疫、技術，農民則依據合同兌現相應的養殖承諾，如保證一定的存活率等。

　　據悉，生豬養殖佔地較多，養殖場建成後需投入一定勞動力及管理成本，委託農民代養則可省去建廠、育肥、管理等一系列成本，企業可實現輕資産快速擴張。正是憑藉這種模式，雛鷹農牧在短短十年間將養殖規模擴大到全國同行業前十的位置。

　　不過，在一模式下，雛鷹農牧也曾被曝出嚴重的安全問題。根據國家食藥監總局2015年7月28日的公告，標稱雛鷹農牧集團鄭州商貿有限公司生産的、在中牟縣俊霞雛牧香生鮮肉店銷售的一批次豬肉(2015/5/31)含禁用獸藥氯黴素。

　　在雛鷹農牧事件後，中國生豬預警網首席分析師馮永輝曾對媒體表示：“這種模式有先天硬傷，對合作養殖戶達不到24小時監管。農戶為保證存活率在家裏偷偷用藥，企業也沒辦法監管到。”

　　無獨有偶，2012年引起軒然大波的“山東速生雞”事件的主角——山東六和，採取的便是“公司+農戶”模式。據悉，六和不直接養殖白羽雞，而是將雞苗交給農戶的養雞場飼養，之後再負責收購屠宰並銷售。由於監管缺乏，造成農戶亂用藥現象。

　　不過，對於這種模式，也有觀點表示，這些食品安全事件完全不是模式本身的問題，只要有完善的管理體系，就不會出現食品安全事故。

　　艾格諮詢分析師陳文峰就對中國經濟網記者表示，“公司+家庭農場”模式是未來農業發展的一大趨勢，歐洲也在施行這一模式。農業生産與工廠化生産不同，影響因素很多，而企業提供服務，農戶負責生産的分工模式是最有效的。