編者按：截至10月31日，上市公司2015年三季報披露完畢，公司業績和成長成為市場關注的焦點。《證券日報》研究中心結合當前宏觀經濟發展的現狀，特以專題報道的形式，從現金流、存貨週轉率、營業收入、凈資産收益率以及資産負債率等5個角度對三季報進行分析和總結，梳理出電腦、醫藥生物、房地産、傳媒等具有可持續發展的活力行業，併發現相關龍頭股的投資價值，供廣大投資者佈局參考。

　　772家公司經營改善 五大行業“不差錢”

　　現金是每家公司的血脈，尤其是經營性現金流量，作為現金流量最關鍵的指標，已越來越受到包括投資者、債權人和監管部門的重視，在經濟增速有所放緩的背景下，經營活動産生現金流量較大的行業具有更高的景氣度和抗風險能力，相關上市公司的業績含金量也就相對較高，彰顯運營環境的改善和經營能力的提升。據《證券日報》記者統計顯示，截至昨日收盤，滬深兩市共有2298家上市公司公佈了2015年三季報，其中有1382家公司每股經營活動産生的現金流量為正，在此之中，285家公司每股經營現金流量是同比由負轉正，另外487家公司每股經營現金流量出現了不同程度增長。

　　從行業分佈來看，經營活動得到改善的772家公司(包括經營活動現金流量由負轉正285家公司以及實現增長487家公司)，佔比55.86%，這些公司主要扎堆在以下五大行業，分別為：房地産(84.44%)、建築裝飾(78.95%)、電腦(72.41%)、食品飲料(70.37%)和休閒服務(69.56%)。

　　房地産行業經營現金流改善，與行業近來逐漸回暖有著直接關係，東方證券表示，央行決定自10月24日起下調存貸款基準利率0.25個百分點，其中五年期以上貸款利率從5.15%降至4.90%，這已是2015年以來第5次降息，第4次降準，降準降息直接降低購房人的購房成本，提升購買力。預計11月份至12月份房地産銷售將維持同比小幅增長，樓市將迎暖冬。另外最新出爐的十八屆五中全會公告顯示，將全面放開二胎，這也利好房地産市場未來復蘇，維持行業看好評級。重點看好以下三類公司:首先，去庫存受益股，看好房屋交易領域的代理行和房産電商，推薦世聯行、三六五網。第二，地産藍籌股，成本降低促業績、銷售改善；推薦萬科A、榮盛發展、華夏幸福、招商地産、保利地産。第三，地産業務穩健，轉型大金融的公司，推薦中天城投、新湖中寶、大名城。

　　個股方面，到底有哪些公司經營得到實質性改善呢？據《證券日報》記者觀察，在上述285家公司中，三季報經營活動産生現金流量增長幅度居前的10家公司分別為：初靈資訊(544.50倍)、東方銀星(478.73倍)、國投安信(144.69倍)、聯明股份(127.61倍)、艾迪西(117.24倍)、和而泰(47.02倍)、正邦科技(39.74倍)、冠農股份(37.98倍)、北京君正(35.75倍)和金風科技(34.19倍)。

　　而在上述487家去年三季度每股經營現金流量為正，今年三季度每股經營現金流量同期有所增長公司中，增幅居前的10家公司分別為：日科化學(191.13倍)、*ST華錦(123.86倍)、五洲交通(42.81倍)、綠景控股(30.22倍)、朗姿股份(30.21倍)、吉視傳媒(22.23倍)、中泰橋梁(20.51倍)、人人樂(19.11倍)、向日葵(18.75倍)和廣日股份(18.28倍)。

