市場近期有所回升，在投資者稍做喘息的時候，一些上市公司的股東卻並不輕鬆，因為他們所做的股權質押已經臨近平倉線，仍舊有易主的可能，而接近警戒線的也不在少數，最終這些公司能否從平倉線上起死回生？未來的市場是否還能認可股東的自救行為？機構認為，目前股權質押警戒市值規模仍可控，股權質押出現大規模風險的概率不大。據了解，若質押股票跌破警戒線甚至平倉線，券商等機構一般不會馬上強制處理質押股票，而是督促客戶儘快補充質押品，同時嚴控質押率。目前有券商在考慮將新的風控指標引入股權質押業務，預計未來在設定質押率時或將估值和流動性加入考量標準。

　　多家公司存在大股東變更風險

　　光大證券研究所一份研究報告統計顯示，截至9月21日，目前有25家上市公司的大股東存在變更風險，並且還有數百家公司的質押已經跌破或者接近平倉警戒線。

　　Wind資訊統計顯示，截至2015年9月22日，A股市場共有1126家上市公司進行股權質押，其中或有部分已經解除質押。目前分行業來看，房地産及新興成長性行業股權質押規模較大。其中醫藥生物質押市值0.3萬億元，規模最大；其次是融資需求一直較高的房地産行業；TMT 行業如傳媒網際網路、電子、電腦等質押市值也相對較高。

　　從光大證券的持續跟蹤研究來看，由於市場不再大跌，最近股權質押的壓力相對穩定。9月11日市場整體因股權持押大股東有易主可能的公司23家，臨近警戒線的股權質押筆數280筆左右；9月18日的統計顯示，這一數字增加到360多筆，存在大股東易主可能的有25家。此外，按照光大證券所作出的市場平倉壓力測試：目前質押市值/市場總自由流通市值來看，約有0.91%達到平倉線，還有1.35%達到平倉線。此前一週這兩數據分別為0.67%和1.06%。

　　統計顯示，股權質押的平均質押期限為1.5年，多數股權質押業務是近一兩年才發展興盛起來的。股權質押融資屬於“抵押性”的貸款行為，質押人將有關標的物的受益權等財産權利轉移出質，並且獲得資金。提供資金的包括銀行、信託機構、券商，出讓的權利無需像實物一樣過度佔有，只需提供相關資料通過審核即可，作為抵押的質押標的在償還責任了結時即可歸還。股權質押式融資從2014年以來逐漸受到市場的青睞，由於大股東自身關於股票的直接交易行為存在諸多限制，股權質押無疑為其融資提供了便捷的途徑。大股東在保留控制權的同時，擁有現金流，並可用於投資。但若在股價大幅連續跌落時，大股東由於自身的原因不能如期滿足關於持倉警戒線、平倉線的要求並如期補平持倉，風險油然而生。

　　追保成券商首要任務

　　在市場中，券商渠道的股權質押佔比最大，其次分別是銀行、信託、基金子公司。

　　“目前我們一般的做法就是要求質押方儘快補充質押品，同時嚴控質押率。”據悉，這家深圳券商的做法是一邊讓上市公司繼續拿股份出來，一邊把新的質押股份的質押率調低，以此來保證券商的風控。除了股份外，還有就是其他有價證券、大額存單、現金等，也都是可以接受的。

　　值得關注的是，根據目前券商股權質押業務部門的政策，若質押股票跌破警戒線甚至平倉線，並不強制處理質押股票，而是督促客戶補倉(追加質押股票或現金補倉)。一方面是由於接近平倉線的客戶還不多，另一方面是在此類合約中一般對於股份的處置，客戶都會有一些附加的條款以防股權易手，因此實際操作上，也不那麼容易平倉了之。

　　從上市公司的公告看，不少公司正忙於補充質押，例如日前大名城控股股東向兩家券商補充質押8390萬股。截至公告日，東福實業持有公司無限售條件流通股4億股，佔公司總股本的19.90%；其中質押3.06億股，佔公司總股本的15.23%。相關資料顯示，大股東相關質押最早起始日為2015年4月23日，曾分別與華融證券股份有限公司、國金證券股份有限公司和東興證券股份有限公司進行了股票回購交易補充質押交易業務。

　　從券商以及一些上市公司了解到，目前多家公司有追保的行為發生，但並非每家公司都有公告。所以，不排除一些看上去要被平倉的公司股權，實際已經通過追保等手段安渡危機。據悉，還有些上市公司也會與券商協商，提前解除質押。

　　“目前還較少發生追保不成的情況。”廣東一家大券商表示，此前公司該項業務並未大幅開展，原因主要是所能給出的質押率比較低，多數是三折，並且利率也比同行業高，基本上要高千分之五，所以整體規模在業內並不算大。

　　北京一家大券商則表示，目前公司新開辦的此類業務已經停滯，一是公司處於特殊期間，二則對於這一業務本身要求就很高，股東在質押之前就要有追保的能力，並且公司盡調也會考慮該公司整體股份的質押情況。

　　目前有股權質押規模較大的券商表示，原本公司的項目要求就比較嚴格，此前有國有股東詢問是否可以質押，並且諮詢如果觸機平倉線，是否會寬限幾天等待籌集資金，是否有時間緩衝?公司的回復是不論國有股東還是民營股東，都必須按照公司的要求，不能夠完成補倉的必然會被平倉。所以在做項目的時候，一般都要求質押方要有現金或者其他股份能夠追繳保證金，否則公司的風控合規部門無法通過。

　　“非流通股以前是可以質押的，但是在此次市場異常波動之後，公司已經統一不接受了。”有北京大券商表示，這也是多數券商的做法，在市場並不穩定的情況下，非流通股的風險更難以把握。

　　市值管理多種手段“維穩”

　　據悉，當前上市公司應對危機還有另外一個主要的做法類市值管理，以“四兩撥千斤”的辦法將上市公司股價維持在合理的區域內，不要逼近平倉線。有業內人士表示，此前諸多公司發佈的持股計劃都有此作用，還有一批公告重組計劃的。對於上市公司來説，這樣的方案可能動用的資金數量比較小，但是會影響股價的預期，甚至在特殊階段不排除緊急停牌的舉動，以公佈重大事項的理由將股價的下跌控制在平倉線之上。一家營業部老總表示，目前還沒有碰到被強平的案例，因為可以採用的場內外的各種手段。

　　例如華映科技9月6日晚間公告稱，截至9月2日，公司控股股東中華映管(百慕大)股份有限公司共計持有公司49576.56萬股，佔公司總股本的63.63%，其中用於質押的股數累計為49554.31萬股，質押股數佔其持有公司股份數的99.96%，預警線區間為9.15元-12.33元，平倉線區間為8.32元-11.21元。9月2日，公司股票收盤價格已處於上述平倉線區間。上述股權質押未進行配資及高杠桿融資。司公告稱，公司正在籌劃重大資産重組事項，因有關事項尚存不確定性，經公司申請，公司股票自9月7日開市起停牌。

　　中金公司在一份專題報告中表示，就整體市場而言，質押産生的平倉行為將與股價形成負向迴圈。對單一股票而言，質押風險在質押方平倉或質押人解押後便會解除，但對於整體市場來説，若指數持續下挫，將不斷有股票受到質押的影響，會産生負向迴圈，特別是當質押股遇上高估值。部分高估值個股即使已經遭遇深調，估值也未必便宜。截至目前，股價距今年高點下跌50%以上的“腰斬股”有1，631隻。這些個股中，仍有85%的公司P/E 估值仍在30倍以上，因此，警報並不會輕易解除。

　　未來或引入新的風控指標

　　針對目前市場的擔憂，是否能夠通過量化方式來測算股權質押對於金融體系和資本市場的影響?以及是否可以與大股東捆綁利益以實現主題投資策略?

　　對此，中金公司表示，股權質押風險難以對金融體系形成衝擊，估算目前對銀行影響僅為0.03%。但會影響該業務發展。市場上很多投資者擔憂數萬億質押存量規模不小，有可能會對銀行等金融體系造成衝擊。但事實上大可不必如此悲觀。首先來看，目前質押方的平倉線一般設定在140%/130%。也就是説在遵循規則的情況下，只有出現質押股股價恰好在平倉線附近出現連續3-4個跌停，導致質押方無法在虧損前完成平倉時，質押方才會出現浮虧。

　　那麼市場的潛在危機有多大?中金的預計，即使假定質押方並未平倉或敦促質押人補倉導致浮虧，簡單估算目前的浮虧金額也僅為45億元，其中券商部分的浮虧金額(約26 億元)約佔2014年券商行業營業收入的1%，銀行浮虧金額10億元，僅佔2014年銀行業凈利息收入的0.03%。壓力測試情境下，即使假設質押個股股價再下跌40%(對應上證綜指跌破2000點，創業板1200點附近)，在質押方完全不進行平倉的假設下，質押方浮虧也僅為605億元，券商部分(345億元)約佔其去年行業營業收入的13%，銀行部分浮虧139億元，僅佔2014年銀行業凈利息收入的0.42%。

　　但不可否認的是，股權質押業務將受到影響，或倒逼未來引入估值、流動性等量化標準。此前股權質押的質押率分類比較簡單，多數質押方僅設定滬深300成分/其他/創業板三個檔次，質押率平均在50%/40%/30%。預計經歷此次市場調整，股權質押風險暴露後，質押方可能對該業務的開展更為審慎，預計未來在設定質押率時也或將估值和流動性加入考量標準。經歷此輪異常波動之後，券商有的暫停，有的從嚴，目前也已經有券商在考慮將新的風控指標引入該項業務。