　　日科化學去年三季度每股經營現金流量為0.0008元，而今年三季度每股經營現金流量為0.1537元。公司主要生産ACR抗衝加工改性劑、AMB抗衝改性劑和ACM低溫增韌劑，專門用於提高PVC塑膠加工時的加工性能、抗衝擊強度和低溫韌性等。2015年三季報披露顯示，報告期內，公司全面落實年度經營計劃，堅持為客戶創造價值，積極推進從“賣産品”向“為客戶提供問題整體解決方案”的轉型升級，加大市場開拓力度，提高産能利用率，實現了主營業務的穩定增長。2015年前三季度産品銷量較去年同期增長44.91%，其中ACM産品銷量較去年同期增長108.35%。

　　存貨週轉率 房地産等五大行業週轉加快

　　存貨週轉率是衡量上市公司資産管理能力高低的一個重要指標。通過這個指標，人們能看到企業的産品從購入原材料、投入生産、銷售回收等各個環節的管理狀況，成為企業資産運作效率的直接體現。一般來講，存貨週轉速度越快，存貨的佔用水準越低，流動性越強，存貨轉換為現金或應收賬款的速度越快。

　　據《證券日報》記者統計顯示，截至昨日收盤，已有2298家公司公佈了今年三季報業績，其中有5個行業存貨週轉率相較去年同期有一定程度提高，分別為房地産(30.06%)、傳媒(27.95%)、紡織服裝(4.72%)、商業貿易(4.24%)和有色金屬(2.51%)。

　　房地産行業去年三季度庫存週轉率為0.1477次，今年三季度庫存週轉率為0.1921次，較去年同期增長30.06%。個股方面，今年三季度存貨週轉率居前的10家公司分別為：皇庭國際(2.6980次)、世紀星源(2.2273次)、綠地控股(0.6443次)、同達創業(0.6171次)、天健集團(0.5018次)、萊茵體育(0.5009次)、大港股份(0.4466次)、棲霞建設(0.3925次)、金隅股份(0.3785次)和外高橋(0.3532次)，與去年相比，存貨週轉率同比增長居前的10家公司分別為：綠地控股(535.92倍)、海德股份(26.36倍)、九龍山(11.29倍)、京投銀泰(7.16倍)、綿世股份(4.32倍)、蘇寧環球(3.09倍)、廣宇集團(2.29倍)、深振業A(2.17倍)、順發恒業(2.11倍)和陸家嘴(1.59倍)。

　　傳媒行業去年三季度庫存週轉率為3.8149次，今年三季度庫存週轉率為4.8811次，同比增長27.95%，而今年三季度存貨週轉率同比增長居前的10家公司分別為：湖北廣電(5.62倍)、華媒控股(5.50倍)、順榮三七(5.47倍)、華錄百納(4.99倍)、上海鋼聯(1.76倍)、海虹控股(0.89倍)、跨境通(0.85倍)、華誼兄弟(0.83倍)、南華生物(0.79倍)、順網科技(0.54倍)。

　　紡織服裝去年三季度庫存週轉率為1.3387次，今年三季度庫存週轉率為1.4019次，同比增長4.72%，而今年三季度存貨週轉率同比增長居前的10家公司分別為：探路者(1.88倍)、雅戈爾(0.79倍)、常山股份(0.38倍)、搜于特(0.37倍)、漢麻産業(0.34倍)、紅豆股份(0.33倍)、泰亞股份(0.23倍)、三房巷(0.22倍)、嘉欣絲綢(0.20倍)、希努爾(0.19倍)。

　　商業貿易去年三季度庫存週轉率為4.4378次，今年三季度庫存週轉率為4.6259次，同比增長4.24%，而今年三季度存貨週轉率同比增長居前的10家公司分別為：*ST成城(186.63倍)、天音控股(4.91倍)、商業城(4.11倍)、物産中大(2.65倍)、匯鴻集團(0.77倍)、茂業物流(0.55倍)、蘭生股份(0.36倍)、友好集團(0.35倍)、益民集團(0.31倍)和吉峰農機(0.30倍)。

　　有色金屬行業去年三季度庫存週轉率為4.4102次，今年三季度庫存週轉率為4.5208次，同比增長2.51%，而今年三季度存貨週轉率同比增長居前的10家公司分別為：新疆眾和(0.83倍)、太原剛玉(0.61倍)、盛屯礦業(0.57倍)、北方稀土(0.57倍)、西部礦業(0.51倍)、紫金礦業(0.51倍)、西部黃金(0.50倍)、江粉磁材(0.50倍)、盛達礦業(0.49倍)和菲利華(0.37倍)。

　　逾七成創業板公司營業收入同比增長

　　據《證券日報》市場研究中心統計顯示，截至10月30日，在兩市已披露三季報的2298家公司中，有1317家公司實現今年前三季度營業收入同比增長，佔比57.31%。其中，滬市主機板營業收入實現同比增長的公司有417家，佔已披露三季報公司比例為51.61%；深市主機板營業收入實現同比增長的公司有170家，佔已披露三季報公司比例為46.96%；此外，中小板公司有367家，佔比為56.9%；創業板公司有363家，佔比75.16%。

　　營業收入代表著企業的主要經營成果，是企業取得利潤的重要保障。營業收入的增長一方面代表了企業經營情況、盈利能力的增長，體現出公司良好發展狀態；另一方面，營業收入指標也能有效地剔除政府補貼等營業外收入對公司業績的影響，能夠更加有利於地判斷公司的再生産活動能力。

　　具體來看，從三季報營業收入同比增長幅度來看，兩市共有101家公司營業收入實現翻番，而*ST松遼(9907.20%)、*ST成城(4415.97%)、順榮三七(1430.61%)、九龍山(1135.33%)、當代東方(1134.89%)等5家公司今年前三季度營業收入同比增長均超1000%，而京投銀泰(929.23%)、跨境通(637.07%)、東方財富(592.07%)、海德股份(569.62%)等公司今年前三季度營業收入同比增幅也均在5倍以上。

　　其中，*ST松遼營業收入同比增長99.07倍，據今年三季報披露，報告期內實現營業收入為1.48億元。公司解釋業績變動原因為公司于2015年8月底完成對江蘇耀萊影城和上海都玩網路的股權交割，于9月份開始對這2家全資子公司進行報表合併。具體來看，2015年8月份，公司完成以6.48元/股非公開發行6億股公司股份，向文資控股、耀萊文化、君聯嘉睿等10名投資者非公開發行募資39.48億元，扣除發行費用後用23.20億元購耀萊影城100%股權、14.28億元購都玩網路100%股權、1.42億元補充流動資金。通過本次非公開發行，公司將進入影視遊戲行業，實現文化産業佈局。

　　市場表現方面，在營業收入同比增長幅度超過100%的公司中，同花順(127.03%)、中天城投(42.92%)、晨鳴紙業(40.35%)等個股月內累計上漲均超40%。

　　從公司實現營業收入來看，在已披露三季報的公司中，今年三季報共有13家公司營業收入超過1000億元，其中，中國建築(6113.42億元)、中國平安(4732.06億元)、上汽集團(4698.41億元)、建設銀行(4573.91億元)、中國人壽(4240.07億元)、農業銀行(4072.76億元)等6家公司報告期內實現營業收入均超4000億元。而中國建築成為當前兩市營業收入最高的公司，公司前三季度實現營業收入達到6113.42億元，同比增長8.00%，歸屬母公司凈利潤同比增長12.67%。值得一提的是，在公司營業收入中，主營業務佔比達99.14%，據公司三季報披露顯示，報告期內公司建築業務新簽合同額約9552億元，同比下降3.3%。報告期內，公司建築業務累計施工面積93061萬平方米，同比增長8.0%；新開工面積16558萬平方米，同比下降28.3%；竣工面積6514萬平方米，同比增長46.1%。對於該股，海通證券表示，海外業務和PPP項目將成為未來主要投資亮點，預計公司2015年至2016年每股收益分別為0.86元和0.95元，給予公司“買入”評級。

　　從兩市實現營業收入同比增長公司的行業分佈來看，銀行(100.00%)、非銀金融(85.71%)、電腦(77.78%)、醫藥生物(75.43%)、傳媒(74.24%)等五大行業營業收入同比增長公司佔已披露三季報公司比例居前。分析人士表示，一方面，企業融資成本的潛在下行預期以及新近推出的住房貸款和汽車購置稅放鬆政策應該有助於支撐銀行盈利水準並降低不良貸款風險，推升銀行主營收入的同比增長；另一方面，在國家對新興産業長期扶持下，新興産業上市公司業績的成長性逐步顯現，而創業板也成為本期營業收入增長公司最為集中的領域。

　　非銀金融行業凈資産收益率同比大增

　　據《證券日報》市場研究中心統計顯示，截至10月30日，在兩市已披露今年三季報的2298家公司中，共有859家公司凈資産收益率(攤薄並扣除分經常性損益)較去年同期有所提升，佔比37.38%。

　　據三季報披露顯示，*ST廈華、寶碩股份、藍星新材、*ST南紙、藍鼎控股、吉林化纖、天津磁卡、天津松江、深中華A、東方財富、南京化纖、弘高創意、中鋼國際等13家公司凈資産收益率(攤薄並扣除分經常性損益)較去年同期增長超過30%。

　　值得一提的是，上述13隻個股中，除月內停牌的個股外，其餘東方財富(48.47%)、深中華A(46.31%)、南京化纖(35.74%)、天津松江(29.58%)、弘高創意(29.29%)、藍星新材(26.53%)、吉林化纖(23.93%)、*ST廈華(22.44%)、天津磁卡(21.05%)、*ST南紙(17.58%)、中鋼國際(17.16%)等11隻個股月內均擁有較好的市場表現，漲幅均超過15%。

　　從凈資産收益率情況來看，在已披露三季報的2298家公司中，有291家公司凈資産收益率(攤薄並扣除分經常性損益)超過10%，其中，東方財富(43.87%)、慧球科技(35.07%)、南京化纖(32.95%)、華東醫藥(32.55%)、海瀾之家(29.51%)、華夏幸福(29.11%)、同花順(28.95%)、雅百特(28.90%)、天神娛樂(27.22%)、遊族網路(27.21%)、西藏珠峰(26.79%)、恒順眾昇(25.82%)、弘高創意(25.34%)等公司三季報凈資産收益率均達到了25%以上。

　　其中，東方財富本期凈資産收益率(攤薄並扣除分經常性損益)高達43.87%，而其去年同期僅為3.54%，據公司三季報披露顯示，2015年1月份-9月份，公司每股收益為0.8702元，每股凈資産為1.9671元，主營收入同比增長592.07%，凈利潤同比增長2255.15%。基本面上，公司是我國網路財經資訊平臺綜合運營商，通過提供資訊資訊，滿足廣大網際網路用戶對於財經資訊和金融資訊的需求。憑藉著網站平臺，形成了核心競爭實力。依靠公司具有的核心流量價值，通過商業化開發運作，經濟價值逐漸顯現，網際網路廣告服務和付費金融數據服務業務持續快速發展。

　　從行業的角度來看，截至目前，申萬28個一級行業中，僅鋼鐵行業凈資産收益率為負值，其餘27個行業均處於盈利狀態。其中，非銀金融(15.23%)、銀行(13.32%)、食品飲料(12.86%)、公用事業(11.51%)、家用電器(11.13%)、汽車(10.83%)等五大行業行業整體平均凈資産收益率超過10%。值得一提的是，非銀金融行業凈資産收益率較去年同期大增，行業去年平均值僅為10.78%。

　　對於非銀金融行業，中航證券表示，在經濟下行壓力進一步增大和資本市場逐步回暖的重要關口，央行的降息降準在一定程度上緩解了基本面的壓力，而券商行業無疑是此次雙降的主要受益者。降息不僅能夠重新激活之前大幅下降的交易量，也降低了券商的融資成本，因而利好券商的經紀、兩融等主要業務。券商的經營業績在經過三季度的低谷之後，有望在四季度重新迎來增長。此外，券商整體估值仍然處於歷史低位，有很大的增長空間。因此，券商板塊將會在未來有強于大盤的表現。

　　逾千家公司資産負債率同比下降

　　伴隨著上市公司三季報的陸續出爐，上市公司今年三季度的資産負債率也呈現出來。據《證券日報》市場研究中心統計顯示，截至記者發稿時，滬深兩市A股上市公司的平均資産負債率為44.1%。

　　事實上，利潤反映的往往是企業發展的快慢，而資産負債表才能反映實力的大小。

　　從已經公佈三季報的上市公司數據來看，有1061家公司今年三季度資産負債率較去年同期出現了下降，但仍有近300家上市公司的資産負債率超過70%的“警戒線”，更有10家公司資産負債率超過100%。

　　具體來看，在資産負債率水準同比出現下降的上市公司中，藍星新材降幅最高，今年三季度資産負債率為27.22%，去年同期這一數字達到99.13%，而*ST松遼降幅也較為明顯，去年三季度公司資産負債率一度高達101.98%，而今年三季度資産負債率下降至31.57%，此外，資産負債率同比降幅較為明顯的公司還有景峰醫藥、*ST華賽、當代東方、*ST霞客、西藏珠峰、寶碩股份、天業通聯等。

　　分析人士指出，上市公司資産負債率水準出現下降既有業績改善，上市公司還債以降低財務費用者，也有行業承壓，公司放緩擴張速度者，此外還有融資等方面因素。

　　2015年三季度，藍星新材完成重大資産重組，即藍星集團將擁有的藍星安迪蘇營養集團有限公司，通過該次重組，藍星安迪蘇營養集團有限公司經營業績計入公司，業績實現扭虧為盈。

　　雖然資産負債表一般情況下能夠反映企業一年經營狀況，但是企業也可以通過多種途徑粉飾資産負債表，比如通過出售資産、獲取捐贈以及政府財稅補貼等，單純的看結果並不能窺探到企業實際經營業績。除了刻意粉飾和隱瞞，一般負債率大幅提高可能是企業經營遇到障礙等。

　　目前已披露三季報業績的公司中，有24家上市公司的資産負債率同比增加幅度在30個百分點以上。值得注意的是，目前，A股市場上，有287家上市公司2015年三季度的資産負債率超過了70%的警戒線。如株冶集團的資産負債率達95.83%，普路通(95.99%)、慧球科技(96.77%)、*ST成城(97.72%)、亞星客車(98.08%)、ST宜紙(99.06%)、商業城(99.14%)等公司的資産負債率也均處於高位，而*ST新億、*ST新都、*ST京藍、*ST雲網、*ST南化、洛陽玻璃、*ST滬科、*ST舜船、南華生物及雲維股份等公司的資産負債率更是高達100%以上。

　　對此，分析人士表示，資産負債率只是衡量企業經營情況的一個指標，不同行業，其資産負債率水準也不同，比如房地産行業普遍偏高，因此不能單純地依靠負債率的高低來評價企業發展潛力和投資價值，還需要結合營業收入、現金流等情況，企業所處行業發展趨勢、國家政策來綜合分析。

　　當行業處在下降週期時，企業經營業績下降，借貸增加等會導致企業資産負債率的上升。而當企業準備採取擴張性的經營戰略時，相應人工、租金、管理、財務等成本費用會增加，這個時候資産負債率也會出現提高，這反而是因為公司看好行業的前景。

　　根據目前已披露三季報情況來看，電腦、食品飲料、醫藥生物、傳媒和電子等行業資産負債率平均水準較低，行業平均資産負債率分別達到29.39%、30.28%、31.98%、33.73%、34.77%。